宏观金融资讯周报

1 宏观金融 2022.10.15-10.23 2 一、【宏观】大宗商品或维持近强远弱格局 观点：高通胀强化美联储加息前景，弱化未来的经济前景，商品或维持近强远弱格局 逻辑：本周商品指数高开后震荡走低，其中工业品表现疲软，农产品保持偏强走势。往后看，现阶段大宗商品面临多空因素的共同冲击，或很难走出单边趋势行情，一方面，全球央行掀起加息浪潮，全球经济下行压力加大，商品需求持续面临压制，另一方面，OPEC+大幅减产、俄乌冲突升级等因素可能对全球供应链和能源供给带来新一轮的冲击。预计商品指数短期或维持震荡走势，部分商品近强远弱的格局或得以延续。对于A股来说，经过二次探底，风险已经得到了充分的释放，当前A股估值极具吸引力，中长期的配置机会明确，建议积极布局股指多单。 二、【股指】风险与机遇并存，节后股指反弹 观点：以布局多单为主，尤其是关注海外风险边际弱化带来的布局机会，注意轻仓操作。短期内关注国内重要会议的相关部署与央行10月MLF的操作情况。 逻辑：当前股指风险与机会并存，一方面，外围形势仍然复杂，地缘政治争端、欧美流动性紧缩、海外经济衰退压力等海外风险因素将加大全球金融市场的波动。另一方面，股指较低的估值水平提供安全垫，在稳增长政策和基数效应的影响下，企业业绩有望实现弱复苏。风格上，经济弱复苏+超宽松流动性收敛的情况下，蓝筹与成长风格或趋于均衡。策略上以布局多单为主，尤其是关注海外风险边际弱化带来的布局机会，注意轻仓操作。短期内关注国内重要会议的相关部署与央行10月MLF的操作情况。 三、【国债】货币政策进入重要观察窗口，债期表现可期 观点：债期方向仍以做多为主，注意入场点位。 逻辑：展望未来，国债期货表现依旧可期，一方面是宽松的流动性环境有望保持，即将进入降准降息的重要时间窗口，在宽松预期不断发酵的带动下，市场情绪不会差。另一方面是新冠疫情延续，社会活动不确定性仍存，经济恢复偏弱的格局难言改善，在这样的背景下，通胀难以跟随海外，宽信用传导不畅。因此，在没有数据验证或增量政策的有力拉动下，“宽货币+紧信用+弱经济”的格局不变，债牛的确定性较高，做多仍是主方向。关注央行MLF续作以及宏观数据情况。 风险点：疫情超预期发展以及政策力度。 目录 【宏观】大宗商品或维持近强远弱格局----------------------4 【股指】风险与机遇并存，节后股指反弹--------------------16 【国债】货币政策进入重要观察窗口，债期表现可期-----------24 4 大宗商品或维持近强远弱格局 1、本周商品指数高开后震荡走低，其中工业品表现疲软，农产品保持偏强走势。往后看，现阶段大宗商品面临多空因素的共同冲击，或很难走出单边趋势行情，一方面，全球央行掀起加息浪潮，全球经济下行压力加大，商品需求持续面临压制，另一方面，OPEC+大幅减产、俄乌冲突升级等因素可能对全球供应链和能源供给带来新一轮的冲击。预计商品指数短期或维持震荡走势，部分商品近强远弱的格局或得以延续。对于A股来说，经过二次探底，风险已经得到了充分的释放，当前A股估值极具吸引力，中长期的配置机会明确，建议积极布局股指多单。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 1）本周商品指数高开后震荡走低，其中工业品表现疲软，农产品保持偏强走势。现阶段商品市场面临多空因素的共同冲击，一是，俄乌冲突升级、OPEC+大幅减产等因素加剧了全球供应链的紧张局势，支撑商品价格走势；另一方面，欧美央行持续大幅加息、全球经济下行压力进一步加大，商品上方面临较大的压制。 2）美国通胀粘性极强，强化美联储加息前景。近期公布的通胀数据显示，美国9月CPI同比增长8.2%，剔除能源食品的核心CPI环比增长0.6%，同比增长6.6%，为1982年以来最高水平。无论是CPI还是核心CPI、同比还是环比，9月通胀数据均超出市场预期，这说明了美国通胀具有极强的粘性，美联储抗击通胀之路充满了挑战，要想降低通胀，美联储货币政策需要在相当一段时间内维持从紧的状态。 3）国内通胀压力可控，社融超预期回暖。1）9月CPI同比涨幅由2.5%扩大至2.8%，但略低于市场预期。尽管猪肉价格仍有较大的上涨压力，但来自国家和地方的调控压力有增无减，且本轮CPI同比权重中猪价的比重下降，猪周期的影响可控。与此同时，国内新冠疫情反复暴发，服务和部分商品需求弱于疫情以前，核心CPI表现低迷，因而本轮CPI上涨可能偏温和，通胀压力可控。2）9月社融超预期修复，特别是企业短期和中长期贷款回升明显，表明实体经济内在融资需求的恢复，但另一方面，9月M2增速与社融存量之间的增速差仍然较大，表明货币创造的速度仍然高于货币向实体经济的流速，大量货币淤积在金融系统内的问题仍然存在，宽货币向宽信用的进一步转化，仍需政策持续支持。 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 宏观·周度报告 2022年10月16日 星期日 5 一、 宏观和政策跟踪 1.1 稳增长政策发力，9月社融超预期回暖 10月11日，央行公布最新金融数据，央行发布9月金融数据。新增社融3.53万亿元，预期2.80万亿元，前值2.43万亿元。社融存量同比增长10.6%，前值10.5%。新增人民币贷款2.47万亿元，预期1.76 万亿元，前值1.25万亿元。M1增速6.4%，前值为6.1%，M2增速12.1%，前值为12.2%。 9月社融超预期回暖，其中人民币贷款一枝独秀，主要原因是稳增长政策持续发力，基建项目加快落地支撑企业中长期贷款快速扩张。