九号公司-WD(689009) /汽车 /公司点评 /2024.04.08 请阅读最后一页的重要声明！ 营收回暖有望持续，规模效应带来利润改善 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-08 收盘价(元) 27.50 流通股本(亿股) 0.52 每股净资产(元) 75.68 总股本(亿股) 0.71 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人 谷亦清 guyq01@ctsec.com 相关报告 1. 《营收回暖有望持续，规模效应带来利润改善》 2024-03-14 2. 《自主品牌及核心品类持续高增，盈利能力向好》 2023-04-04 3. 《 短交通产品价量齐升，品牌化战略持续落地 》 2022-10-25  事件：公司发布2023年年度报告。公司全年实现营收102.22亿元，同增0.97%；归母净利5.98亿元，同增32.5%；扣非归母4.13亿元，同增8.54%。单Q4公司实现营收26.96亿元，同增8.18%；归母净利2.19亿元，同增284.92%；扣非归母0.65亿元，去年同期为-0.18亿元，实现转正。  毛利率提升，产品竞争力与规模效应逐步显现。公司2023年毛利率26.9%，同比提升0.9pct。两轮车、全地形车和割草机器人规模效应逐渐显现，利润有望逐步释放。产品拆分来看：1）电动平衡车和电动滑板车：收入34.88亿元，同比-37%；毛利率29.45%，同比+0.01pct。2）电动两轮车：收入42.32亿元，同比+74.1%，高增系新产品推出，产品市场占有率和销售规模持续提高；毛利率19.27%，同比+3.71pct，其中建店补贴冲减营业收入1.16亿元，剔除建店补贴影响后，毛利率为21.42%，同比+5.86 pct。3）机器人：收入2.52亿元，同比+125.3%，系研发力度加大，新品推出，市场开拓；毛利率53.11%，同比+3.8pct。4）全地形车：收入6.98亿元，同比+19%；毛利率24.64%，同比+14.42pct。  研发投入持续，盈利能力提升。公司净利率仍保持增长态势，2023年公司扣非归母净利率4%，同比+0.3pct；费用率21.31%，同比+2.2pct，其中股权支付费用及汇兑收益减少导致的增量费用0.98pct，销售、管理、财务、研发费用分别同比+0.9pct/+0.7pct/+0.4pct/+0.3pct，销售费用率提升主系人员工资及平台服务费增加，同时公司研发投入持续造成研发费用率提升。  现金流充沛，库存同比大幅下降。公司23年经营性现金流同比+46%，货币资金达50亿元；当前存货11.08亿元，同比-39%；公司年底存货周转天数70.5天，较同期下降约30天，存货运营效率显著提升。  投资建议：公司国内电动车开店持续，规模效应不断增强；海外伴随消费需求修复拓品类战略有望顺利推进，业务驱动清晰，业绩增速回暖在望。我们预计公司2024-2026年实现营业收入123.64/152.06/181.08亿元，归母净利润7.38/9.05/11.12亿元，对应PE分别为27/22/18倍，维持“增持”评级。  风险提示：新品上量不及预期；渠道拓展不及预期；海外宏观消费需求不振。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10124 10222 12364 15206 18108 收入增长率(%) 10.70 0.97 20.95 22.99 19.09 归母净利润(百万元) 451 598 738 905 1112 净利润增长率(%) 9.91 32.50 23.40 22.59 22.93 EPS(元/股) 6.35 8.37 10.32 12.65 15.56 PE 48.02 35.44 26.64 21.73 17.68 ROE(%) 9.21 10.96 12.11 13.21 14.33 PB 0.44 0.39 0.32 0.29 0.25 数据来源：wind数据，财通证券研究所（4月8日收盘价） -35%-27%-18%-9%0%9%九号公司-WD沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10124.32 10222.08 12363.92 15205.80 18108.09 成长性 减:营业成本 7494.57 7472.40 9080.96 11138.51 13142.48 营业收入增长率 10.7% 1.0% 21.0% 23.0% 19.1% 营业税费 42.04 57.27 49.46 60.82 72.43 营业利润增长率 10.7% -0.3% 42.7% 28.1% 23.9% 销售费用 925.37 1023.12 1110.09 1359.85 1699.82 净利润增长率 9.9% 32.5% 23.4% 22.6% 22.9% 管理费用 600.33 675.81 731.90 834.37 1001.24 EBITDA增长率 -2.6% 19.2% 59.1% 37.0% 23.0% 研发费用 583.13 615.94 634.42 726.41 835.37 EBIT增长率 -18.7% 18.9% 89.0% 42.6% 25.3% 财务费用 -171.19 -136.18 -119.95 -60.47 -58.36 NOPLAT增长率 -20.5% 38.6% 66.6% 47.8% 25.3% 资产减值损失 -151.94 -103.82 -123.64 -157.06 -186.08 投资资本增长率 14.8% 11.4% 11.2% 12.2% 