有色金属4月投资策略：全球制造业需求预期上修，4月新增加看好锡板块

有色金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 有色金属 2024年04月07日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《黄金价格定量分析：2024年金价有望延续上行趋势—行业投资策略》-2024.3.21 《3月看多黄金、锡，股息策略优选铝、钼—钢铁有色 2024年2月月报》-2024.3.7 《澳矿2023Q4追踪：中短期扩建项目继续，降本是2024财年主目标—行业深度报告》-2024.3.4 全球制造业需求预期上修，4月新增加看好锡板块 ——4月投资策略 李怡然（分析师） 温佳贝（联系人） 陈权（联系人） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790123100047 chenquan@kysec.cn 证书编号：S0790123100016  行业策略：全球制造业需求预期上修，强化工业金属上涨动能 推荐排序来看，2024年主线聚焦金、铜配置；副线关注锡、镁、钼、铝、钨。 3月中国制造业PMI录得50.8，美国3月制造业PMI录得50.3。短期看，全球PMI或已重新进入扩张阶段。海外关注制造业补库、电网投资；国内关注新质生产力带来的进旧动能转换及电网投资对制造业的托底作用。随着全球PMI重新进入扩张区间，预计铜金比将跟随进入上扬区间。当前，铜价相对金价仍存在一定滞涨。关注国内阴极铜去库节奏，铜价或有望于4月迎来再次上行。  核心推荐：信用对冲与避险推动金价走强，全球PMI走强驱动铜金比修复 黄金：短期看，3月29日鲍威尔降温降息节奏，随着美国3月PMI、失业率、非农数据超预期，美联储内部出现年内或不降息的意见，黄金短期脱离传统分析框架，货币信用对冲及避险逻辑不断加强，推动金价持续走强。中期看，日元加息或刺激美国通胀快速下行与经济降温，加速降息到来，推动金价中枢抬升。中美利差增大预期下，人民币汇率面临贬值压力，内盘金走势或强于外盘。推荐标的有山东黄金、银泰黄金、中金黄金、株冶集团。 铜：冶炼厂的减产或受制于“无米之炊”的困境。截至2023年末，铜精矿库存或为1998年以来的最低水平，考虑铜矿补库，最终产量或低于预期。建议关注资源端公司，受益标的金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、藏格矿业。 锡：供给端，在佤邦地区采矿端停产的背景下，缅甸锡精矿进口维持正常水平意味着缅甸佤邦政府锡库存正在大幅去库，缅甸地区后市锡供应或将受采矿停产+佤邦政府库存低位双重扰动；需求端，目前半导体已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动锡消费。推荐标的有锡业股份。  博弈弹性：建议2024H1逢低布局锂矿板块 锂：在供需格局过剩的大背景下，价格能够持续稳定上涨的驱动力仍是需求侧出现持续好转，拍卖所带来的卖方市场效应也仅能在需求好转的情况下得到体现。推荐标的有中矿资源，受益标的有藏格矿业、永兴材料。  股息策略：铝、钼有望成为金属板块高股息品种 铝：短期看，受低库存、高成本支撑，铝价下行动力较小；此外，目前云南省依旧为旱季，但水库水位高于历史水平，需持续关注相关部门动向以及云南地区复产情况。推荐标的有云铝股份，受益标的有中国宏桥。 钼：考虑到海外伴生矿产量下降，及国内供给增量有限，预计2024年钼矿供给相对需求偏紧。近期钼价边际回升，我们预计2024年钼价有望维持30-35万区间震荡运行。推荐标的有金钼股份。  风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。 -38%-29%-19%-10%0%10%2023-042023-082023-12有色金属沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 月度策略：4月新增加看好锡板块，低位品种关注镁板块 .................................................................................................. 5 1.1、 自上而下：预期降息主基调下，黄金短期超涨后关注矛盾 ...................................................................................... 5 1.1.1、 降息预期主基调，3月金价涨幅较大 ................................................................................................................ 5 1.1.2、 货币信用对冲及避险逻辑推动下，金价有望持续走强 ................................................................................... 5 1.2、 自下而上：铜供给端短缺持续兑现，锡供需两端均出现边际变化 .......................................................................... 5 1.2.1、 铜：2024年铜精矿或迎补库，全年原生精炼铜供给或远低于预期 .............................................................. 5 1.2.2、 锡：供需边际变化优选锡品种 ........................................................................................................................... 7 1.3、 博弈反弹：建议2024H1逢低布局锂矿板块 ............................................................................................................... 7 1.4、 股息策略：铝、钼有望成为金属板块高股息品种 ...................................................................................................... 7 1.5、 跟踪品种：去库方式或仍需钢厂发力，铁矿、钢材价格承压 .................................................................................. 8 2、 月度跟踪：降息预期再起，金价走强 .................................................................................................................................... 8 2.1、 黄金：预期降息主基调下，黄金短期超涨后关注矛盾 .............................................................................................. 8 2.2、 铜：冶炼费用继续下行，铜精矿紧缺持续兑现 ........................................................................................................ 12 2.3、 锂：下游需求稳增长，预计锂价将反复磨底 ............................................................................................................ 14 2.4、 铝：关注云南枯水期对电解铝产能运行影响 ............................................................................................................ 17 2.5、 锡：缅甸矿端停产供给收紧，期待半导体复苏提振锡价 ........................................................................................ 20 2.6、 铁矿石：Q2成材需求不及预期或将进一步催化铁矿价格下跌 .............................................................................. 22 2.7、 钢材：去库方式或仍需钢厂发力，钢材价格承压 .................................................................................................... 23 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 25 图表目录 图1： 中国TC费用与铜矿库存走势基本一致 ............................................................................................................................ 6 图2： 铜矿库存相反数与精炼铜产能利用率走势相近 ................................................................................................................ 6 图3： 2023年下半年港口铜精矿库存快速去化 ........................................................................................................................... 6 图4： 截至2024年3月28日，伦敦现货金价2214.35美元/盎司 ............................................................................................ 8 图5： 截至2024年3月29日，上海现货金价527.54元/克 ...................................................................................................... 8 图6： 截至2024年3月28日，黄金ETF持仓量达到830.15吨，月环比+0.88% ................................................................. 9 图7： 截至2024年3月28日当周，Comex