九号公司-WD(689009) /汽车 /公司点评 /2024.03.14 请阅读最后一页的重要声明！ 营收回暖有望持续，规模效应带来利润改善 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-03-14 收盘价(元) 33.17 流通股本(亿股) 0.52 每股净资产(元) 76.61 总股本(亿股) 0.71 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 1. 《自主品牌及核心品类持续高增，盈利能力向好》 2023-04-04 2. 《 短交通产品价量齐升，品牌化战略持续落地 》 2022-10-25 3. 《 营收增长短期承压，盈利能力持续改善 》 2022-08-17  事件：公司发布2023年年度业绩快报。公司全年实现营收101.89亿元，同增0.64%；归母净利5.87亿元，同增30.23%；扣非归母4.1亿元，同增8.04%。单Q4公司实现营收26.63亿元，同增6.87%；归母净利2.08亿元，同增265.21%；扣非归母0.62亿元，去年同期为-0.18亿元，实现转正。  毛利率提升，产品竞争力与规模效应逐步显现。公司2023年毛利率27.29%，同比提升1.31pct。预计2024年两轮车、滑板车仍占利润较大比例，两轮车、全地形车和割草机器人规模效应逐渐显现，利润有望逐步释放。  研发投入持续，盈利能力提升。2023年公司费用率预计21.24%，同比+2.1pct；其中包含股权支付费用及汇兑收益减少导致的增量费用0.98pct。公司长期坚持深耕产品，费用投入提升后净利率仍保持增长态势，2023年公司扣非归母净利率4.03%，同比+0.28pct。  渠道拓张+新品上量有望驱动2024年增长：1）国内市场电动两轮车有望保持较高增速，2024年计划新增门店1500家（2023年末为4500+家）；2）全地形车、割草机新品2024年将进一步拓张美国渠道，Segway品牌优势及产品智能化有望助力To B业务增长，未来逐步带动C端业务增长。  投资建议：公司大力投入研发，智能化、高端化产品定位清晰，市占率和销售规模有望持续提高，2024年拓渠道拓品类驱动清晰，伴随2B小米业务影响出清，增速回暖在望。我们预计公司2023-2025年实现营业收入101.89/123.53/151.83亿元，归母净利润5.87/7.38/9.05亿元。对应PE分别为40.41/32.15/26.21倍，维持“增持”评级。  风险提示：新品上量不及预期；渠道拓展不及预期；海外宏观消费需求不振。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9146 10124 10189 12353 15183 收入增长率(%) 52.36 10.70 0.64 21.23 22.91 归母净利润(百万元) 411 451 587 738 905 净利润增长率(%) 458.84 9.73 30.23 25.71 22.65 EPS(元/股) 5.83 6.34 8.21 10.32 12.66 PE 120.19 48.09 40.41 32.15 26.21 ROE(%) 9.61 9.20 11.00 12.78 13.55 PB 1.16 0.44 0.44 0.41 0.36 数据来源：wind数据，财通证券研究所（3月14日收盘价） -27%-17%-7%3%13%23%九号公司-WD沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9146.05 10124.32 10189.41 12352.62 15182.79 成长性 减:营业成本 7021.79 7494.57 7408.81 8931.24 10935.29 营业收入增长率 52.4% 10.7% 0.6% 21.2% 22.9% 营业税费 36.21 42.04 40.76 49.41 60.73 营业利润增长率 251.5% 10.7% 9.8% 38.3% 22.2% 销售费用 592.43 925.37 1004.02 1204.83 1506.04 净利润增长率 458.8% 9.7% 30.2% 25.7% 22.6% 管理费用 520.24 600.33 650.16 747.68 897.22 EBITDA增长率 86.8% -7.6% 31.6% 46.3% 24.1% 研发费用 503.51 583.13 599.42 659.37 824.21 EBIT增长率 103.8% -18.7% 43.3% 55.5% 26.8% 财务费用 99.42 -171.19 -89.52 -40.36 -17.38 NOPLAT增长率 244.7% -20.6% 47.4% 61.1% 26.8% 资产减值损失 -51.01 -151.94 -1.00 -6.00 -6.00 投资资本增长率 9.1% 14.8% 8.4% 8.1% 15.2% 加:公允价值变动收益 52.84 78.91 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 15.6% 15.7% 8.8% 8.1% 15.5% 投资和汇兑收益 90.02 -24.40 26.47 29.59 31.91 利润率 营业利润 510.75 565.44 620.84 858.75 1049.02 毛利率 23.2% 26.0% 27.3% 27.7% 28.0% 加:营业外净收支 -11.13 -2.51 92.59 