证券研究报告 关注顺周期，决胜财报季 ——2024年4月行业比较月报 2024年4月2日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心观点 4月市场风格或偏向顺周期。情绪方面，活跃资本市场政策仍在持续出台，这将对市场情绪形成一定支撑，不过考虑到4月份为财报季，且当前市场换手率较高，这意味着市场情绪可能会更容易受到财报披露的影响，因此4月份市场情绪波动可能会加大；现实方面，在5%左右的年度GDP增长目标下，稳增长政策有望持续出台，政策效力也会逐渐显现，4月份国内经济有望继续修复。综合来看，4月份市场可能会处于“强现实、弱情绪”状态，市场风格整体或偏向顺周期。 一级行业中，4月重点关注基础化工、有色金属、电子、石油石化、食品饮料及交通运输。行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度。从实际打分情况来看，在申万一级行业中，基础化工、有色金属、电子、石油石化、食品饮料及交通运输的得分最靠前，4月份值得重点关注。 基础化工关注国产替代材料、龙头白马。发展新质生产力的背景下，国产替代材料与龙头白马的价值韧性较强。 有色金属关注铝。铝长期需求仍有增长空间，短期在控制单位GDP能耗带来的限产预期下，股价或会持续受到催化。 电子关注存储。存储行业拐点已至，2024 年有望连续4个季度价格上涨。 石油石化关注“三桶油”、油服 。“三桶油”上游资本开支维持高位，叠加高股息低估值价值凸显；全球油服景气提升国内油服公司有望受益。 食品饮料关注白酒。白酒板块收入依然稳健，价格有望上涨将驱动盈利进一步增长。 交通运输关注铁路公路。铁路公路盈利有望重回增长，高股息属性在市场波动可能加大的背景下具有配置价值。 风险提示：市场情绪大幅回落；经济增长不及预期；中美关系波动压制市场风险偏好；政策出台落地不及预期；产业发展不及预期。 目 录 一级行业打分表及细分行业推荐 自上而下：风格或偏顺周期，美债利率或震荡下行 2 行业中观景气数据跟踪 自下而上：各行业政策、景气、估值及筹码 风险提示 3 1.1 市场风格4月或偏向顺周期 4月市场或许会偏向顺周期。情绪方面，活跃资本市场政策仍在持续出台，这将对市场情绪形成一定支撑，不过考虑到4月份为财报季，且当前市场换手率较高，这意味着市场情绪可能会更容易受到财报披露的影响，因此4月份市场情绪波动可能会加大；现实方面，在5%左右的年度GDP增长目标下，稳增长政策有望持续出台，政策效力也会逐渐显现，4月份国内经济有望继续修复。综合来看，4月份市场可能会处于“强现实、弱情绪”状态，市场风格整体或偏向顺周期。 图1：未来市场风格或偏向顺周期 资料来源：光大证券研究所预测。注：总量板块指顺周期板块 4 1.2 一级行业打分表 行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，由于涉及到对于未来的判断，相对来说具有一定的主观性。而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度，均为客观数据，不涉及主观判断。其中，我们认为市场风格、政策及中观景气指标对于行业的股价表现影响较大，因此对这三项指标给予了相对较大的权重。 图2：行业打分指标体系 资料来源： 光大证券研究所绘制 行业得分 自上而下 自下而上 市场风格 流动性 政策 行业景气 估值 筹码 现实情绪 投资时钟 10年期美债收益率 综合国内外 中观景气指标 分析师预期 净利润增速 PE或PB 分位数 公募基金持仓 分位数 公募基金持仓变化 PE或PB 的变化幅度 5 1.2 一级行业打分表 从实际打分情况来看，4月份基础化工、有色金属、电子、石油石化、食品饮料及交通运输行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，基础化工、有色金属、电子、石油石化、食品饮料及交通运输行业的得分最靠前，4月份值得重点关注。 图3：申万一级行业中，基础化工、有色金属、电子等行业得分靠前 资料来源： wind、光大证券研究所。注：具体打分细节见后文，打分表节点为2024年3月22日 -0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.5基础化工 有色金属 电子 石油石化 食品饮料 交通运输 农林牧渔 家用电器 公用事业 医药生物 计算机 国防军工 社会服务 煤炭 环保 美容护理 非银金融 银行 房地产 纺织服饰 通信 钢铁 汽车 传媒 轻工制造 电力设备 机械设备 建筑材料 商贸零售 建筑装饰 各一级行业得分 6 1.2 一级行业打分表 从实际打分情况来看，4月份基础化工、有色金属、电子、石油石化、食品饮料及交通运输行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，基础化工、有色金属、电子、石油石化、食品饮料及交通运输行业的得分最靠前，4月份值得重点关注。 表1：各行业细分项打分情况 资料来源： wind、光大证券研究所。注：打分表节点为2024年3月22日 行业代码 行业名称 市场风格 流动性 政策 行业景气 估值 筹码 总分 中观景气 分析师预期 净利润 分位数 估值变化 公募基金持仓 持仓变化 801030.SI 基础化工 0.1 0.0 0.5 1.0 0.86 0.52 0.52 0.2 -0.72 -0.10 0.37 801050.SI 有色金属 0.2 0.0 0.5 1.0 0.66 0.24 -0.17 -0.9 -0.93 0.52 0.28 801080.SI 电子 0.1 0.5 0.5 1.0 0.52 -0.03 -0.79 -0.8 -1.00 1.00 0.26 801960.SI 石油石化 0.6 0.2 0.0 1.0 -0.93 0.79 -0.38 0.3 0.31 -0.38 0.26 801120.SI 食品饮料 1.0 0.0 0.5 