宏观金融资讯周报

2024.4.8-4.14 一、【宏观】国内外经济好于预期，美联储降息预期存在反复 观点：内外需同步回升，大宗商品震荡反弹、结构分化 逻辑：本周国内商品震荡反弹，主要原因一是，内需在稳增长政策的支撑下出现了持续改善的迹象；二是，海外制造业PMI普遍回升，制造业补库带动需求回暖；三是，以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆造成人员伤亡，中东局势存在恶化的风险。内外需同步改善叠加地缘政治局势恶化，提振商品市场情绪，国内工业品多数延续反弹势头。 展望后市：国内商品或延续震荡反弹、结构分化的走势。国内方面，一季度经济好于预期的迹象比较明显，但结构上的分化也比较突出：基建、制造业、出口表现较强、而房地产链条依旧偏弱（这也是近期铜强螺纹钢弱的原因之一），预计这一分化走势或还将持续一段时间。国外方面，全球多国制造业PMI普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。不过，在经济强韧性、通胀高粘性的背景下，降息预期面临不断的修正，或阶段性压制风险偏好。地缘政治方面，消息显示以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆造成人员伤亡，伊朗誓言报复，中东局势存在恶化的风险，需高度警惕。 二、【股指】3月制造业PMI超预期，基本面驱动股指反弹 观点：中期维持做多策略。 逻辑：当前来看，国内政策面和基本面对股指的影响偏正向，一是政策托底意愿较强，稳经济政策陆续推出，且护盘资金仍在择机买入300ETF、50ETF，沪指3000以下存在较强支撑；二是1-2月经济数据总量略超预期，3月中国制造业PMI重回荣枯线上，基本面未带来明显负反馈。不过，海外方面，中美利差维持高位、地缘政治因素复杂，外资的流动仍对A股市场情绪带来较大的影响。经历了一个月的反弹后，上证指数在3000附近陷入震荡，短期内关注国内政策实际落地情况和北向资金的流向，股指仍维持偏多思路，IF与IH或具有较强韧性。 三、【国债】PMI超预期，债期延续调整 观点：短期来看，债期或进入调整阶段，债期回调幅度料相对有限，下跌就是“倒车接人”的机会。 逻辑：短期来看，目前来看难以确定债期的调整结束。一方面机构的行为相对隐性，难以有效监测，抑制债券投资，防止影响实体贷款投放的需求仍在，不排除“看不见的手”再度影响，二是上半年财政端谨慎，偏弱的宏观数据可能引发政策转向的可能，数据越抑，政策预期越扬。但可以确定的是，债期难以快速重回近一年半流畅的涨势。 四、【贵金属】避险助力金价再创历史新高，白银则显著补涨 观点：或维持偏强运行，但仍需警惕调整风险。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主。 逻辑：由于伊朗驻叙利亚领事馆所在建筑遭以色列空袭，导致中东地缘紧张局势升级，加上近期俄乌冲突亦有进一步升级的态势，地缘避险助推金价再度创历史新高。其次，尽管美联储官员讲话普遍“偏鹰”、美国3月非农就业报告强劲等令美联储降息预期再度后移，提振美债收益率上涨，但贵金属市场仍继续博弈美联储或将在6月降息，因此对贵金属价格的上涨构成助力。而对白银来说，工业属性以及补涨行情则使得白银表现更为突出。 展望后市，我们认为在避险和投机多头资金的涌入下，贵金属价格料维持偏强运行，但降息预期后移，因此仍需多头情绪消退后的高位调整风险，故短期建议观望为主。但长期来看，贵金属价格仍有上涨空间。逻辑在于美联储下半年大概率启动降息周期，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选或加剧全球动荡局势，去美元化需求令各国央行维持净购金需求等，黄金的多头配置价值仍较为显著。 目录 【宏观】国内外经济好于预期，美联储降息预期存在反复--------4【股指】3月制造业PMI超预期，基本面驱动股指反弹---------15【国债】PMI超预期，债期延续调整---------------------------20【贵金属】避险助力金价再创历史新高，白银则显著补涨-------26 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内外经济好于预期，美联储降息预期存在反复 宏观·周度报告2024年04月08日星期一 展望后市：国内商品或延续震荡反弹、结构分化的走势。国内方面，一季度经济好于预期的迹象比较明显，但结构上的分化也比较突出：基建、制造业、出口表现较强、而房地产链条依旧偏弱（这也是近期铜强螺纹钢弱的原因之一），预计这一分化走势或还将持续一段时间。国外方面，全球多国制造业PMI普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。不过，在经济强韧性、通胀高粘性的背景下，降息预期面临不断的修正，或阶段性压制风险偏好。地缘政治方面，消息显示以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆造成人员伤亡，伊朗誓言报复，中东局势存在恶化的风险，需高度警惕。 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 （1）本周国内商品震荡反弹，主因一是，内需在稳增长政策的支撑下出现了持续改善的迹象；二是，海外制造业PMI普遍回升，制造业补库带动需求回暖；三是，以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆造成人员伤亡，中东局势存在恶化的风险。 （2）3月PMI好于预期，货币政策维持宽松取向。1）3月中采制造业PMI重回荣枯线上方，供需双双改善，供需缺口进一步缓解，主要是受到春节后企业加快复工复产、稳增长政策落地显效以及出口需求回暖等因素的支撑。往后看，全球制造业PMI指数低位回升，表明外需改善将继续支撑出口修复，出口对经济增长的拉动作用或将持续。国内方面，受天气转暖和政策前置发力支撑，预计内需有望继续修复，二季度制造业PMI或运行在扩张区间。不过，地产领域的风险仍需时间化解。2）央行召开2024年第一季度货币政策委员会例会强调精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节。要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，促进物价温和回升，保持物价在合理水平，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。