7.30 14.24 营业利润率 5.6% 5.6% 6.1% 7.0% 6.9% 利润总额 499.62 562.94 713.43 866.04 1063.26 净利润率 4.5% 4.4% 5.7% 6.0% 6.0% 减:所得税 91.62 114.33 128.42 129.91 159.49 EBITDA/营业收入 6.1% 5.1% 6.7% 8.0% 8.1% 净利润 410.60 450.55 586.77 737.61 904.68 EBIT/营业收入 4.8% 3.5% 5.0% 6.4% 6.6% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 1726.09 3080.61 4868.55 4669.94 5070.99 固定资产周转天数 24 34 37 35 29 交易性金融资产 601.49 685.11 682.11 679.11 676.11 流动营业资本周转天数 50 -3 -57 -33 -17 应收帐款 770.94 1162.10 531.14 1671.68 1219.17 流动资产周转天数 245 260 308 281 259 应收票据 0.00 22.52 -14.97 28.71 5.07 应收帐款周转天数 30 34 30 32 34 预付帐款 183.29 107.91 142.62 180.86 157.45 存货周转天数 96 101 95 80 85 存货 2383.26 1817.16 2093.04 1876.40 3287.49 总资产周转天数 280 303 359 334 301 其他流动资产 428.37 265.26 285.26 305.26 325.26 投资资本周转天数 175 181 195 174 163 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.6% 9.2% 11.0% 12.8% 13.6% 长期股权投资 13.73 14.24 19.24 24.24 29.24 ROA 5.4% 4.8% 5.4% 6.1% 6.8% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 8.2% 5.6% 7.7% 11.4% 12.6% 固定资产 589.46 936.75 1032.37 1187.08 1213.29 费用率 在建工程 77.92 102.40 71.68 50.18 35.12 销售费用率 6.5% 9.1% 9.9% 9.8% 9.9% 无形资产 338.81 333.15 363.15 393.15 423.15 管理费用率 5.7% 5.9% 6.4% 6.1% 5.9% 其他非流动资产 68.98 38.50 38.50 38.50 38.50 财务费用率 1.1% -1.7% -0.9% -0.3% -0.1% 资产总额 7672.45 9392.87 10919.05 12023.12 13348.37 三费/营业收入 13.3% 13.4% 15.4% 15.5% 15.7% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 1931.45 1782.01 1982.70 2556.57 2861.72 资产负债率 44.3% 47.3% 50.7% 51.6% 49.6% 应付票据 9.06 1114.73 1972.27 1997.17 1951.69 负债权益比 79.6% 89.9% 102.9% 106.7% 98.6% 其他流动负债 114.94 91.84 141.84 41.84 91.84 流动比率 1.94 1.71 1.62 1.59 1.68 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.99 1.19 1.14 1.20 1.10 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 93.03 71.49 182.43 296.86 376.28 负债总额 3399.56 4447.26 5538.31 6205.85 6627.33 分红指标 少数股东权益 -1.89 48.69 46.93 45.46 44.56 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 分红比率 留存收益 -3071.47 -2620.91 -1984.14 -1246.53 -341.86 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 4272.89 4945.62 5380.74 5817.27 6721.04 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 5.83 6.34 8.21 10.32 12.66 净利润 410.60 450.55 586.77 737.61 904.68 BVPS(元) 60.39 68.68 74.61 80.74 93.39 加:折旧和摊销 138.45 188.26 169.10 200.80 227.83 PE(X) 120.2 48.1 40.4 32.1 26.2 资产减值准备 63.34 170.16 6.00 9.00 11.00 PB(X) 1.2 0.4 0.4 0.4 0.4 公允价值变动损失 -52.84 -78.91 0.00