1公司报告|持续跟踪華盛證券研究部連絡人：余石麟joe.yu@valuable.com.hk請務必閱讀最後特別聲明與免責條款基本資料公司名稱亞信科技所屬行業應用軟件成立日期2003-07-15註冊資本10,000HKD註冊地址英屬維爾京群島員工人數13235董事長田溯寧投資評級推薦目標價：13.85港元主要股東(截至2024-03-31)股東名稱持股比例CITICCapitalHoldingsLimited22.87%中國移動19.49%田溯寧12.91%交易資料收盤價(港元)7.185日漲跌幅(%)0.1410日漲跌幅(%)0.425日移動平均(元)7.2110日移動平均(元)7.2810日日均成交量(千股)1,067報告日期：2024-04-5亞信科技(1675.HK)三新業務引領增長，四個轉變推動盈利業績回顧2023全年亞信科技營收78.91億人民幣（下同）同比+2%，以支撐系統（BSS）為主的傳統業務收入（包含銷售第三方軟硬體、系統集成服務及企業培訓）49.91億，同比-3.4%，單獨BSS業務收入48.81億同比-0.9%。三新業務收入29億，同比+12.7%，其中包括：網絡支撐系統（OSS）業務收入8.32億，同比+24.9%，數智運營業務11.02億同比-4.2%，垂直行業數位化業務收入9.65億，同比27.5%，整體收入及三新業務略好於我們的預期，BSS業務遜於我們預期。毛利率同比下降至37.7%,同比保持穩定，整體毛利29.75億，同比+1.2%。三項費用方面各項占收比同比增幅可控，其中行政費用同比-5.3%，主要得益於持續精進的數位化管理體系及提升管理效能；研發費用同比-1.2%，持續研發投入的同時兼顧宏觀環境下的收入增長放慢，研發支出全部當期費用化；銷售及行銷費用同比+4.6%，公司持續積極開拓市場下銷售費用有別於其他兩項，程溫和增長的趨勢。公司淨利潤率6.5%，淨利潤5.12億，同比-37.9%，淨利潤下降均為受非經營性事項影響，為非現金事項，包括：投資項目形成的商譽和無形資產等資產減值約人民幣2.88億元，及2023年12月4日宣派的特別股息涉及股息稅約人民幣0.5億元。調整後淨利潤為8.51億元，調整後淨利潤率10.8%，同比持平。公司建議派發2023年股息每股0.412港元，相當於剔除非經營性項目影響後的年度利潤的40.0%。BSS業務以新技術抵消週期寒冬公司預計未來兩年BSS業務收入繼續承壓，一方面是電訊運營商降低資本開支，IT投入方面有所降低，另一方面其進一步加大自主研發力度，導致純定制服務的業務模式面臨挑戰。但隨著數據要素、算力、AI大模型的快速發展，BSS業務機遇來自系統重構、和智能化升級，應用場景創新帶來了更多的客戶雪球需求。公司將加大在5G+、AI+等領域的投入，與運營商在多個領域進行了聯合研發，深度參與到客戶多個頂層諮詢規劃項目中。BSS業務也不乏拓展機會，期內公司產品替換了多省的政企業務支撐系統，取得了上海電信計費核心系統重構等項目，我們認同以新的技術找新的市場機會，緩解下行的壓力的邏輯，預期BSS業務收入保持穩定。三新業務增長將進一步提速OSS業務保持較好的收入增速，把握算力網絡、自智網絡、ToB5G網絡等領域的市場機會，並持續將5G專網推到各個行業。公司不做通用大模型，但利用大模型、RPA等新技術在網絡方面的創新，及跨域數據融合應用的創新，推出了xGPT產品體系，並自主研發了多個行業專屬模型，其自智網絡副駕產品體系(ANCoPilot)通過構建自智網絡副駕專屬模型、認知增強服務與自智網絡副駕工具包，有效支撐通信運營商向L4/L5高階自智網絡演進。明年將有更多的大模型項目落地實施，為行業用戶提供新的增長動力並給工程師賦能助力以降低成本。預期OSS業務明年收入增長不低於20%。數智運營業務負增長受累於：1）外部因素：艾瑞諮詢業務IPO企業數量下降以及互聯網企業持續降本增效的影響，公司行業研究業務收入下降。2） 2[Table_Page]華盛証券研究部2024年4月5日星期五內部因素：2023年公司對艾瑞數智的組織結構進行了調整，將面向垂直行業的組織架構增設了區域公司，適應期此對業務造成了一定的衝擊，但新的組織架構可以加強區域市場的覆蓋，讓公司能夠更高效地回應客戶的需求。現有業務按結果及分成付費收入比重上升至24%，互聯網專區運營，按權益分成等的省分2023年新增7省，累計達23省。隨著“數據要素X”等相關政策推進，來自數智政企/數智車聯網/數智消費及金融的市場需求依然巨大，加上組織深度變革帶來的挑戰正逐步消退，預期數智運營業務在2024年將恢復正增長。垂直行業數位化業務持續快速增長，“標準產品+解決方案”的模式助力項目落地，能源方面鞏固核電5G專網市場領導地位，並向風電、光伏、礦山等領域拓展，特別在光伏綜合能源業務累計接入場站超400個，在分佈式光伏領域打造了雲網一體化的綜合能源平臺“羲和興源”形成多個標杆案例。交通方面在智慧樞紐、數智物流等領域創新發展，標杆案例為重慶東站智慧樞紐（西南最大的高鐵智慧樞紐），合同金額超過6億元。「四個轉變」的發展戰略隨著AI大模型及生成式AI的潛力和能力正逐漸釋放，公司將通過算力網絡和數據要素等新技術挖掘垂直行業的新機遇，並迎來「四個轉變」的發展戰略：從單純通信服務商轉到通信+非通信、標準化產品、軟硬一體產品及開拓國際市場。三新業務重點關注能源、交通、政務等垂直行業，未來五年會隨著數字技術與實體經濟的深入融合，進一步加大非通信行業數智化轉型的轉化力度。“標準產品+解決方案”的模式，面向不同行業和不同領域打造專屬模型。軟硬一體產品及國際化可有效提高公司未來的毛利率。維持“推薦”評級我們預期公司2024/2025年的收入為83.2/90.09億，毛利率為38%/38%，對應經調整歸母淨利潤9.59/10.42億，現價對應預測值的市盈率分別為6.87/6.28倍。