2020年4月投资策略：下跌消化大部分负面预期，看好疫情之后需求反转

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 电子元器件 2020年4月投资策略 超配 2020年04月07日 下跌消化大部分负面预期，看好疫情之后需求反转 证券分析师： 欧阳仕华 0755-81981821 ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师： 唐泓翼 021-60875135 tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 证券分析师： 高峰 010-88005310 gaofeng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 证券分析师： 许亮 0755-81981025 xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 事项： [Table_Summary] 国信电子观点： 1、受疫情影响，市场对于消费电子下游需求预期悲观，2020年3月电子(中信行业)指数跌幅为20%，行业主流公司3月份股价基本都是下跌。展望2季度，随着国内新冠病毒疫情基本得到控制，国内企业复工复产顺利进行。目前时点市场更关注疫情的发展趋势，随着股价3月份的大幅下跌，我们认为市场主流公司股价及估值已经反应了下游需求下滑的预期。我们看好疫情恢复后，5G换机潮催化下的智能手机报复性需求。 2、寻找确定性和目前市场低预期的方向。2020年确定性的方向将是5G基站建设，5G手机换机潮，云计算以及半导体产业链的国产化。 (1)、5G基站建设是国家在创新科技力争领先全球的重中之重，在5G大规模建设之际，部分二线配套产业链公司将迎来业绩弹性。 (2)、5G手机换机潮是确定的，随着疫情之后社会活动回归正常，预计5G手机将在2020年下半年到2021年上半年进入爆发式增长阶段。如果按照推后两个季度的业绩估算，目前估值水平来看，主流公司如立讯精密、歌尔股份等业绩确定性较好的龙头公司估值在30倍左右，手机链主流公司如鹏鼎控股、信维通信、欧菲光、水晶光电等在25倍左右，部分其他公司如LSKJ、长信科技、大族激光、欣旺达、东山精密等在20倍左右。疫情的黑天鹅事件又给了市场一次以较低估值水平买入龙头公司的机会。 (3)、半导体国产化是长期确定性趋势，2020年建议中游晶圆制造龙头如中芯国际、长江存储、合肥长鑫等崛起，同时核心关注其配套的产业链机会，优选细分赛道，独家供应的半导体材料及设备细分龙头企业。 评论：  消费电子品牌下游需求国内将率先复苏 受疫情影响，市场对于消费电子下游需求预期悲观，2020年3月电子(中信行业)指数跌幅为20%，行业主流公司3月份股价基本都是下跌。展望2季度，随着国内新冠病毒疫情基本得到控制，国内企业复工复产顺利进行。欧美等国家地区疫情发展迅猛，短期来看无论生产还是需求都较难很快恢复到正常状态。 从二季度来看，国内市场为主的消费电子品牌需求将率先复苏。从手机端来看，华为、OPPO、VIVO、小米等国内品牌2019年国内销售量占其总销售量比例分别为59%、57%、56%和31%。国内销售占比较高的华为、OPPO、VIVO等品牌需求复苏后，将带动上游产业链二季度迎来业绩回升。长期看5G手机换机潮是确定性的需求。目前时点市场更关注 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 疫情对下游需求的负面影响，市场主流公司股价及估值已经反应了下游需求的下滑。我们看好疫情恢复后，5G换机潮催化下的智能手机报复性需求。 5G手机将在2020年下半年到2021年上半年进入爆发式增长阶段。2019年初至2020年1月底，国内5G手机出货量累计将近2000万台，其中华为5G手机发货量突破1000万台。2019年5G手机出货量约1900万部(数据来源：Strategy Analytics)。2019年全年国内手机市场上市的573款新机型中有35款5G手机，2020年1-2月新增22款4G手机新机型,19款5G手机新机型。除了苹果之外的大部分主流手机厂商都在2019年推出5G机型，其中，华为和三星份额将近37%和36%，合计近3/4。 2020年Q1多厂商推出高价位旗舰机，下半年5G手机市场从导入期转向规模发展期，将代替4G成为主流。随着年底5G手机价位下探至1000-1500元，型号超百款，预计出货规模超1.5亿台，5G手机将在2020年下半年到2021年上半年进入爆发式增长阶段。 表1：过去三年一季度全球智能手机销量占全年销量情况 厂商 19Q1出货量 19年全年出货量 19Q1出货占全年比重 18Q1出货量 18年全年出货量 18Q1出货占全年比重 17Q1出货量 17年全年出货量 17Q1出货占全年比重 三星 71.9 295.7 24.3% 78.2 292.2 26.8% 80 316.2 25.3% 华为 59.1 240.6 24.6% 39.3 206 19.1% 34.6 153.1 22.6% 苹果 36.4 191 19.1% 52.2 208.8 25.0% 50.8 215.8 23.5% 小米 25 125.6 19.9% 27.8 119.1 23.3% 13.2 91.7 14.4% vivo 23.2 112 20.7% 18.7 102 18.3% 22.7 95.2 23.8% OPPO 23.1 114.3 20.2% 24.6 113.3 21.7% 25.5 117.6 21.7% 其他 72.1 291.6 24.7% 91.9 361.2 25.4% 148.2 453.9 32.7% total 310.8 1370.8 22.7% 332.7 