运营商年报总结：持续看好行业战略转型

评级及分析师信息 1.1.从营收角度看，新兴业务提供主要增长动能 我们预计，伴随运营商战略转型逐渐完善，数字化相关收入增长将成为收入主要长期增长动能。 1.2.从利润角度看，折旧摊销等因素影响利润分化，持续降本提效进程中利润增长质量有望提高 我们认为，三大运营商在战略转型持续加大研发基础上，积极持续的降本提效，考虑折旧摊销等因素影响导致2023年利润分化，中国电信净利润增速提升。此外，中国移动将5G无线及相关传输设备的折旧年限由7年调整为10年，折旧摊销也将进一步下降，推动盈利空间释放。因此，整体运营商利润增长质量有望进一步提高。 1.3.从投资看，5G后周期持续收缩，算力建设适当超前 在5G后周期内，相关移动网络投资规模缩减；但智算领域适度超前建设，相关投资占比不断加重。 分析师：宋辉邮箱：songhui@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080003联系电话： 我们认为，伴随研发投入与资本开支结构的重心转移，三大运营商数字化相关的成长业务成为营收增长主要动力来源，同时云收入也快速增长，伴随5G进程和AI应用的逐渐落地，相关业务有望长期高质量发展，持续抬升企业估值。 分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040002联系电话： 1.4.从红利看，股东回报持续提升 2、相关投资逻辑及标的： 当前时点，我们认为： 1）整体行业增速高于GDP增长水平，受益于投资周期利润空间有望释放，在稳步提升的红利政策下，运营商整体板块安全边际显著，是市场风格轮动过程中的压舱石。 2）运营商业务转型逐见成效，数字化和云相关业务长期高质量发展，有望在热点催化下，持续抬升行业整体估值水平。 3）算力网络方面将是长线投资热点和方向，相关领域尤其是液冷板块受益确定性强，持续推荐紫光股份、英维克，相关受益标的包括高澜股份、网宿科技等。 4）针对5.5G网络商用，在低空经济、物联网和XR领域有望推广，相关上游核心部件包括天线、滤波器、高阶PCB、光模块等有望受益。在应用领域: RedCap模组相关受益标的包括移远通信、美格智能等； 低空领域相关受益标的包括海格通信、烽火电子、七一二、海能达、华体科技等； XR领域催化流量分发，相关受益标的包括网宿科技等。 3、通信板块观点： 当前时点，面临全球地缘政治冲突及中美科技博弈的多 重不确定性情况，TMT行业对国产替代、自主可控等政策发展 具有阶段性影响，从而催化包括算力、卫星通信、鲲鹏体系等 热点主题，我们近期持续推荐： 1）电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通等； 2）持续推荐算力&通信基础设施 无线通信&服务器等设备商：中兴通讯、紫光股份（华西 通信&计算机联合覆盖）等； 相关配套服务商：英维克（液冷）、新雷能（电源）； 算力第三方租赁：光环新网、奥飞数据、中贝通信、网宿科技、数据港等。 3）光网络升级 光模块及光放大器：光迅科技、天孚通信、德科立、中际旭创、新易盛； 激光器受益标的：源杰科技、长光华芯。 4）军工通信：烽火电子（华西通信&军工联合覆盖）、海格通信（华西通信&军工联合覆盖）、七一二等； 5）工业互联：金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）、威胜信息等； 6）液晶面板：TCL科技（华西通信&电子联合覆盖）等。 4、风险提示 资本开支不及预期；运营商5G-A投资规模较小；应用推广不及预期。 1.运营商年报总结 三大运营商2023年年报均已发布，其中， 中国移动2023年营业收入达到10,093亿元，同比提升7.7%；EBITDA达到3,415亿元，同比增长3.7%；归母净利润1,318亿元，同比增长5.0%。中国电信2023年营业收入达到5,078.4亿元，同比提升6.9%；EBITDA达到1,368亿元；归母净利润304.5亿元，同比增长10.3%。