预计年中前后MLF操作利率有可能实施年内首次下调，全面降准也有望再度落地。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 （3）美国非农数据好于预期。美国3月新增非农就业升至30.3万，失业率降至3.8%。1-3月新增非农就业平均为27.6万，位于较高水平且呈现出了拐头回升的势头，这与近期美国增长预期的持续改善一致，表明美国经济存在较强的韧性、通胀存在较强的粘性。3月新增非农持续超预期，且后续维持相对高位的风险较大，客观上边际降低联储6月降息的概率。不过，若后续公布的3-4月的通胀数据回落至偏弱水平，不排除联储在6月降息的可能性。例如，鲍威尔在4月3日的讲话中再次强调，近期超预期的通胀数据没有实质性改变通胀回落的趋势。 期市有风险，入市需谨慎 一、宏观和政策跟踪 1.1制造业PMI重回荣枯线上方 1、制造业PMI重回荣枯线上方 3月31日，国家统计局公布的数据显示，中国3月官方制造业PMI 50.8，预期50.1，前值49.1。中国3月非制造业PMI 53，预期51.5，前值51.4。中国3月综合PMI 52.7，前值50.9。 PMI指数重回荣枯线上方，产需双双回暖，供需缺口进一步修复。3月官方制造业PMI指数为50.8，较前值回升0.7个百分点，在连续5个月之后重回荣枯线上方，小幅好于市场预期。从具体分项来看，生产、新订单、进出口订单等均有明显的改善，且需求指标高于生产，表明产需双双出现了回暖，供需缺口进一步修复。其他分项上，产成品和原材料库存小幅回升，原材料价格小幅回升，产成品价格小幅回落。 3月中采制造业PMI重回荣枯线上方，供需双双改善，供需缺口进一步缓解，主要是受到春节后企业加快复工复产、稳增长政策落地显效以及出口需求回暖等因素的支撑。往后看，全球制造业PMI指数低位回升，表明外需改善将继续支撑出口修复，出口对经济增长的拉动作用或将持续。国内方面，受天气转暖和政策前置发力支撑，预计内需有望继续修复，二季度制造业PMI或运行在扩张区间。不过，地产领域的风险仍需时间化解。 2、央行召开2024年第一季度货币政策委员会例会 中国人民银行货币政策委员会2024年第一季度例会于3月29日在北京召开。央行货币政策委员会召开2024年第一季度例会指出，精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，促进物价温和回升，保持物价在合理水平，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。做好五篇大文章，推动加快发展新质生产力。加大对大 规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持。加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，着力构建房地产发展新模式。落实促进平台经济健康发展的金融政策措施。 （1）对经济形势的判断。本次例会对经济形势的判断与上年四季度例会基本相同，都是在指出“经济回升向好”的同时，强调“仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战”。去年三季度以来，伴随包括货币政策降准降息在内的一系列稳增长措施发力显效，实际经济增长动能持续改善。今年1-2月工业生产、投资、出口等宏观数据好于预期，3月官方PMI指数大幅反弹，预示今年一季度宏观经济有望实现良好开局。不过，当前经济运行仍面临一些困难和挑战，主要是房地产行业处在调整阶段、居民消费和投资信心偏弱等。这意味着短期内宏观政策仍需保持稳增长取向。 （2）在货币政策取向方面，本次例会的具体提法出现变化：去年四季度例会公报要求“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节”，而本次例会公报调整为“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节”，即删去了“跨周期调节”内容，而单独突出“逆周期调节”。这或意味着接下来货币政策将在稳增长方向持续用力，降息降准都有空间。背后是当前国内物价水平偏低，房地产行业持续低位运行，需要强化逆周期调节，重点是促进物价温和回升，推动房地产行业实现软着陆，提振经济内生增长动能。预计年中前后MLF操作利率有可能实施年内首次下调，全面降准也有望再度落地。 （3）本次例会公报首次提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，暗示在经济恢复阶段长期利率下行过快一定程度上是不合理的。2月以来，在全面降准落地、政策宽松预期升温，以及银行等金融机构“资产荒”等因素综合作用下，10年期国债收益率月度均值接连降至2.41%和2.31%，其间一度创下逾20年最低，较大幅度向下偏离相应政策利率水平（1年期MLF操作利率，2.50%），其走势与年初经济回升势头出现分化。预计后期监管层或将通过遏制资金空转、有效引导市场预期等方式，推动10年期国债收益率回归围绕政策利率的常态化波动，同时也会更加重视长期收益率偏低背后的经济含义。 3、国内政策跟踪 （1）国务院召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作视频会议 国务院推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作视频会议召开，强调扎实推进设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，着力形成更新换代的内生动力和规模效应。 （2）国务院国资委党委召开扩大会议 国务院国资委党委召开扩大会议指出，要进一步强化产业支撑作用，聚焦先进制造业、新能源汽车、人工智能等重点产业领域，结合中部地区禀赋特点，优先试点打造战略性新兴产业集群，围绕未来材料、未来信息、未来制造，加快培育和发展新质生产力。 （3）中美举行多轮经贸会谈 中美经贸双方牵头人、国务院副总理何立峰和美财政部部长耶伦于4月5日至6日在广州举行多轮会谈，双方围绕落实中美元首重要共识，一致同意在中美经济和金融工作组项下讨论中美及全球经济平衡增长、金融稳定、可持续金融、反洗钱合作等议题。 （4）中国自用汽车贷款最高发放比例可达100% 央行、国家金融监督管理总局联合印发《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，明确金融机构在依法合规、风险可控前提下，根据借款人信用状