1402.6 23.7% 375 1443.5 26.0% 资料来源: canalys、IDC、IHS，国信证券经济研究所整理 表2：全球主流品牌出货量及市场占有率(单位：百万台) 品牌 2017年 市占率 2018年 市占率 2019年 市占率 国内销量 国内销量占整体销量比例 苹果 216 15% 211 15% 191 14% 28 14% 三星 318 22% 292 20% 296 22% N.A N.A 华为 154 11% 206 14% 241 18% 142 59% OPPO 112 8% 113 8% 114 8% 66 57% VIVO 88 6% 101 7% 112 8% 63 56% 小米 93 6% 123 9% 126 9% 39 31% 其他品牌 486 33% 394 27% 292 21% 32 11% 全球出货量 1466 100% 1440 100% 1371 100% 369 27% 资料来源: canalys、IDC、IHS，国信证券经济研究所整理 9YaXpWvXnWiZmUdUwVrRsRbRaO9PmOoOtRqQeRmMqMiNpPtM7NqRxONZsQoPMYnOsM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  苹果产业链公司：可穿戴设备需求及5G换机潮是确定性需求，目前只是被疫情推后 2月主流苹果产业链公司均发布2019年业绩快报，除部分公司由于计提减值导致业绩下滑外，大部分行业龙头公司2019年均实现业绩快速增长。2019年业绩增速较块的领域主要在可穿戴无线耳机及手表领域。按照目前市场一致预期，苹果手机产业链主流公司2020年业绩增速在30%-50%之间，部分2019年基数较低的公司的业绩增速更快。智能可穿戴领域公司的业绩增速在如立讯精密、歌尔股份等业绩增速在50%左右。 疫情对于下游需求的影响幅度市场相对偏悲观，未来存在二季度业绩下修的可能。按照中国的疫情控制时间，预计二季度全球疫情将基本得到控制，我们预计二季度末市场对于下游需求的预期将会反转。5G换机需求被疫情推后，但并没有消失。我们可以判断随着疫情得到控制，需求将会逐步恢复，从2020年三季度开始的四个季度市场主流公司业绩将回归到正常水平。即使2020年二季度业绩下修，我们判断2020年三季度-2021年二季度的四个季度业绩将达到目前2020年的一致预期水平。 如果推后两个季度的业绩估算，目前估值水平来看，主流公司如立讯精密、歌尔股份等业绩确定性较好的龙头公司估值在30倍左右，手机链主流公司如鹏鼎控股、信维通信、欧菲光、水晶光电等在25倍左右，部分其他公司如LSKJ、长信科技、大族激光、欣旺达、东山精密等在20倍左右。我们判断，疫情的黑天鹅事件又给了市场一次估值较低水平买入的龙头公司机会。 表3：苹果产业链主要公司 证券简称 市值(亿元) 19年业绩（亿元） 19年业绩增速 PE(2019） 20年一致预期 20年业绩增速 PE(2020) 20年3月股价涨幅 是否发布20年Q1业绩预告 工业富联 2,771.73 186.06 10% 14.90 200.03 8% 13.86 -23% 否 立讯精密 2,205.39 47.21 73% 46.71 72.00 53% 30.63 -20% 否 鹏鼎控股 838.59 29.25 6% 28.67 32.21 10% 26.03 -25% 否 LYZZ 599.42 19.12 N.M 31.35 27.65 45% 21.68 -27% 否 歌尔股份 600.99 13.07 51% 45.99 19.20 47% 31.31 -26% 是 LSKJ 743.06 26.05 309% 28.52 33.89 30% 21.93 -25% 否 信维通信 357.62 10.16 3% 35.20 14.45 42% 24.75 -31% 否 长信科技 219.61 8.55 20% 25.68 12.24 43% 17.94 -21% 否 环旭电子 362.07 12.62 7% 28.69 16.91 34% 21.41 -26% 否 欧菲光 383.06 5.20 73.66 16.72 222% 22.91 -26% 否 大族激光 311.16 6.58 -62% 47.30 15.54 136% 20.03 -26% 否 东山精密 354.09 7.13 -12% 49.70 16.99 138% 20.84 -27% 否 欣旺达 240.08 7.86 12% 30.53 12.04 53% 19.94 -36% 否 德赛电池 72.66 4.69 17% 15.49 5.62 20% 12.93 -23% 否 中石科技 66.94 1.27 -10% 52.89 2.09 65% 32.11 -22% 否 科森科技 44.55 -1.93 -255% N.M 2.03 N.M 21.99 -26% 否 水晶光电 169.99 5.00 7% 33.98 6.26 25% 27.15 -22% 否 中信电子指数 -20% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4  安卓手机产业链：自主可控背景下，华为品牌引领产业链需求 安卓产业链公司目前市值主要在100亿-200亿之间。2019年在华为带领下，龙头公司收入或者业绩均出现较大幅度增长，如飞荣达、光弘科技、福蓉科技等龙头公司业绩增速较好。另外连接器龙头电连技术、电感龙头顺络电子2019年收入预计都将达到历史新高，但是由于费用等因素则利润表现不佳。按照市场预期，安卓手机产业链主流公司2020年业绩增速相对较高，增速中枢在50%的水平。估值水平来看，2020年动态市盈率主流公司如光弘科技、顺络电子、飞荣达、电连技术等在20倍-25倍之间。 表4