中国联通2023年营业收入达到3,726.0亿元，同比提升5.0%；EBITDA达到996亿元；归母净利润81.7亿元，同比增长12.0%。 其中，三大运营商营收增速一致放缓，但净利润增速呈现差异化。 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 1.1.从营收角度看，新兴业务提供主要增长动能 （1）移动数据流量业务收入小幅回落，语音业务收入持续下滑。根据工信部2023年通信业统计公报，2023年移动数据流量业务收入6368亿元，同比下降0.9%，在电信业务收入中占比同比下降2.7pct至37.8%；固定语音和移动语音业务收入185.3亿元和1108亿元，同比分别下降8%和2.5%，合计占电信业务收入的7.7%，同比下降0.8pct。 （2）固网宽带接入收入平稳增长。2023年固网宽带业务收入2626亿元，同比增长7.7%，在电信业务收入中占比同比提升0.4pct至15.6%，拉动电信业务收入增长1.2个百分点。 （3）新兴业务收入贡献主要增长动能。2023年，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务持续快速发展，共完成业务收入3564亿元，同比增长19.1%，在电信业务收入中占比由同比提升1.8pct至21.2%，拉动电信业务收入增长3.6个百分点。其中，云计算、大数据业务收入同比增长37.5%，物联网业务收入同比增长20.3%。 从三大运营商年报披露数据看，2023年中国移动数字化转型收入2538亿元，同比增长22.2%，对主营收入增量贡献89.7%，其中移动云收入833亿元，同比增长65.6%。中国电信产业数字化业务收入1389亿，同比增长17.9%，对主营收入增量贡献70.4%，其中，天翼云收入972亿，同比增长67.9%。中国联通算网数智业务收入752亿元，同比增长7.4%，其中联通云收入510亿，同比增长41.6%。 我们预计，伴随运营商战略转型逐渐完善，数字化相关收入增长将成为收入主要长期增长动能。 1.2.从 利润角度看，折旧摊销等因素影响利润分化，持续降本提效进程中利润增长质量有望提高 毛利端看，三大运营商毛利率逐渐企稳回升。一方面伴随5G建设进入后半程，网络运营及支撑、人工成本、SG&A等相关成本逐渐进入缩减态势，此外计提折旧及摊销占收比例也在不断缩减。相对而言，电信与联通共建共享，对于成本收缩管控效 果更加明显，整体毛利率下降幅度小于中国移动，折旧摊销比例降幅更大。 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 费用端看，三大运营商期间费用率（不含研发）保持持续缩减态势，2023年逐渐企稳，同时，三大运营商持续加大研发投入，深化转型，在数字化领域持续发力。 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 我们认为，三大运营商在战略转型持续加大研发基础上，积极持续的降本提效，考虑折旧摊销等因素影响导致2023年利润分化，中国电信净利润增速提升。此外，中国移动将5G无线及相关传输设备的折旧年限由7年调整为10年，折旧摊销也将进一步下降，推动盈利空间释放。因此，整体运营商利润增长质量有望进一步提高。 1.3.从投资看，5G后周期持续收缩，算力建设适当超前 根据三大运营商推介材料数据，2023年三大运营商共计资本开支3530亿元，与2022年比基本持平，预计2024年总计资本开支3340亿元，较2023年下降5.4%。在算力尤其是智算领域，秉承适当超前建设原则，相关投资占比也有所增加。中国移动、中国电信计划2024年分别新增约7/10EFLOPS以上的FP16算力规模。 在5G后周期内，相关移动网络投资规模缩减；但智算领域适度超前建设，相关投资占比不断加重。 我们认为，伴随研发投入与资本开支结构的重心转移，三大运营商数字化相关的成长业务成为营收增长主要动力来源，同时云收入也快速增长，伴随5G进程和AI应用的逐渐落地，相关业务有望长期高质量发展，持续抬升企业估值。 1.4.从红利看，股东回报持续提升 根据三大运营商推介材料，持续提升股东回报。 