但内生需求依然偏弱，居民端信贷依旧乏力，不过，居民中长期贷款同比收缩幅度有所减缓。同时，M2同比录得12.1%，增速保持在高位，主因是在减税降费政策下，财政存款向企业存款和居民存款的转移。9月M2和社融存款增速差仍达到1.5个百分点，处在2016年9月以来高位，表明货币创造的速度仍然高于货币向实体经济的流速，大量货币淤积在金融系统内的问题仍然存在，宽货币向宽信用的进一步转化，仍需政策持续支持。 图表1：社融同比增速小幅回升 图表2：M2增速小幅下滑 数据来源：Wind 1.2 地方落实“稳楼市”组合拳 9月30日，央行发布公告称，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%；第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。对此，多地出台政策予以落实，截至10月9日，已有杭州、济南、吉林等至少30个地区发布了下调手套个人住房公积金贷款利率的政策，结合此前部分城市出台的“提高公积金贷款额度”、“一人购房全家帮”等相关政策，将会助力购房成本进一步下降，进而带动房地产市场的逐步修复。 此外，国庆假期前夕，央行、银保监会下发通知，阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限的城市条件。据此，10月以来已有武汉、江门、石家庄等多地大幅下调首套房贷款利率。从高频数据看，本周30城商品房销售面积环比大幅回升，而二线城市表现更强，其中虽有假期后季节性回升的因素，但9月底出台的房贷利率下调等多项政策也有助力。 0.005.0010.0015.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.002019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08M0:同比M1:同比M2:同比 6 图表3：房贷利率持续走低 图表4：个人购房贷款余额同比持续下降 数据来源：Wind 1.3 国内政策聚焦： 1、党的二十大胜利开幕 10月16日上午，中国共产党第二十次全国代表大会胜利开幕，习近平总书记代表十九届中央委员会做工作报告，指出从二〇二〇年到二〇三五年基本实现社会主义现代化；从二〇三五年到本世纪中叶把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。未来五年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期。高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。发展是党执政兴国的第一要务。没有坚实的物质技术基础，就不可能全面建成社会主义现代化强国。建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。 2、财政部发文严控三公经费支出 10月14日，财政部发布《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》。《通知》提出，严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口。《通知》要求，财政部各地监管局加强对属地虚增财政收入的监测，发现一起、处理一起、问责一起。 3、疫情防控不能层层加码 国务院联防联控机制召开新闻发布会强调，我国本土聚集性疫情呈现点多、面广、频发的特点，防控形势依然严峻复杂，但总体可控。要毫不动摇坚持“动态清零”总方针，不断提升疫情防控科学精准水平，不能过大范围划定风险区域，不能以“静默”代替管控。坚决整治“层层加码”，切实保障群众的生活和就医需求。 4、二十大召开首场新闻发布会 10月15日下午，二十大召开首场新闻发布会。党的二十大新闻发言人孙业礼表示，中国发展仍具有诸多有利条件，中国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变。下一阶段，中国将继续深化供给侧结构性4.004.505.005.506.002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07首套平均房贷利率全国二套房贷平均利率0.005.0010.0015.0020.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06金融机构:人民币:贷款余额:个人购房贷款:同比 7 改革，着力扩大有效需求，切实保障粮食能源安全和产业链供应链稳定，持续加大稳就业政策实施力度，扎实做好民生保障工作，保持经济运行在合理区间。 1.4 美国通胀再超预期，强化美联储加息前景 当地时间10月13日，美国劳工部发布数据显示，美国9月未季调CPI同比升8.2%，虽然较前值8.3%有所回落，但仍高于预期的8.1%。未季调核心CPI同比升6.6%，创1982年8月以来新高；季调后CPI环比0.4%，核心CPI环比上升0.6%，也均超市场预期。数据出炉后，掉期市场完全定价美联储11月将加息75个基点，加息100个基点预期也再次出现。 图表5：美国通胀再超预期 数据来源：wind 美联储本周公布了9月议息会议纪要，一方面，美联储承认激进加息会一定程度上抑制经济，加大美国经济下行的风险，部分与会者也指出，面对全球经济和金融形势的高度不确定性，应该在某个时候适当放慢政策利率上调的步伐，但另一方