有色金属策略日报：需求预期下修 有色板块疲弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 陈小波 021-60818973 chenxiaobo@citicsf.com 近期相关报告： 地产趋严 人民币弱势 有色受挫 2018-07-02 市场情绪企稳 板块小幅震荡 2018-06-21 美元大幅反弹 有色震荡偏弱 2018-06-15 劳资谈判趋于和解 板块震荡偏弱 2018-06-12 劳工谈判再起 有色震荡偏强 2018-06-05 中信期货研究|有色金属策略日报 2018-07-11 需求预期下修 有色板块疲弱 重点关注 锌观点：需求淡季来临 锌价弱势震荡 逻辑：加工费处于历史低位，冶炼厂利润收窄明显，部分出现亏损，炼厂与矿山之间利润差距逐步拉大，呼吁矿山提高加工费。然而，陆续有企业表示限产将有条件进行，令市场蒙上了层阴影。而进口套利窗口关闭，将暂缓进口锌入关，如果后期价格继续下跌，冶炼厂联合减产有望正式成行。目前加工费低位维持，表明原料端仍然偏紧，并且前期的环保督察，令锌产量也受影响。然而国内房地产再融资困难基建力度后续乏力，下游终端锌材消费堪忧，短期对锌价产生不利影响。 操作建议：观望 风险因素：环保督察，中美贸易争端 中信期货研究|策略日报（有色） 2/18 一、行情观点： 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：中国通胀疲弱引发市场需求担忧，铜价弱势震荡 信息分析： （1）中国6月CPI连续三个月处于“1时代”，市场对需求担忧，伦铜下跌0.9%，收于6332美元/吨。 （2）现货对当月合约报贴水40元/吨-升水10元/吨，平水铜成交价格49580元/吨-49640元/吨，升水铜成交价格49600元/吨-49670元/吨。下游虽有补货，但买盘量不及预期。贸易商大量出货，由于周内趋近交割，隔月价差暂时维稳于百元附近，贸易投机空间有限，贸易活跃度也未有明显提升，市场供应宽裕，但持货商保持挺价，供需拉锯特征再次显现。 （3）上期所铜减少1678吨至135218吨。 LME铜库存增75吨至270625吨。 （4）Hot Chili 公司最近已在智利El Fuego铜项目所在地圣安东尼奥地区的测绘和取样中确认了多个大型高品位铜矿区。该公司在圣安东尼奥矿区南部的勘探活动中测试出该地区土壤中含有6.5％铜、1.97克/吨金、以及24.3克/吨银并且已获得矿石样品。在圣安东尼奥地区，公司已确立该地区可建立大规模铜矿项目的趋势。该地区还包含一个斑岩铜矿带，其延伸的走向长度至少为600米，宽度约为100米。该公司对于该地区的钻探工作从2018年6月份就已正式展开。 （5）美国商务部数据显示，今年5月阴极铜进口量为64，198，774千克，较4月的61，899，516千克增加3.7%，同比增加150%，1-5月累计进口量为358，230，215千克；5月阴极铜出口量为8,815，062千克，较4月的9,068,100千克下滑2.79%，同比增加80.99%，1-5月出口量总计为34,075,831千克。 （6）废铜上涨100元/吨，广东地区1#光亮铜报价44300元/吨~446000元/吨，精废价差仍在500元/吨上下，废铜需求仍然较弱，废铜持货商惜售情绪稍有缓和。 逻辑：国内CPI疲弱引发市场对需求担忧，国外英国内部对脱欧产生分歧，造成内阁成员离职，并且中美贸易摩擦悬而未决避险情绪上扬。另一面，伦铜库存减少支撑铜价。整体来看，铜价弱势震荡概率较大。 操作建议：观望； 风险因素：美股下跌、美元反弹 震荡 铝 观点：铝土矿供应偏紧 氧化铝持续走强 沪铝维持震荡运行 （1） LME铝库存1116550吨，相对前一交易日增加1300吨；上期所铝库存735719吨，相对前一交易日减少1001吨。 （2）现货方面，昨日现货均价：广东南储14080元/吨，下跌10元/吨；长江有色13990元/吨，上涨10元/吨；上海物贸14000元/吨，与前一交易日持平；上海物贸升贴水报-30元/吨，与前一交易日持平。SMM现货成交显示，午前上海成交集中13980~14000元/吨，对当月贴水30~20元/吨，无锡成交集中13980~14000元/吨，杭州成交集中14000~14020元/吨。持货商出货力度稳定，贴水回收，中间商接货力度减弱，部分前期赌价格错误的企业进行回补库存，下游企业消费转淡，按需采购下采购力度7月整体减弱，整体成交较昨回落。午后期铝当月先抑后扬，市场成交13980~14010元/吨，少量成交。 （3）氧化铝方面，我的有色昨日报价显示：山西地区2790元/吨，上涨30元/吨；河南地区2790元/吨，上涨40元/吨；山东地区2810元/吨，上涨60元/吨；广西地区2670元/吨，上涨20元/吨；贵州地区2700元/吨，上涨24元/吨。部分地区氧化铝价格既前一日反弹之后持续走强。 