铜月报：关注加工费和需求变化

月度要点小结 月度评估及策略推荐 ◆供应：铜精矿现货加工费处于历史低位附近，粗铜加工费表现稍好。3月国内精炼铜产量高于预期，4月进入集中检修期，产量预计减少。 ◆需求：3月中国精炼铜表观消费恢复程度偏弱，需求还有改善空间。3月海外制造业PMI总体回升，需求预期边际改善。 ◆进出口：3月中国精炼铜现货进口维持亏损，保税铜溢价低位震荡，进口清关需求仍弱。4月进口预计季节性回升。 ◆库存：3月中国境内铜库存继续较大幅度增加，海外交易所库存小幅减少。4月全球显性库存增幅预估缩小。 ◆小结：进入4月，中国冶炼检修增多使得产量预估减少，需求端处于季节性偏强阶段，同时废铜替代减少将在一定程度上支持精炼铜消费，总体供需过剩幅度预计收窄。海外原料端供应扰动犹存，需求有边际改善预期，但现货维持偏弱。宏观层面，美国经济数据偏强造成降息预期延后；国内经济支持政策陆续落地，经济景气度有望继续改善。总体上看，4月份宏观情绪面偏乐观，供需面过剩幅度预计减轻，低加工费背景下铜价仍可能冲高，但需要关注加工费变化和需求变化可能对价格的抑制。本月沪铜主力运行区间参考：71500-77000元/吨；伦铜3M运行区间参考：8900-9600美元/吨。操作建议：观望。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 市场回顾 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 3月铜价冲高，月内沪铜主力合约上涨5.13%，伦铜3M上涨4.64%。铜精矿粗炼费继续走低引起的减产担忧和黄金价格创历史新高对情绪面的提振是铜价上涨的主要原因。当期美元指数涨0.36%，离岸人民币贬值0.71%。4月初，铜价继续上攻，续创2022年4月底以来新高。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至4月初，CFTC基金持仓转为净多，净多比例6.2%，当月多空持仓均增加，且多头增仓幅度大于空头。截至3月底，LME投资基金多头持仓占比回升，基金看多情绪继续升温。进入4月，铜精矿加工费变化、库存变化和中国政策变化可能成为影响市场情绪的主要因素。 库存&基差 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 截至4月初，三大交易所加上海保税区库存约49.4万吨，环比增加9.4万吨，去年同期库存减少约10.0万吨。当月库存增幅主要来自上期所和上海保税区仓库，海外交易所仓库库存小幅减少。当期国内基差延续弱势，进入4月现货贴水有所收窄，目前上海地区现货贴水70元/吨；LME现货对3月合约维持较大贴水，4月初贴水121美元/吨，现货市场仍较疲软。 内外盘关系 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3月人民币汇率延续贬值，国内现货进口维持亏损，保税铜溢价低位震荡，进口清关需求仍弱。进入4月，下游消费处于季节性偏旺阶段，国内进口清关数量预估有所增加，但增幅或受限于进口持续亏损态势。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：智利铜业委员会、五矿期货研究中心 资料来源：刚果央行、五矿期货研究中心 智利官方数据显示，该国2024年2月铜矿产量同比增长约10.0%，环比季节性减少，数据反映智利铜矿产量有所回归，但事故、缺水等问题对生产的影响仍然存在。刚果（金）2023年铜矿产量284万吨，增长18.7%，并超越秘鲁成为全球第二大铜矿生产国，今年1季度，该国部分铜矿生产受电力问题扰动影响，产量或不及预期，全年看产量预计延续增加。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 3月中国主要港口铜精矿库存下降，港口现货供需关系维持偏紧。加工费方面，3月进口铜精矿TC继续走弱，月底跌至6.3美元/吨，铜精矿供需关系依然紧张。 供应-精炼铜 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 3月粗铜加工费平稳抬升，粗铜供应相比铜精矿更加宽松。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格继续反弹，对冶炼收入形成一定支持。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 3月国内铜冶炼检修影响量较小，叠加粗铜供应较为充裕，精炼铜产量高于预期。进入4月，国内铜冶炼企业进入集中检修期，产量受影响程度加大，预估4月我国精炼铜产量环比下滑3%左右，且略低于去年同期水平。 供应-再生铜 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 3月国内精废铜价差均值扩大至2000元/吨，废铜替代优势提高。当月再生铜制杆企业开工率环比大幅提升，但较去年同期水平略低。进入4月，随着铜价和精废价差维持高位，废铜供应预计仍有保障，但增量或环比减少。 需求-中国 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产量和进口预估增加的情况下，3月中国精炼铜累计表观消费量预计同比下滑7.3%左右，1-3月表观消费量约347.1万吨，同比增长约8.9%。3月财新制造业PMI继续抬升，仍位于扩张区间，官方制造业PMI强于预期，重回荣枯线以上，国内制造业景气度边际改善。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 3月中国精铜制杆企业开工率季节性回升，平均开工率略低于去年同期水平。当月国内电线电缆企业开工情况稍微强于预期，同比则有所下滑，预估4月开工率环比抬升，同比延续下降。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 3月铜管企业开工率预计回升，但弱于去年同期，4月空调排产增速提高，铜管开工率预计进一步反弹；3月铜板带企业开工率同比、环比预计均走强。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，3月份中国地产成交数据仍然弱于去年同期，但边际已有较大程度改善；当月汽车销售略微好于去年同期。 需求-海外 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 3月海外主要经济体制造景气度多数改善，印度制造业扩张速度进一步加快，美国和英国制造业重回扩张区间，而欧元区制造业进一步收缩。按照ICSG数据，2024年1月全球精炼铜消费量环比下滑，同比延续增长，增速约7.4%。 宏观分析 美联储政策 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3月美国非农数据好于预期，失业率环比回落，就业市场维持偏强。2月美国通胀小幅反弹，核心通胀延续下滑，但维持偏高水平。数据偏强使得市场对美联储降息的时间点预期再度延后。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3月美元指数继续反弹，当前看预计震荡概率更大；美国10年期通胀预期平稳抬升，未来一段时间易涨难跌，通胀预期上行背景下利于铜价抬升。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层