棕榈油：报告前偏强看待 豆油：等待新季驱动

棕榈油：报告前偏强看待 豆油：等待新季驱动 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：产地供应忧虑仍在，棕油整体还在走强，三月末回调到位后反弹强烈。不过假期前的涨幅更多源于宏观面，3月FOMC会议鸽派论调对商品的偏多影响仍在延续，原油价格连续第二周因地缘政治的紧张局势上涨，最终棕榈油周涨幅4.31%。但连盘休市期间，马盘进入报告前的获利了结，跌1.79%，连盘明日可能跟随调整。 豆油：美豆处于南北美交接期，多空力量暂时均势，等待新的驱动打破横盘震荡，在此期间豆油主要跟随油脂板块及宏观面运行，周三周四夜盘探底后周五开盘拉升，周涨幅1.15%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：彭博预估马棕3月库存176万吨，尽管马盘遭遇获利了结平盘，但在报告前棕油总体还是偏强看待。关于后市多空双方分歧较大，多头逻辑主要在产量端恢复未见顺利，沙巴、沙捞越今年起产量表现持续不佳，复产至少等到5月再看；另外印度3月棕榈油进口仅48.1万吨，为10个月来最低水平，补库未见积极，后市需求可能还有一定支撑。空头逻辑主要在于按照当前市场预估产地3月去库幅度并不太大，4-5月产量恢复且阿根廷豆油上市抢占棕油份额后，可能看到产地卖货意愿上升，形成棕榈油供需双杀的局面；近期POGO价差随着棕榈油强势运行，3月起产地消费可能受到一定抑制；印尼1库存未见明显下降，且产量表现较好，3月印尼局部地区洪涝也开始消退，印尼2月棕油产品出口仅142万吨，确实可能将印尼库存在一季度抬升至350万吨以上。接下来重点关注15日MPOB报告数据是否有产量上的意外利多，另外看印度如果积极完成补库，那么后市需求还可能有所回落，但如果印度始终没有大量买，那么后续软油市场止跌后，棕油及其余油脂价格则可能全面上涨。中国棕油进口利润持续深度倒挂，抑制采购意愿，豆棕现货价差走向极端，下游需求极为清淡，仍处于供需双弱的局面，国内油脂熊市结构熊市现实，但对棕油基本面及价格本身影响有限，更多体现在进口利润的修复需求上。综上，棕油产地目前保持较强的定价话语权，销区暂按兵不动维持较低的进口意愿，这种情况为后市产量留下较大的故事空间，一旦产量出现任何问题，销区或将更加被动接受高价。外围方面，全球地缘政治趋于不稳定，俄乌局势再度升级、巴以冲突等事件均增加能源的风险溢价。宏观火热及产地供应担忧未解的情况下棕榈油仍处于偏多格局，但操作上需要关注高位风险和回调节奏，关注4月15日MPOB报告。 豆油：美豆处于南北美交接期，多空力量暂时均势，等待新的驱动打破横盘震荡，进入美豆播种期后的形势如何将是未来豆系价格波动的主要逻辑点。3月美豆种植意向面积偏中性看待，给到后续炒作空间，稍有不及预期都可能将CBOT大豆价格带到更高位置。清明假期期间，巴西大豆出口升贴水转正，印证巴西大豆的出口节奏将与去年有较大区别，美豆在淡季的出口可能并不会如预期的低迷。随着北美播种季开始，美玉米播种进度暂时领先，大豆还需等待两周后的报告进度。目前来看爱荷华、密苏里、伊利诺伊等主产州的土壤墒情偏差，进入4月中旬后如果中西部的降雨若还不多，则将有利于今年的美豆播种，但另一方面可能在6-7月高温出现时引发市场对单产形势的担忧，因此土壤墒情在现在阶段的偏差使得今年美豆单产比去年更加充满不确定性。短期来看，豆油随棕油冲高后，预计接下来进入震荡调整，但不排除跟随棕油故事及外围紧张再次冲高。关注美豆新季播种情况及宏观市场情绪，另外豆棕价差依旧未看到走扩驱动。 整体来看，尽管马盘遭遇获利了结回落，但在报告前棕油总体还是偏强看待。棕油产地目前保持较强的定价话语权，销区暂按兵不动维持较低的进口意愿，这种情况为后市产量留下较大的故事空间，一旦产量出现任何问题，销区或将更加被动接受高价。外围方面，全球地缘政治趋于不稳定，俄乌局势再度升级、巴以冲突等事件均加强了能源的风险溢价，3月FOMC会议鸽派论调对商品的偏多影响仍在延续。宏观火热及产地供应担忧未解的情况下油脂仍处于偏多格局，但操作上需要关注高位风险和回调节奏，关注4月15日MPOB报告。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：华鸿，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图20：截至3月29日当周，三大油脂总库存较前一周-1.34万吨，豆油库存-3.63万吨、棕榈油库存+0.07万吨、菜油库存-4.90万吨 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。