刀具行业研究：复苏预期带动上游涨价，关注成长+周期属性标的

投资逻辑： 在复苏预期下1Q24从钨产业链原料端发起一轮涨价，硬质合金企业跟涨，矿、硬质合金制品等偏原料、粗加工产品直接受益：根据中钨在线信息，1Q24钨原料端供应商挺市探涨，叠加经济刺激政策提振行业信心、24年第一批钨矿开采总量控制指标同比下降等因素，1Q24黑钨精矿、仲钨酸铵、碳化钨粉等原料端产品价格同环比均上涨，其中黑钨 精矿（65%）1Q24同环比分别增长4.54%/2.81%。伴随原料端涨价，1Q24天工爱和科技、天工工具新材料、九江金鹭、株洲钻石、南昌硬质合金等多家硬质合金企业发布涨价函，成本端变化顺利向下传导。同时根据天工国际公告信息，2023年四季度开始其模具钢需求逐步改善，我们认为1Q24能够进行涨价也侧面反映了国内需求端有所复苏，钨产业链偏原料、粗加工产品景气度较好。 国内外需求共振提升国内制造业景气度，钨产业链需求端有望受益顺周期复苏持续增长：23年中国制造业需求复苏 偏弱，展望24年从国内需求看，根据Wind数据目前中长期贷款有触底迹象、24年3月PMI重回扩张期间景气度回暖、大规模设备更新政策/央行设立5000亿科技创新和技术改造再贷款额度刺激经济复苏，国内市场需求有望持续增长提振制造业景气度；从海外需求看，24年3月美国制造业PMI回到扩张区间、CRB现货指数出现反弹迹象，美国制造业有望进入新一轮补库周期，托举全球需求，国内外需求提升共振提升国内制造业景气度。钨作为工业的“牙齿”下游需求与制造业景气度关联度较高，钨产业链需求端有望受益制造业复苏持续增长。 投资建议： 优先重点关注与本轮涨价直接相关的同时具有周期+成长属性的厦门钨业、天工国际、中钨高新，同时建议关注顺周期具有较强弹性的华锐精密、欧科亿。 厦门钨业：22年三个矿山子公司实现营业收入13.12亿元，净利润4.7亿元，净利率35.79%，后续受益钨精矿涨价 有较强利润弹性。23年公司钨钼业务利润总额同比增长61.76%表现优异。切削工具收入同比增长9%，细钨丝实现销量868亿米，同比增长219%，销售收入同比增长169%，后续继续看好公司切削工具、细钨丝（主要是光伏钨丝）业务成长性。 天工国际：23年受需求较弱影响，公司模具钢、高速钢业务收入、毛利率均出现下降。但根据公司公告信息，从4Q23 开始国内需求逐步改善，1Q24公司模具钢、高速钢产品开始涨价，在国内外制造业复苏背景下24年有望实现较好增长。公司切削工具23年收入同比增长19.7%，钛合金业务收入同比增长165.9%，成长性较强的业务23年取得了优异的业绩表现，后续继续看好成长前景。 中钨高新：公司24年1月启动注入柿竹园公司资产重组，柿竹园公司钨资源储量占全国钨资源储量的比例超过30%， 工业可开采储量全球第一，22年实现营业收入130.8亿元，实现归母净利润5.35亿元。同时考虑未来由其他五矿集团控制钨矿企业注入公司预期，后续有较强利润弹性。公司子公司株洲钻石为国内数控刀具领军企业，根据公司公告信息株钻公司汽车产品线的直销比例同比增长30%，航空领域同比增长超过10%，2023年新增千万级以上直销客户数家，产品高端化&渠道优化持续推进。同时公司积极布局光伏钨丝板块，新增100亿米光伏用高强度细钨丝项目产线已经拉通、投产，未来有较好成长前景。 风险提示 经济复苏不及预期，数控刀具国产替代、出海不及预期，光伏钨丝渗透率提升不及预期。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究