年报点评：增收控费，2024有望扭亏为盈

增收控费，2024有望扭亏为盈 ——用友网络(600588)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2024年04月03日 投资要点： 公司发布年报：2023年公司收入97.96亿元，同比增长5.77%；归母净利润-9.67万元，同比下滑541.28%；扣非净利润-11.04亿元，同比下滑854.00%。 2023年公司在上市以后首次亏损，且亏损金额较大，究其原因主要包括： （1）人员成本增长：2023年平均人数较2022年增长1896人； （2）2023年上半年的组织模式升级（公司史上最大的业务组织模式升级，大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式，升级为以行业为主的组织模式），暂时拖累了大型企业业务的增长； （3）新的组织模式下，发生的差旅和市场费用增多； （4）在推进客户项目实施和客户化开发外包，导致外包成本的增加。 分客户来看，中型、小微企业表现最好，政府、大型企业表现较弱： （1）大型企业：收入65.19亿，占比67.3%居于绝对的主力，组织结构调整导致全年收入仅增长4%，云化比例72.6%，较上年提升2.3 PCT； （2）政府与其他公共组织：收入9.82亿元，连续两年下滑（下降12.5%），受行业需求负面影响较大，但是业务云化比例达到76.5%，较上年大幅提升11.6 PCT； 相关报告 《用友网络(600588)公司点评报告：强投入告一段落，2023值得期待》2023-01-31 （3）中型企业：收入13.86亿元，同比增长21.4%，增长最快； （4）小微企业：收入8.06亿元，增速17.7%，较上年增长2.7 PCT，呈现加速趋势，同时云化比例增长4.7 PCT到92.3%。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 签约金额的季节性和结构来看，2024年增速有较强的改善预期。 （1）公司合同签约金额增速为1-5月下滑5.6%，6月增长20%，Q3增长22.3%，下半年增长超26%（全年增速17.6%）。这意味着从订单获取角度来看，6月及以后公司的合同签约金额已经呈现出了恢复的趋势，将对2024年业绩增速恢复提供支撑。 （2）大型企业的大型企业客户业务的合同签约金额下半年同比增长超30%，公司全年千万级项目签约金额增长达到71.1%，都是明显好于公司整体水平的。考虑到大项目签约更加集中在下半年，同时大项目实施周期更长，这部分项目收入的确认将给大型企业业务后续带来强支撑。 人员增长：2022年、2023年，公司人员增速分别为21%和-2%，分别是2015年以来人员增速的最高值和最低值。由于2022年人员扩张带来费用压力滞后体现在了2023年，对2023年形成了较大的业绩压力。从2023年逐季人员变动情况来看，公司4个季度人员分别增长了313人、99人、-564人和-282人，总体呈现了人员缩减的趋势，对2024年业绩改善（特别是2024年上半年）将发挥积极的作用。 同行对比来看，2023年同行8家公司中，亏损企业从3家增长到4家。公司出现了大额的亏损，但是公司从事小微企业业务的子公司畅捷通扭亏为盈。行业头部的金蝶、用友仍然保持了稳定的收入增速，但是都面临亏损困境，2024年将成为其扭亏的关键时间点。 在云业务指标方面，2023整体表现较弱，后续有待加强。2023年公司云服务业务收入70.91亿元，同比增长11.6%，较上年下降了7.8 PCT，连续两年低于金蝶云业务增速（2023年增长21%）。分客户来看，政府和大型企业客户的云服务业务对整体增速形成了拖累，分别增长了3.1%和7.7%，2024年有望改善，而中型企业和小微企业云服务业务分别增长了36.9%和24%，表现出了较好的活力。在ARR方面，2023年为23.5亿元，同比增长15%，不及金蝶28.6亿规模，后续有待加强。 从合同负债来看，2024公司云服务业务指标有望改善。2023年公司软件相关合同负债大幅下滑了35%至3.5亿元，总体规模逐步缩小，而云服务合同负债增幅28%至24.6亿元，较2022年提升了6 PCT，对于2024年云业务将起到积极的改善作用。 在AI方面，公司在7月发布了业界首个企业服务大模型YonGPT，成为了BIP的重要组成部分，已与YonBIP企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务、数智员工等产品深度融合。在AI领域，公司定位于应用厂商，YonGPT在底层适配主流的通用大语言模型，叠加公司在财税、人力、供应链的知识储备进行了预训练，形成企业服务大模型。公司十大领域都已经把API丰富出来，为交互式的API调用提供基础。同时在财务、人力等方向上，AI的应用也拓展了知识生产能力，在用友内部也得到了智能报价、生态开发等方向的应用。 继2022年8月发布BIP3以后，2023年公司陆续突破了一批千万级以上的大型企业客户项目，核心产品YonBIP产品全年实现签约金额36.1亿元，YonSuite客户数量和营业收入增速都超过100%，将成为后续业务增长提供持续的动能。 维持对公司“增持”的投资评级。为了把握长期发展机遇，公司近年来进行了较大的人员投入，同时在2023年进行了组织结构调整，导致了业绩亏损。但是从订单和收入恢复的情况来看，2024年公司有望加速增长，同时人员扩张也告一段落，有望实现扭亏为盈。预计24-26年公司EPS分别为0.03元、0.16元、0.26元，按4月2日收盘价12.32元计算，对应PE为369.98倍、 74.70倍、47.27倍。 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，金蝶国际公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。