[Table_Title] 多氟多（002407）2023年报点评 电子材料高增长，六氟磷酸锂底部蓄势 2024 年 04 月 08 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 17962.00 流通市值（百万元) 16308.28 52周最高/最低（元） 35.20/10.05 52周最高/最低（PE） 36.05/11.70 52周最高/最低（PB） 4.02/1.35 52周涨幅（%） -33.20 52周换手率（%） 344.63 [Table_Report] 相关研究 [Table_Summary] 【投资要点】  2023年收入小幅下降，利润显著回落。公司2023年实现营业收入119.4亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润5.1亿元，同比下降73.8%；实现扣非后归母净利润4.7亿元，同比下降74.2%。2023Q4公司实现营业收入31.5亿元，同比增长2.9%，环比下降10.5%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比下降71.3%，环比下降65.4%。2023年毛利率和销售净利率分别为16.25%和5.37%，同比分别下降14.3个百分点和11.0个百分点。公司2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.74%、4.44%、0.14%和4.58%，同比分别变化0.20、-0.35、-0.35和0.53个百分点。  六氟磷酸锂价格低迷，公司调整在建产能投放节奏。六氟磷酸锂等锂盐材料方面，公司2023年实现收入47.95亿元，同比下降27.6%；实现毛利率19.2%，同比回落22.8个百分点；实现毛利9.2亿元，同比下降66.9%，占公司总毛利的比例为47.5%。公司2023年六氟磷酸锂出货量为4万吨，同比增长53.8%；2023年六氟磷酸锂销售均价为12万元/吨，同比下降52.9%，价格的大幅下降是导致公司锂盐业务收入和毛利率回落的主要原因。公司目前六氟磷酸锂有效产能为6.5万吨，在建产能为4万吨。考虑六氟磷酸锂价格低迷，公司在建的4万吨产能中今年预计投产1万吨左右，其余的3万吨根据市场情况来安排投产节奏。当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域。  电子信息材料业务保持高增长。电子信息材料方面，公司2023年实现收入12.4亿元，同比增长79.0%；实现毛利率34.6%，同比上升9.3个百分点；实现毛利4.5亿元，同比增长140%，占公司总毛利的比例为23.3%。公司电子信息材料业务增长迅速，从2023年毛利贡献看，已经是公司第二大业务板块。氟基材料方面，公司2023年实现收入22.4亿元，同比下降4.6%；实现毛利率11.1%，同比回落1.1个百分点；实现毛利2.5亿元，同比下降13.2%，占公司总毛利的比例为12.8%。锂电池方面，公司2023年实现收入26.1亿元，同比增长32%；实现毛利率9.8%，同比回落1.9个百分点；实现毛利2.6亿元，同比增长10.4%，占公司总毛利的比例为13.2%。 -53.40%-41.49%-29.59%-17.68%-5.78%6.13%4/86/88/810/812/82/8多氟多 沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 基础化工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 多氟多（002407）2023年报点评 【投资建议】  当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域，因此预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为122.08/146.09/187.94亿元，同比增速分别为2.28%、19.66%和28.65%，归母净利润分别为3.61/5.64/10.25亿元，同比变化-29.1%、56.2%和81.7%，现价对应EPS分别为0.30、0.47和0.86元，PE为47、30和17倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11936.64 12208.61 14609.11 18794.04 增长率(%) -3.41% 2.28% 19.66% 28.65% EBITDA（百万元） 1549.05 1057.57 1382.38 2080.02 归属母公司净利润（百万元） 509.81 361.36 564.28 1025.20 增长率(%) -73.83% -29.12% 56.15% 81.68% EPS(元/股) 0.46 0.30 0.47 0.86 市盈率（P/E） 33.09 46.83 29.99 16.51 市净率（P/B） 1.95 1.77 1.67 1.51 EV/EBITDA 10.01 14.45 11.78 8.43 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  六氟磷酸锂等产品价格波动；  行业竞争加剧；  下游需求不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 多氟多（002407）2023年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12169.43 12309.70 12902.87 13854.97 经营活动现金流 330.18 423.22 1045.28 1347.95 货币资金 6874.72 6369.38 6181.79 5951.67 净利润 640.81 401.51 613.34 1114.35 应收及预付 2496.41 2998.80 3293.63 3489.32 折旧摊销 854.64 537.95 603.50 713.95 存货 1576.30 1667.36 2013.34 2604.72 营运资金变动 -1323.73 -741.07 -578.61 -972.84 其他流动资产 1222.01 1274.17 1414.12 1809.26 其它 158.45 224.82 407.04 492.50 非流动资产 10626.16 11243.54 12303.27 13714.31 投资活动现金流 -1570.14 -1227.69 -1906.97 -2431.21 长期股权投资 141.63 149.63 158.13 167.13 资本支出 -1483.86 -1218.56 -1898.15 -2411.63 固定资产 7101.64 7843.19 8496.49 9537.54 投资变动 -112.43 -9.10 -9.75 -10.58 在建工程 2334.14 2192.47 2579.50 2929.99 其他 26.15 -0.04 0.93 -9.00 无形资产 439.59 440.59 442.39 442.89 筹资活动现金流 3641.03 294.40 674.10 853.14 其他长期资产 609.15 617.65 626.75 636.75 银行借款 3984.70 510.00 815.00 1020.00 资产总计 22795.59 23553.25 25206.14 27569.28 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 6777.61 6722.05 6961.15 7209.45 股权融资 3425.62 -93.33 0.00 0.00 短期借款 442.26 452.26 467.26 487.26 其他 -3769.29 -122.27 -140.90 -166.86 应付及预收 5055.97 4836.77 4941.42 4966.06 现金净增加额 2405.80 -505.34 -187.59 -230.12 其他流动负债 1279.39 1433.02 1552.48 1756.13 期初现金余额 1893.14 4298.94 3793.60 3606.02 非流动负债 4251.11 4751.41 5551.86 6552.36 期末现金余额 4298.94 3793.60 3606.02 3375.90 长期借款 3398.59 3898.59 4698.59 5698.59 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 852.52 852.82 853.27 853.77 负债合计 11028.72 11473.46 12513.02 13761.81 实收资本 1193.49 1193.49 1193.49 1193.49 资本公积 5343.52 5343.52 5343.52 5343.52 留存收益 3129.33 3495.43 4059.71 5084.90 主要财务比率 归属母公司股东权益 9312.83 9585.60 10149.87 11175.07 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2454.03 2494.19 2543.25 2632.40 成长能力（%） 负债和股东权益 22795.59 23553.25 25206.14 27569.28 营业收入增长 -3.41% 2.28% 19.66% 28.65% 营业利润增长 -72.05% -29.37% 53.22% 81.80% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -73.83% -29.12% 56.15% 81.68% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2