中国移动2023年全年派息率为71%，全年股息合计每股4.83港元，同比增长9.5%。同时，从2024年起，三年内以现金方式分配利润逐步提高至当年股东应占利润的75%以上。 中国电信2023年全年派息率超过70%，全年股息合计每股0.2332元，同比增长19.0%。同时，从2024年起，三年内以现金方式分配利润逐步提高至当年股东应占利润的75%以上。 中国联通2023年全年派息率55%，全年股息合计每股0.3366元，同比增长22.8%。 2.投资机会逻辑 当前时点，我们认为： 1）整体行业增速高于GDP增长水平，受益于投资周期利润空间有望释放，在稳步提升的红利政策下，运营商整体板块安全边际显著，是市场风格轮 动过程中的压舱石。2）运营商业务转型逐见成效，数字化和云相关业务长期高质量发展，有望在热点催化下，持续抬升行业整体估值水平。3）算力网络方面将是长线投资热点和方向，相关板块尤其是液冷板块 受益确定性强，持续推荐紫光股份、英维克，相关受益标的包括高澜股份、网宿科技等。4）针对5.5G网络商用，在低空经济、物联网和XR领域有望推广，相关上游核心部件包括天线、滤波器、高阶PCB、光模块等有望受益。在应用领域:RedCap模组相关受益标的包括移远通信、美格智能等；低空领域相关受益标的包括海格通信、烽火电子、七一二、海能达、华体科技等；XR领域催化流量分发，相关受益标的包括网宿科技等。 3.近期通信板块观点及推荐逻辑 3.1.整体行业观点 当前时点，面临全球地缘政治冲突及中美科技博弈的多重不确定性情况，TM T行业对国产替代、自主可控等政策发展具有阶段性影响，从而催化包括算力、卫星通 信、鲲鹏体系等热点主题，我们近期持续推荐： 1）电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通等； 2）持续推荐算力&通信基础设施 无线通信&服务器等设备商：中兴通讯、紫光股份（华西通信&计算机联合覆 盖）等； 相关配套服务商：英维克（液冷）、新雷能（电源）； 算力第三方租赁：光环新网、奥飞数据、中贝通信、网宿科技、数据港等。 3）光网络升级 光模块及光放大器：光迅科技、天孚通信、德科立、中际旭创、新易盛； 激光器受益标的：源杰科技、长光华芯。 4）军工通信：烽火电子（华西通信&军工联合覆盖）、海格通信（华西通信&军工联合覆盖）、七一二等； 5）工业互联：金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）、威胜信息等； 6）液晶面板：TCL科技（华西通信&电子联合覆盖）等。 3.2.中长期产业相关受益公司 1）设备商：中兴通讯、烽火通信、海能达、紫光股份、星网锐捷等；2）军工通信：新雷能、七一二、上海瀚迅、海格通信等；3）光通信：中天科技、亨通光电、中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技等；4）卫星互联网：雷科防务、震有科技、康拓红外等； 5）5G应用层面：高鸿股份、光环新网、亿联网络、会畅通讯、东方国信、 天源迪科等； 6）其他低估值标的：平治信息、航天信息等。 4.风险提示 资本开支不及预期；运营商5G-A投资规模较小；应用推广不及预期。 马军：华西证券通信行业首席分析师。西安交大硕士，曾就职于工信部电信研究院、华创证券、方正证券，担任过副所长，通信互联网首席分析师等职位。20年通信互联网产业政策趋势研究经验，12年证券研究经验，前瞻性与脉动性行业趋势把握到位，连续多年荣获各种行业研究奖项，2017年获得包括新财富、水晶球、金牛奖、第一财经等通信行业研究第二名。著有《科技时代新资本》等。 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，6年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，5年证券研究经验，主要关注云和5G相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基