13.0% 加:公允价值变动收益 78.91 147.67 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 15.8% 11.9% 11.5% 12.2% 13.2% 投资和汇兑收益 -24.40 -41.66 4.26 -12.82 -21.84 利润率 营业利润 565.44 563.87 804.60 1030.29 1276.64 毛利率 26.0% 26.9% 26.6% 26.7% 27.4% 加:营业外净收支 -2.51 77.04 92.59 31.83 30.34 营业利润率 5.6% 5.5% 6.5% 6.8% 7.1% 利润总额 562.94 640.91 897.19 1062.12 1306.97 净利润率 4.4% 5.8% 6.0% 5.9% 6.1% 减:所得税 113.58 44.71 161.49 159.32 196.05 EBITDA/营业收入 5.4% 6.3% 8.3% 9.3% 9.6% 净利润 451.31 597.99 737.90 904.61 1112.04 EBIT/营业收入 3.5% 4.1% 6.5% 7.5% 7.9% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 3080.61 4974.06 6073.87 7266.78 8163.52 固定资产周转天数 34 38 37 33 28 交易性金融资产 685.11 228.07 328.07 428.07 528.07 流动营业资本周转天数 -3 -86 -91 -88 -73 应收帐款 1162.10 982.88 1074.77 1115.63 1190.19 流动资产周转天数 260 275 273 262 248 应收票据 22.52 11.96 11.11 31.45 29.64 应收帐款周转天数 34 38 30 26 23 预付帐款 107.91 123.22 172.51 172.02 216.72 存货周转天数 101 70 50 50 50 存货 1817.16 1108.38 1290.47 1527.86 1789.69 总资产周转天数 303 356 341 319 300 其他流动资产 265.26 213.20 233.20 253.20 273.20 投资资本周转天数 181 200 184 168 159 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.2% 11.0% 12.1% 13.2% 14.3% 长期股权投资 14.24 0.00 5.00 10.00 15.00 ROA 4.8% 5.5% 5.9% 6.3% 7.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 5.7% 7.0% 10.5% 13.9% 15.4% 固定资产 936.75 1070.98 1251.91 1390.14 1398.38 费用率 在建工程 102.40 142.68 113.87 93.71 79.60 销售费用率 9.1% 10.0% 9.0% 8.9% 9.4% 无形资产 333.15 847.04 848.27 842.19 827.69 管理费用率 5.9% 6.6% 5.9% 5.5% 5.5% 其他非流动资产 38.50 109.02 109.02 109.02 109.02 财务费用率 -1.7% -1.3% -1.0% -0.4% -0.3% 资产总额 9393.68 10849.63 12584.38 14393.31 15766.12 三费/营业收入 13.4% 15.3% 13.9% 14.0% 14.6% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 1782.01 1728.00 2770.78 2922.24 3251.17 资产负债率 47.3% 49.0% 51.0% 51.9% 50.3% 应付票据 1114.73 1940.52 1843.22 2674.07 2582.92 负债权益比 89.9% 96.1% 104.0% 107.9% 101.3% 其他流动负债 91.84 87.56 137.56 37.56 87.56 流动比率 1.71 1.50 1.48 1.49 1.58 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.19 1.22 1.21 1.23 1.29 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 71.49 51.89 1045.50 1781.13 2231.55 负债总额 4447.34 5315.92 6414.98 7471.11 7932.99 分红指标 少数股东权益 48.69 76.99 74.78 72.98 71.87 DPS(元) 0.00 2.84 0.00 2.10 2.80 股本 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 分红比率 留存收益 -2620.20 -2018.15 -1380.25 -625.64 286.40 股息收益率 0.0% 9.6% 0.0% 7.6% 10.2% 股东权益 4946.33 5533.71 6169.40 6922.20 7833.13 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 20