預期2024/2025年三新業務占收入比將提升至41%/46%，維持公司2025年整體收入規模接近百億是大概率事件，儘管預期2023年利潤低於之前預期，主因是非經營性事項減值，調整後淨利潤率與往績相若，預期未來兩年淨利潤率將維持在雙位數。亞信科技具有估值及分紅雙優勢（2024年PE6.87），以行業可比公司平均市盈率33折價至13倍作估值（表一），預期2024年經調整EPS港元1.06，此外合計2023年12月的特別股息每股0.6港元，年度總股息為每股1.012港元。維持目標價13.85港元。風險因素：運營商資本開支及5G投入差於預期；公司三新業務不及預期 3[Table_Page]華盛証券研究部2024年4月5日星期五图表1：可比公司前三季度收入增速及估值比較资料来源：WIND，Bloomberg，华盛证券（Amdocs為美元市值及預估利潤，亞信科技市值為港幣）2024年4月5*带有*的项目2020/2021/2022年为扣非后预测图表2：亚信科技损益表资料来源：公司财报，华盛证券，2024年4月5*带有*的项目2020/2021/2022年为扣非后预测 4[Table_Page]華盛証券研究部2024年4月5日星期五【分析员声明】分析员声明:本研究报告由华盛资本证券有限公司分析员撰写。本研究报告所表述的任何观点均准确地反映了分析员个人对目标证券及发行人的观点；该分析员所得报酬的任何组成部分无论在过去、现在及未来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系；对于提述之证券，该分析员并无接收到可以影响他们建议的内幕消息/非公开股价敏感消息;分析员确认并没有在发表报告之前30日内交易或买卖该等证券;分析员及其有联系者并不是任职该等上市公司之高级职员;分析員及其有聯系者確認於發表報告時未持有該等証券分析員確認不會於發表報告後3個營業日內交易或買賣該等証券分析员及其有联系者并没有持有本报告覆盖之证券之任何权益【华盛证券投资评级】分析员估测未来6~12个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。免责声明本研究报告由华盛资本证券有限公司(以下称“华盛证券”，持有香港证券及期货事务监察委员会(「香港证监会」)第1(证券交易)、2（期货合约交易）、4(就证券提供意见)、5(就期货合约提供意见)、9（提供资产管理）类受规管活动牌照)。接收并阅读本研究报告，则意味着收件人同意及接纳以下的条款及声明内容：一、此报告及资料受到版权、商标权全面保护。本报告中的资料和内容，使用的商标、服务标志均为华盛证券所有，除非获得华盛证券的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。二、报告中的信息或所表达的意见，皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，华盛证券及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。三、此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以华盛证券认为可靠且已经公开的信息和数据为基础，华盛证券力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。同时，此报告所载的观点、意见及推测均基于华盛证券于最初发此报告日期当日的判断，过去的表现不应作为日后表现的预示和担保，不同时期，华盛证券及其雇员可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华盛证券不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。四、本报告仅供华盛证券的客户使用，华盛证券不因收件人收到本报告而视其为华盛证券的客户。此外，若本报告内容在接收人所在国家或地区受法律法规限制，接收人请勿使用。本报告并非针对特定收件人之特定投资目标、财务状况及投资需求所编制，因此所提述的证券不一定适合所有收件人。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华盛证券均不承担任何法律责任。五、华盛证券及其集团、董事、高级职员及雇员(撰写全部或部分本报告的研究员除外)，将可能不时于本报告提述之证券持有长仓、短仓或作为主事人，进行该等证券之买卖。此外，华盛证券及其集团成员公司或可能与本报告所提述或有关之公司不时进行业务往来，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证券，或可能为其担任或争取担任并提供投资银行、财务顾问、包销、融资或其他服务，或替其从其他实体寻求同类型之服务。收件人在阅读本报告时，应留意任何所有上述的情况均可能引致真正的或潜在的利益冲突。六、华盛证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华盛证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华盛证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。©2019华盛资本证券有限公司版权所有。保留一切权利。法团：ValuableCapitalLimited華盛資本証券有限公司营业地址：香港干諾道中168-200號信德中心招商局大廈28樓2808室电邮地址：enquiry@valuable.com.hk网站地址：www.valuable.com.hk