2023年度业绩点评：较行业仍显成长性

2024年04月03日 较行业仍显成长性 --2023年度业绩点评 核心观点： 分析师 Q4业 绩 走 弱 ：23Q4收 入17.9亿 元 ， 同 比-3.8%； 归 母 净 利-7.5亿 元 ，去 年 为 正 值。Q4业 绩 波 动 与 行 业 龙 头 有 相 似，我 们 认 为 反 映 行 业 需 求 偏弱 ， 但 因 处 于 啤 酒 消 费 淡 季 ， 重 要 性 低 。 国 际 品 牌 增 速 小 幅 提 升，本 地 品 牌 增 速 仍 低：2023年 公 司 啤 酒 销 量300万 千 升 ， 同 比+4.9%。 吨 价 同 比+0.5%。 对 比 啤 酒 行 业2023年 销 量 同 比+0.3%的 水 平 ， 公 司 仍 属 于 成 长 型 企 业 。 其 中 国 际 品 牌 呈 增 速 提 升 趋 势，2023年 收 入 同 比+8.3%， 较 去 年+0.4pct， 收 入 占 比37%； 其 中 销 量 同 比+7.9%、吨 价 同 比+0.3%。通 过 迭 代 产 品、升 级 包 装、强 化 场 景 关 联 以 及全 渠 道 拓 展 等 动 作，国 际 品 牌 中 乐 堡、嘉 士 伯、1664等 高 端 品 牌 增 长 较好。本 土 品 牌 收 入 增 速 仍 低，同 比+3.9%，但 销 量 同 比 增 速+3.8%对 比 去年 加 快2.7pcts。本 土 品 牌 中 疆 外 乌 苏 仍 处 调 整 恢 复 期，亮 点 是 区 域 品 牌增 速 有 加 快 。 研究助理：韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn 产 品 结 构 稳 定：分 档 次 来 看，8元+高 档/4-8元 主 流/4元-经 济 档 收 入 分别 同 比+5.2%/+5.6%/+10.1%，4元-增 长 较 快 但 收 入 规 模 仅 占2%， 整 体品 类 结 构 仍 属 稳 定 ， 在 高 档 次 均 价 小 幅 提 升 ， 主 流 价 位 段 微 降 。 整 体 而言 受 乌 苏 调 整 影 响 ， 产 品 结 构 变 化 趋 势 与 龙 头 企 业 略 有 差 异 。 区 域 表 现 与 大 城 市 计 划 和 经 济 环 境 相 关 ：公 司2023年 西 北/中 区/南 区收 入 分 别 同 比+1.1%/+3.0%/+13.7%， 南 区 增 速 较 好 ， 得 益 于 大 城 市 计 划和 渠 道 拓 展；同 时 公 司 佛 山 酒 厂 预 计 在2024年 正 式 投 产，有 望 解 决 华 南产 能 不 足 问 题 ， 并 进 一 步 降 低 运 输 费 用 。 中 区 受 外 部 环 境 影 响 ， 西 部 稳定 。 盈 利 能 力 稳 定。2023年 公 司 归 母 净 利 率9%，同 比 持 平。其 中 毛 利 率 同比-1.3pct，因 原 材 料 大 麦 价 格 较 高，2024年 有 望 改 善，包 材 成 本 也 有 下降 趋 势 。 销 售 费 用 率 同 比+0.5pct， 因 常 态 化 后 恢 复 正 常 投 入 ， 与 行 业 趋势 一 致 ； 管 理 费 用 率 同 比-0.5pct， 持 续 推 动 管 理 运 营 成 本 优 化 。 投 资 建 议：2023年 大 单 品 乌 苏 还 在 调 整 恢 复 中，但 公 司 整 体 相 较 于 行 业仍 有 成 长 性 ，2024年 预 计 也 将 获 益 于 原 料 成 本 下 降 。 我 们 结 合2023年业 绩 数 字 调 整2024-25年 盈 利 预 测 ， 并 新 增2026年 盈 利 预 测 ， 预计2024-2026年 归 母 净 利15/16.7/18.1亿 元 ，2024/4/3收 盘 价65.89元 对应P/E分 别 为21/19/18倍 ， 调 整 为“谨 慎 推 荐”评 级 。 由 于 拥 有 国 际 、 本土 多 品 牌 组 合 ， 我 们 仍 保 持 对 公 司 未 来 销 售 增 长 潜 力 的 关 注 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示 ：消 费 力 下 降 的 风 险 ， 乌 苏 销 售 恢 复 低 于 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 刘 来 珍 ，上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士 ，7年 左 右 食 品 饮 料 和 其 他 消 费 品 行 业 证 券 研 究 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn