请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月08日 中航机载（600372.SH） 归母净利润提升显著，各项主营持续发展 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27,722 29,007 31,705 35,541 40,588 增长率yoy（%） 181.8 4.6 9.3 12.1 14.2 归母净利润（百万元） 1,351 1,886 2,472 3,230 3,990 增长率yoy（%） 69.2 39.6 31.1 30.7 23.5 ROE（%） 6.0 5.7 7.5 8.7 10.0 EPS最新摊薄（元） 0.28 0.39 0.51 0.67 0.82 P/E（倍） 41.9 30.0 22.9 17.5 14.2 P/B（倍） 2.5 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：3月16日，公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业总收入290.07亿元，同比增长4.63%；实现归属于母公司股东的净利润18.86亿元，同比增长39.62%。基本每股收益为0.437元/股，同比增长5.43% 较好完成经验目标，各项主营持续发展。2023年，在航空工业集团发展战略的引领下，中航机载较好完成了各项经营目标任务。航空主业持续发展，在防务航空产业发展成绩显著。报告期内公司保质保量圆满完成各项防务产品交付任务且各子公司圆满完成防务产品生产任务，持续保障产品订货供给。在航空装备方面，科研生产能力稳步提升。持续开展生产条件建设，不断提升产品交付质量和进度，建设全生命周期服务保障体系，稳定、高质、柔性的生产体系基本形成。在经营计划管控扎实推进，均衡生产巩固深化；加强质量管理顶层策划，启动全面质量提升工程，实物质量稳中有升；信息化建设迈出重大步伐；供应链管理能力持续增强，条件建设工作有序实施。在民用航空产业战略布局稳步推进。围绕国家大飞机项目的实施，制定民机高质量发展方案和行动方案。多型产品完成CTSOA取证、STC适航取证，乘客电源、机轮刹车等加速设计更改，消防吊桶、光电吊舱等应急救援产品实现批量交付。 研发创新，积聚企业成长势能。。坚定贯彻航空工业集团“创新决定30条”，全面承接五大创新行动，三级创新体系基本建成。多项航空机载新兴技术应用于科研生产，多项航空机载关键技术研究取得突破性成果，有力支撑产品研制和生产交付。在企业管理方面，改革管理任务全面落实。国企改革三年行动圆满收官，落实国企改革三年行动高质量收官工作部署，梳理完成全部改革任务。改革深化提升行动高水平起步。编制并上报改革深化提升实施方案及台账。提高央企上市公司质量工作持续推进。围绕公司工作方案及台账中细化分解的41条具体工作举措，全面跟踪任务完成情况，相关工作全部按计划推进。 吸收合并完成，加强企业竞争优势。报告期内公司吸并专项工作圆满完成。中航电子换股吸收合并中航机电交易顺利完成，公司更名为中航机载系统股份有限公司，规模质量得到大幅提升。2023年3月17日，中航机电终止上市；4月13日，完成资产交割，标志吸并项目实施完成；6月26日，配套 增持（维持评级） 股票信息 行业 国防军工 2024年4月3日收盘价（元） 11.57 总市值（百万元） 55,986.03 流通市值（百万元） 55,036.20 总股本（百万股） 4,838.90 流通股本（百万股） 4,756.80 近3月日均成交额（百万元） 361.79 股价走势 作者 分析师 付浩 执业证书编号：S1070523030001 邮箱：fuhao@cgws.com 分析师 于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：y uximeng@cgws.com 分析师 孙培德 执业证书编号：S1070523050003 邮箱：sunpeide@cgws.com 相关研究 -42 %-36 %-29 %-23 %-17 %-11 %-4%2%2023-042023-082023-122024-04中航机载沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 募集资金49.65亿元（扣除相关发行费用）到账；9月5日，中航电子证券简称变更为“中航机载”；12月29日，完成中航机电注销。 机载领域技术积累雄厚，有利于公司未来产品发展。公司在航空机载系统主要领域具有较大的技术优势，同时具备较强的新产品、新技术自主研发与创新能力。公司在航空机载系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。在技术实验方面，通过多方面运作及多渠道融资，大力发展科研技术及实验验证能力，多项新研项目通过认证，多型产品达到国际先进水平。公司建设了多个重点实验平台，在部分重点技术领域实现了国际水平的验证能力，这有利于保障公司未来产品线发展。公司主要产品涉及航空装备、民机装备、现代产业、国际业务等四大领域，具有明显的专业领域竞争优势，市场份额较大，盈利能力较强，客户关系良好。公司业务结构日趋合理，在建立多种盈利渠道的同时分散经营风险，具备较强抗风险能力。在生产管理方面，公司通过国际合作学习借鉴国际先进企业生产管理模式，创造性的设计了多种工艺生产模式，提高了人员生产效率，通过信息化手段促使工业制造转型，解决了产品“多品种、小批量”的生产难点。 投资建议：公司主营业务是航空机载系统产品。产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空机载产业链，具有较高的行业美誉度。新时代以来，新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力、支撑力，航空产业作为国家战略新兴产业得到空前重视。公司在航空机载系统主要领域具有较大的技术优势，同时具备较强的新产品、新技术自主研发与创新能力。根据模型测算，预计2024年至2026年归母净利润分别为24.72、32.30、39.9亿元，EPS分别为0.51、0.67、0.82元，对应P/E分别为22.9、17.5、14.2倍。给予“增持”评级。 风险提示：下游市场需求变动风险；市场竞争风险；经营规模扩大导致的管理风险；应收账款的管理及坏账风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 46977 55475 56828 62955 67326 营业收入 27722 29007 31705 35541 40588 现金 11454 13708 16308 18002 21059 营业成本 19744 20382 21623 23848 26788 应收票据及应收账款 20933 26514 24213 26560 25812 营业税金及附加 154 220 208 251 277 其他应收款 139 139 164 176 213 销售费用 266 273 301 336 385 预付账款 710 545 827 711 1045 管理费用 2462 2452 2748 3042 3496 存货 13009 13894 14647 16831 18527 研发费用 2745 3489 3477 4086 4559 其他流动资产 732 675 670 676 671 财务费用 70 99 -25 -102 -203 非流动资产 17747 18048 18587 19545 20834 资产和信用减值损失 -669 -225 -506 -421 -564 长期股权投资 730 843 882 934 979 其他收益 222 211 216 214 215 固定资产 10140 10822 11306 12105 13188 公允价值变动收益 0 -1 -1 -1 -1 无形资产 1920 1885 1927 1998 2089 投资净收益 94 153 123 138 131 其他非流动资产 4957 4498 4473 4508 4578 资产处置收益 3 -1 1 0 0 资产总计 64724 73523 75416 82500 88160 营业利润 1930 2230 3208 4010 5069 流动负债 31693 29833 29780 33834 35524 营业外收入 20 44 32 38 35 短期借款 3860 3472 3472 3472 3472 营业外支出 23 17 20 19 19 应付票据及应付账款 17919 20002 20227 24143 25697 利润总额 1927 2257 3220 4030 5085 其他流动负债 9915 6359 6082 6220 6356 所得税 137 108 191 216 287 非流动负债 3028 5996 5232 4490 3783 净利润 1790 2149 3028 3814 4797 长期借款 1644 4318 3554 2812 2105 少数股东损益 439 263 556 583 807 其他非流动负债 1384 1678 1678 1678 1678 归属母公司净利润 1351 1886 2472 3230 3990 负债合计 34721 35828 35012 38324 39308 EBITDA 3431 3808 4413 5314 6500 少数股东权益 7787 1611 2168 2751 3558 EPS（元/股） 0.28 0.39 0.51 0.67 0.82 股本 3270 4839 4839 4839 4839 资本公积 8964 19598 19598 19598 19598 主要财务比率 留存收益 9858 11188 13727 16616 20445 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 22215 36083 38236 41425 45294 成长能力 负债和股东权益 64724 73523 75416 82500 88160 营业收入（%） 181.8 4.6 9.3 12.1 14.2 营业利润（%） 118.9 15.6 43.9 25.0 26.4 归属母公司净利润（%） 69.2 39.6 31.1 30.7 23.5 获利能力 毛利率（%） 28.8 29.7 31.8 32.9 34.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.5 7.4 9.6 10.7 11.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.0 5.7 7.5 8.7 10.0 经营活动现金流 -930 -1017 5893 4817 6742 ROIC（%） 5.8 4.8 6.4 7.5 8.8 净利润 1790 2149 3028 3814 4797 偿债能力 折旧摊销 1413 1469 1215 1395 1621 资产负债率（%） 53.6 48.7 46.4 46.5 44.6 财务费用 70 99 -25 -102 -203 净负债比率（%） -4.7 -8.9 -17.5 -21.6 -27.4 投资损失 -94 -153 -123 -138 -131 流动比率 1.5 1.9 1.9 1.9 1.9 营运资金变动 -5024 -5166 1292 -573 93 速动比率 1.0 1.4 1.4 1.3 1.3 其他经营现金流 915 585 505 422 564 营运能力 投