敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 四季度业绩环比改善，成长板块蓄势待发 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 4月1日，公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业总收入281.05亿元，同比-7.28%；实现归母净利润13.79亿元，同比-76.44%；实现扣非归母净利润13.13亿元，同比-78.30%。2023年Q4实现营业总收入61.78亿元，同比+13.27%，环比-25.73%；实现归母净利润4.45亿元，同比-52.67%，环比+36.85%。 ⚫ 公司周期产品景气下行，全年业绩承压下滑、Q4业绩环比修复 公司2023年实现营业总收入281.05亿元，同比-7.28%；实现归母净利润13.79亿元，同比-76.44%，全年业绩大幅下滑。主要原因系公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格同比出现较大跌幅，导致产品盈利能力大幅减弱。据百川盈孚数据，2023年草甘膦、黄磷、一铵、二铵、有机硅市场均价分别为3.25、2.50、0.31、0.36、1.49万元/吨，同比分别为-47.8%、-24.5%、-12.4%、-3.3%、-36.9%。 公司2023年Q4实现营业总收入61.78亿元，同比+13.27%，环比-25.73%；实现归母净利润4.45亿元，同比-52.67%，环比+36.85%，单季度业绩环比修复。主要原因系公司黄磷、磷矿石、一铵、二铵、有机硅等产品价格环比上涨，公司产品盈利能力回升。据百川盈孚数据，2023年Q4黄磷、磷矿石、一铵、二铵、有机硅市场均价分别为2.48、0.10、0.33、0.37、1.44万元/吨，环比分别为+2.04%、+10.39%、+19.19%、+6.59%、+5.58%。 ⚫ 专注精细磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链 公司专注磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链。资源端：目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.05亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。另外，公司建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量 1828 千瓦，打造了行业独特的“矿电化一体”产业链，为公司生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。产品端：公司形成了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链，现有15个系列591个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。目前公司已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，未来产业链持续完善，有望全面提高资源、能源自给率，进一步提升公司盈利能力。 ⚫ 持续加码有机硅和电子化学品，转型升级成长板块蓄势待发 有机硅：公司现有有机硅单体设计产能36万吨/年，并形成下游20万吨/年硅橡胶、5.6万吨/年硅油以及2500吨/年酸性交联剂产能，在建8万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊（其中一期550吨/年 [Table_StockNameRptType] 兴发集团（600141） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-06 [Table_BaseData] 收盘价（元） 20.33 近12个月最高/最低（元） 29.80/14.31 总股本（百万股） 1,103 流通股本（百万股） 1,102 流通股比例（%） 99.92 总市值（亿元） 224 流通市值（亿元） 224 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘旭升 执业证书号：S0010122070055 电话：17610267257 邮箱：liuxs@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.三季度业绩环比改善，重点项目持续推进 2023-11-02 2.周期板块拖累整体业绩，看好公司远期成长 2023-09-04 3.一季度业绩承压，新材料板块蓄势待发 2023-05-08 -56%-39%-22%-5%12%4/237/2310/231/24兴发集团沪深300 [Table_CompanyRptType1] 兴发集团（600141） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 已建成）。基于掌握的先进生产工艺以及宜昌园区草甘膦装置的有效协同，公司有机硅生产成本控制能力居国内前列，综合实力跃居行业第一梯队。待当前在建的有机硅新材料项目投产后，公司有机硅产业综合竞争力与市场影响力将进一步提升。 电子化学品：公司控股子公司兴福电子经过10多年发展，目前已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进4万吨/年电子级硫酸改扩建以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。 ⚫ 投资建议 受公司周期品下行影响，我们下调公司2024-2025年盈利预期，并新增2026年盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.23、22.24、24.44亿元（原2024-2025年预测值为21.15、29.18亿元），对应PE分别为13X、10X、9X倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 28105 29276 30592 33971 收入同比（%） -7.3% 4.2% 4.5% 11.0% 归属母公司净利润 1379 1723 2224 2444 净利润同比（%） -76.4% 24.9% 29.1% 9.9% 毛利率（%） 16.2% 15.8% 17.8% 17.7% ROE（%） 6.7% 7.7% 9.0% 9.0% 每股收益（元） 1.25 1.56 2.02 2.22 P/E 14.60 13.02 10.09 9.18 P/B 0.98 1.00 0.91 0.83 EV/EBITDA 7.27 7.11 6.04 5.63 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 兴发集团（600141） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7619 7598 6499 7382 营业收入 28105 29276 30592 33971 现金 2239 1747 627 841 营业成本 23562 24655 25148 27960 应收账款 1244 1137 1202 1358 营业税金及附加 345 304 327 369 其他应收款 121 152 132 156 销售费用 361 352 372 416 预付账款 262 256 248 287 管理费用 468 476 500 556 存货 2234 2863 2797 3079 财务费用 316 425 487 532 其他流动资产 1518 1442 1493 1661 资产减值损失 -355 -9 -2 -8 非流动资产 36942 41211 45431 49235 公允价值变动收益 9 0 0 0 长期投资 1839 1870 1884 1886 投资净收益 118 227 214 230 固定资产 26230 29531 32659 35320 营业利润 1747 2200 2836 3105 无形资产 2969 3387 3841 4293 营业外收入 91 0 0 0 其他非流动资产 5904 6424 7046 7737 营业外支出 123 0 0 0 资产总计 44561 48810 51930 56617 利润总额 1716 2200 2836 3105 流动负债 11804 14176 14893 16968 所得税 329 358 476 528 短期借款 1714 3714 4279 5279 净利润 1387 1843 2360 2577 应付账款 5360 5719 5746 6416 少数股东损益 8 120 136 133 其他流动负债 4730 4742 4869 5273 归属母公司净利润 1379 1723 2224 2444 非流动负债 10787 10812 10835 10850 EBITDA 4160 4907 6064 6646 长期借款 6329 6349 6369 6389 EPS（元） 1.25 1.56 2.02 2.22 其他非流动负债 4458 4463 4466 4461 负债合计 22591 24988 25728 27818 主要财务比率 少数股东权益 1265 1385 1521 1654 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1112 1103 1103 1103 成长能力 资本公积 7252 7252 7252 7252 营业收入 -7.3% 4.2% 4.5% 11.0% 留存收益 12342 14082 16326 18790 营业利润 -78.7% 25.9% 28.9% 9.5% 归属母公司股东权益 20705 22437 24681 27145 归属于母公司净利润 -76.4% 24.9% 29.1% 9.9% 负债和股东权益 44561 48810 51930 56617 获利能力 毛利率（%） 16.2% 15.8% 17.8% 17.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.9% 5.9% 7.3% 7.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.7% 7.7% 9.0% 9.0% 经营活动现金流 1453 4267 5534 6316 ROIC（%） 4.9% 5.8% 6.7% 6.8% 净利润 1387 1843 23