2023年度业绩点评：仍处成长期

2024年03月17日 仍处成长期 --2023年度业绩点评 核心观点： 分析师 公 司 处 于 成 长 期 。此 前 公 司 设 定 力 争2023年 营 业 收 入25亿 元 、 净 利 润4亿元 的 目 标 ， 从2023年 实 际 情 况 看 ， 收 入 目 标 超 额 达 成 、 净 利 润 目 标 未 达 成 。整 体 来 看 公 司 处 于 成 长 期 。2024年 公 司 目 标 力 争 实 现 收 入30亿 元 、净 利 润4亿 元 ， 维 持 了2023年 的 净 利 润 目 标 ， 我 们 认 为 更 为 务 实 。 研究助理：韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn 省 内 、省 外 收 入 均 实 现 较 快 增 长 。2023年 公 司 省 内 营 收19.2亿 元 ，yoy+26.7%，占 比76.7%。2023年 省 内 收 入 增 长 提 速 ， 一 方 面 受 益 于 甘 肃 省 旅 游 热 度 提 升和 经 济 的 较 好 恢 复 ，另 一 方 面 通 过 几 年拓 展 ，省 内 原 有 大 部 分 培 育 型 市 场 转 化为 成 长 型 市 场 ， 市 占 率 持 续 提 升 。 省 外 营 收5.9亿 元 ，yoy+25.8%， 占 比 提 升至23.3%。 尽 管2023年 外 部 环 境 有 压 力 ， 金 徽 酒 省 外 市 场 依 然 实 现 了 较 快 增长 。其 中 环 甘 肃 市 场 在 一 体 化 运 营 、精 准 营 销 操 作 方 式 下 销 售 额 稳 步 提 升 ；华东 、 北 方 市 场 以 打 造 样 本 市 场 为 主 ， 小 体 量 基 础 上 快 速 增 长 。 产 品 结 构 依 然 在 升 级 ，同 时 消 费 者 培 育投 入 加 大。2023年 公 司 销 量 同 比+28.1%、 吨 价 同 比-1.3%。 量 价 表 现 有 别 于 以 往 。 其 中300元+、100-300元 、100元-价 位 段 产 品 收 入 分 别 同 比+37.1%、+32.3%、+14.2%，即 大 类 产 品 结 构依 然 保 持 升 级 趋 势 。但 在 每 个 价 位 段 内 ，均 出 现 了 吨 价 下 降 ，主 要 因 公 司 加 大了 品 鉴 会 用 酒 、红 包 返 利 等 投 入 ，我 们 认 为“ 让 更 多 消 费 者 喝 到 ”为 务 实 营 销策 略 。 整 体盈 利 能 力仍 属 稳 定。2023年 扣 非 归母 净 利 率12.9%，较2022年-0.6pct。其 中 ，毛 利 率 同 比-0.3pct，销 售 费 用 率 同 比+0.1pct，实 际 所 得 税 率 有 所 提 升 。对 公 司 盈 利 能 力 ，产 品 结 构 提 升 和 生 产 降 本 是 有 利 因 素 ，省 外 市 场 开 拓 、消 费者 培 育 和 广 告 宣 传 投 入 加 大 是 压 制 因 素 ，整 体 仍 属 稳 定 。未 来 随 着 省 内 市 场 成熟 度 提 升 ， 投 入 产 出 比 提 高 ， 公 司 整 体 盈 利 能 力 有 望 逐 步 回 升 。 现 金 分 红+股 票 回 购 ，提 振 投 资 者 信 心 。2023年 公 司 提高 了 现 金 分 红 比 例 至60%，2021-2023年 现 金 分 红 比 例 逐 年 提 高 。 同 时 ， 公 司 也 公 告 计 划使 用1-2亿 元 自 有 资 金 进 行 股 票 回 购用 于 员 工 持 股计 划 和 股 权 激 励 。 均 将 有 助 于 提 振投 资 者 信 心 。 资料来源：中国银河证券研究院 投 资 建 议：2023年 公 司实 现加 速 成 长 ，区 域 扩 张 和 产 品 升 级 的 趋 势 仍 然 保 持 ，同 时 费 用 投 入 有 所 加 大 ， 但 整 体 盈 利 能 力 仍 属 稳 定 。 我 们 仍 然 看 好 公 司 成 长性 ，同 时 认 为2024年 的 利 润 目 标 更 加 务 实 。结 合 公 司 利 润 目 标 ，我 们 调 整 公司2024-2025年 归 母 净 利预 测至4.1/5.3亿 元， 引 入2026年 归 母 净 利 预 测6.4亿 元。2024/3/15收 盘 价22.5元对 应P/E分 别 为28/22/18x，维 持”推 荐”评 级。 相关研究 风 险 提 示：行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 市 场 需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ； 省 外 市 场开 拓 不 及 预期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 刘 来 珍 ，食 品 饮 料 行 业 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士 ，7年 食 品 饮 料 和 其 他 消 费 品 行 业 证 券 研 究 经 验 ，重 点 覆 盖 酒 类 板 块以 及 部 分 非 酒 标 的 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn