每日晨报

2024年4月8日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 ESG：3月 份 ，上 海 、北 京 和 苏 州 三 个 城 市 陆 续 出 台 了 旨 在 推 动 本 市ESG发 展的 政 策 ， 成 为 了 区 域ESG发 展 的 重 要 风 向 标 。 三 个 城 市 的 文 件 各 有 偏 重 ， 上海 市 的 方 案 更 注 重 提 升 涉 外 企 业ESG能 力 和 水 平 ，北 京 市 强 调 了ESG高 质 量发 展 政 策 体 系的 完 善 ，而 苏 州 则 更 侧 重 于 具 体 产 业 和 项 目 的 推 进 。三 个 城 市 出台 的 政 策 方 案 也 有 以 下 几 个 共 同 点 ： 一 是 均 计 划 了 有 关ESG信 息 披 露 和ESG评 级 提 升 的 相 关 内 容 ，二 是 强 调 构 建ESG生 态 体 系 的 重 要 性 ，三 是 均 提 到ESG国 内 国 际 协 同 发 展 。 要闻 2024年清明节假期国内旅游出游1.19亿人次，较2019年同期增长11.5% 数 字 经 济 ：数 字 赋 能 工 业 ， 打 造 万 亿 级 智 慧 工 厂 市 场 。 考 虑 打 造 智 慧 工 厂 是实 现 新 型 工 业 化 下 的 必 由 之 路 ， 未 来 我 国 各 行 各 业 智 慧 工 厂 建 设 有 望 不 断 兴起 ，AI加 速 各 类 数 字 化 、 智 能 终 端 产 品 渗 透 率 提 升 ， 打 造 智 慧 工 厂 的 四 大 板块 均 受 益 景 气 向 上 ， 投 资 建 议 方 面 我 们 认 为 一 是 要 寻 求 共 性 需 求 产 品 中 的 头部 供 应 商 ，如 智 能 装 备 端 工 业 机器 人 领 域 的 埃 斯 顿 、工 控 领 域 的 汇 川 技 术 、3D打 印 领 域 铂 力 特 、华 曙 高 科 、机 床 领 域 华 中 数 控 、海 天 精 工 等 ，二 是 具 备 行 业know-how的 智 慧 工 厂 解 决 方 案 提 供 商 的 公 司 如 博 实 股 份 。 地 产 ：我 国 城 镇 化 达 到 一 定 水 平 后 ，区 域 间 的 分 化 逐 渐 凸 显 ，在 部 分 区 域 面 临“ 三 角 困 境 ”的 背 景 下 ，我 们 认 为 通 过 内 生 变 量 和 外 生 变 量 是 解 决 区 域 间 城 镇化 水 平 分 化 的 重 要 方 式 。内 生 变 量 主 要 为 提 升 城 镇 化 率 本 身 ，即 通 过 城 改 、城市 基 础 设 施 建 设 等 方 式 提 高 城 市 自 身 治 理 水 平 进 而 带 动 城 市 的 产 业 升 级 ， 释放 住 房 需 求 。 外 生 变 量 主 要 为 通 过 经 济 发 展 中 的 城 市 产 业 结 构 变 化 带 动 劳 动人 口 流入 ，提 升 当 地 城 镇 化 率 。我 们 认 为 头 部 房 企 在 城 中 村 改 造 、辅 助 城 市 建设 等 领 域 具 备 丰 富 的 经 验 ， 该 类 公 司 有 望 展 现 优 秀 的 运 营 能 力 。 社 服 ：清 明 假 期 旅 游 消 费 收 入 增 长 反 超 人 次 ，五 一 及 暑 期 旺 季 景 气 可 期 。我 们认 为 清 明 假 期 旅 游 消 费 维 持 较 快 增 长 ，尤 其 是 人 均 旅 游 支 出 提 升 ，主 要 反 映 两个 事 实 ：1）旅 游 消 费 确 实 具 备 良 好 的 需 求 韧 性 ；2）今 年 以 来 元 旦 、春 节 、清明 旅 游 消 费 数 据 均 保 持 良 好 增 长 ，反 映2H23旅 游 消 费 数 据 回 落 ，应 是 受1H23居 民 选 择 报 复 性 出 游 ，导 致 需 求 在 季 度 之 间 分 布 不 均 影 响 。基 于 以 上 分 析 ，我们 认 为 受 益 于 此 次 清 明 假 期 旅 游 消 费 数 据 的 良 好 表现 ， 市 场 或 将 给 予 五 一 及暑 期 更 乐 观 的 增 长 预 期 。在 此 基 础 上 ，我 们 建 议 聚 焦 两 条 投 资 主 线 ：（1）OTA：旅 游 高 景 气 的 绝 对 受 益 者 ，建 议 关 注 携 程 旅 行 、同 程 旅 行 ；（2）产 品 与 模 式 具备 创 新 迭 代 能 力 的 公 司 ，推 荐 天 目 湖 、三 特 索 道 ，建 议 关 注 美 高 梅 中 国 、金 沙中 国 有 限 公 司 。 通 信 ：运 营 商 算 与 网 耦 合 赋 能 新 经 济 ，提 质 增 效 重 回 报 打 开 成 长 新 空 间 。运 营商 经 营 业 绩 表 现 良 好 ，在 营 收 高 基 数 背 景 下 ，未 来 仍 有 望 维 持 高 个 位 数 增 长 ，中 长 期 成 长 性 显 现 。国 家 积 极 推 进 央 企“AI+”行 动 方 案 ，促 进 数 字 技 术 和 实体 经 济 深 度 融 合 ，运 营 商 适 度 超 前 的 算 力 新 基 建 赋 能 新 质 生 产 力，助 力5G-A及 算 力 网 络 新 基 建 升 级 。建 议 重 点 关 注 ：中 国 移 动（A+H）、中 国 电 信（A+H）、中 国 联 通 （A+H）。 宏观：劳动市场仍然偏强，警惕全年降息幅度压缩——美国3月劳动市场数据 1、 核 心 观 点 新 增 非 农 就 业 显 著 强 于 预 期 ， 失 业 率 略 降 至3.8%， 时 薪 环 比 仍 在0.35%附 近 ：单 位 调查 （establishmentsurvey） 方 面 ，3月 新 增 非 农 就 业30.3万 人 ，远 超 过20万 人 的 市 场 预 期 ；同 时 ，2月 新 增 非 农 就 业 从27.5万 人 下 修 至27.0万 人 ，1月 从22.9万 人 上 修 至25.6万 人 。非 农 时 薪 增 速 同 比 放 缓 至4.14%，但 环 比 加 速 至0.35%，三 月 均 环 比 稍 抬 升 至0.34%。家 庭 调 查（householdsurvey）方 面 ，失 业 率 从2月 的3.9%降 至3.8%，低 于 预 期 的3.9%并 延 续 历 史 低 位 ；劳 动 参 与 率 上 行0.2%至62.7%，55岁 及以 上 参 与 率 升0.1%至38.6%，25-54岁 参 与 率 略 降 至83.4%。虽 然2月 数 据 出 现 了 边际 弱 化 ，但3月 非 农 就 业 与 薪 资 表 明 劳动 市 场 仍 然 偏 强 ，供 需 缺 口 持 续 的 情 况 下 薪 资 粘 性 也 在 短 期 难 以 下 降 。短 期 来 看 ，劳 动 市 场 的 韧 性 暂 时 不 会 显 著 影 响 二 、三季 度 通 胀 的 缓 慢 放 缓 ， 但 美 国 工 业 的 改 善 对 大 宗 商 品 价 格 的 带 动 正 与 服 务 业 的 粘 性 叠 加 ， 为 四 季 度 通 胀 的 回 升 幅 度 埋 下 隐患 。 尽 管 还 需 要 观 察PCE通 胀 的 走 势 ， 但 劳 动 数 据 使 美 联 储2024年 降 息 的 天 平 从75BP向50BP开 始 倾 斜 。 非 农 就 业 与 全 职 和 兼 职 就 业 的 分 歧 可 能 源 于 移 民 劳 动 供 给 的 增 长 ，移 民 因 素 支 持 劳 动 市 场 偏 强 ：3月 份 家 庭 调 查 的 累 计兼 职 工 作 人 数 三 月 均 同 比 增 速 升 至4.17%， 总 计2863万 人 ， 比 上 月 增 加69.1万 人 ； 累 计 全 职 工 作 人 数 的 三 月 均 同 比 增 速 下行 至-0.3%， 总 计1.3294亿 人 ， 比 上 月 减 少0.6万 人 。3月 家 庭 调 查 和 非 农 就 业 继 续 出 现 明 显 分 歧 ， 减 少 的 全 职 工 作 意 味 着新 增 非 农 就 业 的 超 预 期 中 可 能 包 含 重 复 统 计 兼 职 的 因 素 ；同 时 ，这 种 背 离 也 体 现 了 美 国 新 增 劳 动 供 给 中 移 民 较 多 的 特 征 ，移民 劳 动 力 的 增 加 和 灵 活 就 业 增 多 、 全 职 就 业 较 弱 的 情 况 较 为 匹 配 ， 但 并 不 能 说 明 美 国 劳 动 市 场 因 为 兼 职 较 多 而 出 现 明 显 弱化 。目 前 劳 动 市 场 的 风 险 是 ，在 薪 资 不 弱 带 动 需 求 、移 民 劳 动 供 给 增 长 较 快 的 情 况 下 ，供 需 缺 口 的 收 窄 不 及 预 期 并 使 薪 资 保持 高 位， 增 大 中 期 的 通 胀 压 力 。 劳 动 数 据 中 的 四 个 要 点 ：（1）1、2月 数 据 比 初 值 出 现 下 调 ，但 一 季 度 新 增 非 农 就 业 仍 十 分 强 劲 ，弱 化 幅 度 不 及 预 期 ，劳动 缺 口 收 窄 的 速 度 缓 慢 ， 劳 动 市 场 的 韧 性 是 不 争 的 事 实 。（2） 薪 资 增 速 环 比 加 速 ， 三 月 均 值 依 然 没 有 顺 利 向0.3%靠 拢 ， 这导 致 同 比 增 速 在 下 半 年 回 落 至 与2%通 胀 目 标 更 匹 配 的3.5%左 右 的 难 度 加 大 ；虽 然 未 必 推 迟 降 息 的 开 启 ，但 年 内 降 息 幅 度 会受 到 限 制 。（3）失 业 率 小 幅 回 落 ，一 方 面 有 劳 动 人 口 增 加 的 帮 助 ，另 一 方 面 失 业 人 口 环 比 减 少 近15万 人 。（4）2月 职 位 空缺数 边 际 回 升 ， 职 位 空 缺 率 保 持5.3%，3月 平 均 周 工 时 也 小 幅 回 升 至34.4小 时 ， 劳 动 市 场 短 期不 具 备 明 显 恶 化 的 基 础 ， 不 过中 小 企 业 乐 观 指 数 的 下 降 可 能 预 示 劳 动 需 求 缓 和 。 市 场 对 劳 动 数 据 的 理 解 存 在 分 歧 ， 但 开 始 警 惕 降 息 延 后 和 降 息 幅 度 压 缩 ：在 强 劲 的 数 据 下 ，美 国 国 债 收 益 率 全 线 回 升 ，2年 期 上 行9.2BP至4.750%，10年 期 上 行8.3BP至4.399%； 美 元 指 数 跳 升 后 回 落 ， 收104.2968； 美 国 三 大 股 指 集 体 回 升 ；同 时 ， 黄 金 价 格 似 乎 在 避 险 需 求 等 因 素 的 支 撑 下 无 视 了 降 息 预 期 的 回 落 ， 伦 敦 金 现 价 格 上 升 至2329.57美 元/盎 司 。CME联邦 基 金 利 率 期 货 显 示 市 场 暂 时 维 持 了6月 进 行 首 次 降 息 、 全 年 降 息3次 的 预 期 ， 但 首 次 降 息 时 间推 迟 至7月 的 概 率 有 所 增加 。3月 的CPI数 据 在 大 宗 商 品 价 格 回 升 的 背 景 下 预 计 仍 难 向3%靠 拢 ， 但 核 心CPI有 望 降 至3.7%左 右 ， 同 时CPI在 四 季 度回 升 的 压 力 增 加 。近 期 发 言 的 美 联 储 官 员 也 保 持 了 相 对 鹰 派 的 态 度 ，市 场 中 出 现 了 首 次 降 息 推 迟 至9月 的 观 点 。总 体 上 ，在通 胀 中 枢 较2023年 回 落 、实 际 利 率 处 于 高 位 的 基 础 上 ，如 果 二 季 度 通 胀 数 据 延 续