铜月报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 21 2023年4月8日 宏观和基本面共振，铜价创年内新高 核心观点及策略 核心观点及策略 ⚫ 宏观方面，美国抗通胀道路的不平顺已逐渐进入美联储的预期视野，市场仍在积极交易海外央行下半年转向宽松的预期，欧央行则担忧经济长期徘徊衰退边缘的风险或将提前放松限制性立场，整体海外央行将由谨慎转向逐渐宽松；两会定调保持合理经济增长，制造业PMI重回扩张区间，工业企业利润持续修复，国内宏观预期边际持续向好。 ⚫ 基本面来看，国内产量继续回落，进口环比下降，供应端持续趋紧。需求端，传统终端行业需求复苏缓慢，二季度冶炼端将进入密集检修减产周期，紧平衡将从预期走向现实。库存结构来看，国内去库预期强化，海外库存偏低，对铜价形成一定支撑。 ⚫ 整体来看，海外央行政策立场边际趋于宽松，国内宏观预期持续修正；基本面铜矿供应中断持续，炼厂二季度集中检修减产将导致供需紧平衡加剧，4月或将进入快速去库周期，整体预计铜价将延续震荡向上的趋势。 ⚫ 预计4月份铜价将延续震荡向上走势，沪铜主要波动区间在73000-76000元/吨之间，伦铜的主要波动区间在9000-9500美元/吨之间。 ⚫ 风险点：海外通胀反复，欧美央行推迟降息。 ⚫ 宏观方面，美联储年内降息敞开大门，但美国经济 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F0384165 投资咨询号：Z0016301 铜月报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 21 目录 一、2024年3月铜行情回顾 .................................................... 4 二、宏观经济分析 ............................................................ 5 1、美联储按兵不动，欧央行或将提前放松限制性立场 .............................................. 5 2、美国软着陆预期升温，欧元区制造业持续萎缩 ...................................................... 6 3、两会定调稳定经济增长，托底地产扩大消费为今年核心目标 .............................. 6 三、基本面分析 .............................................................. 8 1、矿端干扰频发，现货TC连创历史新低 .................................................................... 8 2、国内精铜产量维持高位 .............................................................................................. 9 3、3月进口量预计难有增量 ......................................................................................... 12 4、国内库存高位盘整，海外库存低位震荡 ................................................................ 13 5、传统行业消费复苏迟缓，新兴产业用铜增速放缓 ................................................ 15 四、行情展望 ............................................................... 19 铜月报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 21 图表目录 图表1 铜期货价格走势 ................................................................................................................. 4 图表2 上海现货铜升贴水走势 ..................................................................................................... 5 图表3 发达国家GDP增速 ........................................................................................................... 7 图表4 美欧制造业PMI ................................................................................................................. 7 图表5 中国GDP增速 ................................................................................................................... 7 图表6中国PMI指数..................................................................................................................... 7 图表7 ICSG全球精炼铜供需平衡走势 ...................................................................................... 10 图表8 ICSG全球精炼铜产量变化 .............................................................................................. 10 图表9 ICSG全球精炼铜消费变化 .............................................................................................. 10 图表10 中国铜精矿现货TC走势 .............................................................................................. 11 图表11 中国进口铜精矿年度长单TC走势 .............................................................................. 11 图表12 中国铜材产量及增速变化 ............................................................................................. 11 图表13 中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化 ..................................................................... 11 图表14 中国精炼铜产量变化 ..................................................................................................... 11 图表15 中国及全球精炼铜消费量变化 ..................................................................................... 11 图表16 中国精炼铜进口量及增速变化 ..................................................................................... 12 图表17 中国精炼铜出口量及增速变化 ..................................................................................... 12 图表18 中国废铜进口单月变化 ................................................................................................. 13 图表19 中国废铜进口累计变化 ................................................................................................. 13 图表20 全球显性库存变化 ......................................................................................................... 14 图表21 LME铜库存 .................................................................................................................... 14 图表22 SHFE和保税区库存走势 ............................................................................................... 14 图表23 电源投资完成额变化 ..................................................................................................... 17 图表24 电网投资完成额变化 ..................................................................................................... 17 图表25 房地产开发投资增速变化 ............................................................................................. 18 图表26 房地产开工施工和竣工增速变化 ................................................................................. 18 图表27 空调产量增速变化