2023年报点评：信用减值拖累，Q4归母净利润同比减少约70%

公司年度总结与展望

主营业绩概览

• 2023年业绩：公司实现营业收入10.64亿元，同比增长6.27%，主要得益于加强市场开拓及产品销量增长。然而，归母净利润为3.96亿元，同比减少3%，显示主营业务盈利能力受到一定挑战。

毛利率与信用减值

• 毛利率承压：猪用疫苗毛利率为73.98%，同比下降1.33个百分点，主要原因是下游养殖业低迷导致。其他业务毛利率提升至51.70%，同比增长3.00个百分点，其中宠物疫苗业务表现突出，营业收入同比增长74.32%，毛利率达31.70%，显示宠物疫苗市场增长势头强劲。

研发与产品布局

• 研发成果：公司持续加大研发投入，获得多项临床试验批件，并有多个产品完成新兽药复审，包括猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗等。
• 产品上市：猫三联疫苗通过应急评审，预计今年上市销售；犬猫通用狂犬病灭活疫苗已申请临床试验，进一步丰富产品线。

行业前景与风险提示

• 行业趋势：生猪产能持续去化，猪价春节后保持强势，预计年内将迎来周期反转，优质猪用疫苗需求将随养殖利润恢复而回暖。
• 风险因素：养殖过程中的不可控疫情风险以及疫苗批签发进度不确定性。

投资建议

• 评级维持：“买入”评级，考虑到猪价回暖对业绩的积极影响以及非瘟疫苗研发和规模养殖需求的潜力，同时对2024-2026年的归母净利润预测进行了调整。
• 估值更新：调整后的EPS预测为1.08元、1.43元、1.36元，对应当前股价的PE分别为17.3倍、13.1倍、13.7倍。

结论

公司2023年业绩在营收增长的同时，净利润出现下降，主要原因是猪用疫苗业务受下游养殖行情影响，以及大额信用减值的确认。但宠物疫苗业务展现出较强的增长势头，研发成果显著，预计未来将带动公司业务规模的稳步扩张。面对行业回暖的预期，公司调整后的盈利预测显示其长期增长潜力，投资建议维持“买入”评级。