0.0 -0.31 -0.17 0.59 0.2 -0.10 -1.00 0.21 801170.SI 交通运输 0.2 0.0 0.5 0.0 -1.00 0.86 0.38 0.7 0.10 -0.24 0.14 801010.SI 农林牧渔 0.1 0.2 0.5 0.0 0.45 -1.00 0.72 0.0 -0.38 0.86 0.12 801110.SI 家用电器 0.8 0.0 0.5 -1.0 0.17 -0.79 0.24 0.6 0.17 0.59 0.09 801160.SI 公用事业 -0.5 0.3 0.5 0.0 0.59 0.38 -0.52 0.1 -0.52 0.72 0.09 801150.SI 医药生物 0.4 0.3 -0.5 -1.0 0.93 0.17 0.10 0.7 -0.17 0.93 0.07 801750.SI 计算机 -0.6 0.5 0.5 1.0 0.31 -0.38 -0.59 -0.7 0.17 -0.66 0.05 801740.SI 国防军工 -0.2 0.5 0.0 0.0 1.00 -0.45 0.66 -0.4 -0.86 0.17 0.04 801210.SI 社会服务 0.2 0.0 0.5 -0.7 -0.86 0.10 0.86 -0.2 0.59 0.03 0.01 801950.SI 煤炭 0.7 0.0 0.0 -1.0 0.72 -0.38 -0.93 0.9 -0.72 0.66 0.01 801970.SI 环保 -0.5 0.3 0.5 0.0 0.10 -0.59 0.93 -0.3 0.31 0.24 0.01 801980.SI 美容护理 0.1 0.2 0.0 -1.0 -0.45 0.66 0.03 0.5 0.45 -0.03 -0.04 801790.SI 非银金融 0.2 0.5 0.5 -1.0 -0.59 -0.86 0.79 1.0 0.72 -0.72 -0.04 801780.SI 银行 0.6 0.0 0.0 -1.0 -0.10 -0.59 0.31 0.9 0.93 -0.86 -0.04 801180.SI 房地产 -0.1 0.0 0.5 -1.0 0.24 -0.79 1.00 0.8 0.79 -0.45 -0.05 801130.SI 纺织服饰 -0.9 0.2 0.0 0.0 0.79 0.24 -0.03 0.0 -0.03 0.45 -0.05 801770.SI 通信 -0.8 0.3 0.5 1.0 -0.38 -0.38 -0.24 -0.7 -0.52 -0.79 -0.09 801040.SI 钢铁 -0.1 0.0 0.0 -1.0 -0.52 1.00 0.17 0.4 -0.24 0.31 -0.09 801880.SI 汽车 -0.5 0.5 0.5 0.0 -0.72 0.03 -0.31 -0.4 -0.79 0.10 -0.12 801760.SI 传媒 -0.4 0.0 0.5 -1.0 0.03 0.93 -0.86 -1.0 0.66 -0.59 -0.16 801140.SI 轻工制造 -0.8 0.0 0.5 -1.0 0.38 0.72 -0.72 -0.2 -0.03 0.38 -0.16 801730.SI 电力设备 -0.3 0.3 0.5 0.0 -0.79 -0.93 0.45 -0.6 -0.72 -0.93 -0.22 801890.SI 机械设备 -0.9 0.0 0.5 -0.7 -0.24 -0.17 -0.45 -0.1 -0.38 0.79 -0.25 801710.SI 建筑材料 -0.4 0.0 0.0 -1.0 -0.03 0.45 -1.00 -0.5 0.79 -0.52 -0.25 801200.SI 商贸零售 -0.6 0.2 -1.0 -0.66 0.59 -0.66 -0.9 0.93 -0.31 -0.31 801720.SI 建筑装饰 -0.7 0.0 0.0 -1.0 -0.17 -0.66 -0.10 0.4 0.52 -0.17 -0.34 7 1.3 细分行业推荐之基础化工：国产替代材料、龙头白马 发展新质生产力的背景下，国产替代材料与龙头白马的价值韧性较强。 加快形成新质生产力，化工企业推动科技创新。2024年3月，《政府工作报告》将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在了2024年政府工作任务的首位。随着对科技创新的愈发重视，石化化工行业不断加大研发投入，持续推出高附加值新产品，进而提升企业整体盈利能力。化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业2022年合计研发支出达1004.9亿元，同比增长17.2%，对应2011-2022年期间CAGR约为7.2%。 大市值企业关注“龙头白马”的盈利韧性和需求恢复。对于大市值化工龙头企业而言，在较弱的市场环境下，其股价下跌幅度相对较低，企业具有较高的价值韧性。后续随着宏观需求恢复的持续推进和加快，以及库存周期中“主动补库存”阶段的到来，化工行业中各个子行业的头部企业凭借自身资源优势、产业链优势、规模优势将能展现更强的盈利能力。建议关注MDI、磷化工、钾肥、氮肥、钛白粉、农药、锂电材料、光伏材料等顺周期行业龙头企业。 图20：化学原料和化学制品制造业研究与试验发展经费支出 资料来源：财政部，iFinD，光大证券研究所整理 表4：石化化工行业不同市值区间上市公司整体市值变动情况 资料来源：Wind，光大证券研究所，注1：市值数据区间为2024.01.01-2024.02.08，分类以期末市值作为参考，对应样本为中信行业分类下的石油石化及基础化工行业上市公司（剔除“三桶油”），总样本数为554。注2：市值区间包括区间下限但不包括区间上限。 市值区间（亿元） 上市公司数量 期初总市值（亿元） 期末总市值（亿元） 总市值变动 ≥500