震荡 中信期货研究|策略日报（有色） 3/18 逻辑：环保检查导致部分地区铝土矿供应偏紧，价格上涨。SMM报到显示，锦江位于河南三门峡的矿石已停止作业。受到中央巡查组的检查，山西地区露天矿山开采减少。加之近期部分氧化铝企业停产部分生产线，导致氧化铝价格企稳上涨，整体对铝价形成利好，刺激铝价小幅回升。但整体上铝价企稳回升的驱动力偏弱，铝价上方压力偏大，我们维持铝价区间震荡走势的判断。 操作建议：观望； 风险因素：中美贸易战；汇率。 锌 锌观点：需求淡季来临 锌价弱势震荡 1、上海现货锌报价0#锌21950-22050元/吨，跌550元/吨，升水90元/吨-升水190元/吨。持货商惜售，但下游采购反馈较差，成交清淡。 2、LME锌总库存量为250000吨，较上交易日减少19502925吨，降幅 0.77%。SHFE锌金属期货仓单库存21486吨，较上交易日减少918吨。 3、至7月10日LME锌升贴水（0-3）为28美元/吨，上海锌锭保税库溢价140-150美元/吨，沪锌当月合约与三个月LME锌比值在7.96，现货锌锭进口比价亏损大约603元/吨，免关税品牌澳大利亚/韩国锌锭现货进口比价亏损416元/吨。 4、上海期锌大幅下跌。主力1808合约开盘22015元/吨，最高价22150元/吨，最低价21725元/吨，收盘价21755元/吨，较上交易日结算价跌490元/吨，跌幅2.2%。全天成交411182手，持仓147114手，减仓4740手。 逻辑：加工费处于历史低位，冶炼厂利润收窄明显，部分出现亏损，炼厂与矿山之间利润差距逐步拉大，呼吁矿山提高加工费。然而，陆续有企业表示限产将有条件进行，令市场蒙上了层阴影。而进口套利窗口关闭，将暂缓进口锌入关，如果后期价格继续下跌，冶炼厂联合减产有望正式成行。目前加工费低位维持，表明原料端仍然偏紧，并且前期的环保督察，令锌产量也受影响。然而国内房地产再融资困难基建力度后续乏力，下游终端锌材消费堪忧，恐在后期对锌价产生不利影响。 操作建议：观望 风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内 震荡 铅 铅观点：仓单平稳 铅价弱势震荡 1、上海现货铅报价20540-20640元/吨，跌90元/吨，升水1080元/吨-升水1180元/吨。现货价格也继续小幅回落，下游需求尚可，按需补库为主。 2、上海期铅震荡走低，主力1808合约开盘19670元/吨，最高价19765元/吨，最低价19430元/吨，收盘19465元/吨，较上交易日结算价跌155元/吨，跌幅0.79%。全天成交52240手，持仓59296手，减仓2202手。 3、LME铅总库存量为129775吨，较上交易减少825吨，降幅0.63%。SHFE铅金属期货仓单库存5333吨，较上交易日平。 4、至7月10日LME铅升贴水（0-3）为-5美元/吨。 逻辑：即周一仓单大幅增加1786吨后，周二仓单平稳，大幅交仓的担忧并没有持续发酵。虽然河南、河北环保回头看暂告一段落，预计再生铅市场供应将缓，但国内南方部分冶炼厂常规性检修尚未结束，总体社会铅锭供应依旧偏紧，仓单稀缺空头交割仍存压力。 操作建议：观望 风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩 震荡 中信期货研究|策略日报（有色） 4/18 镍 观点：有色维持分化，期镍延续震荡 信息分析： （1）沪镍主力合约收盘报111990元/吨，上涨0.14%。成交量67.2万手增45462手，持仓33.9万手减8368手。 （2）现货方面，无锡主力合约价格111500元/吨，金川镍升水500元/吨，俄镍升水100元/吨 （2）上期所镍库存19734吨，环比减少269吨。LME镍库存263994吨，环比减1548吨。 （4）太钢304/2B冷轧钢卷无锡指导价为15700元/吨，环比增100元/吨。 逻辑：全球范围内供应端的镍板的供应依旧偏紧，但近期库存下降速度有所减缓以及保税区库存增加的情况值得关注，镍铁受到的环保影响将逐步开始出清，有增加预期；而需求端7月对镍需求则可能会有一个反弹。所以整体供需格局依旧短期维持平衡。整体基本金属今日出现部分分化，期镍也维持震荡为主但整体依旧偏强，操作上暂时保持观望。 操作建议：短线操作 风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱 震荡 锡 观点：现货价格坚挺，期锡延续震荡 信息分析： （1）沪锡主力合约收盘报144100元/吨，上涨0.10%。成交量12326手减4522手，持仓31570手，环比减232手。 （2）现货方面，锡锭主流成交区间为143700-144000元/吨。 （3）上期所锡库存6278吨，环比减少75吨。LME锡库存3285吨，环比持平。 逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期。现货市场方面，下游回调后少量补货。市场现货充足下游需求偏