国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：顾冯达 从业资格号：F0262520 电话：021-55007766-6618 邮箱：15068@guosen.com.cn 国信期货研发部有色金属周报 有色加剧分化 ,警惕假期效应 2016年9月18日 主要结论 对于有色后市，短期价格波动显著加大，各品种分化态势较为明显，大宗工业品“上有压力，下有支撑”的大箱体面临考验，从有色金属各品种判断来看： 1. 铜市今明两年供需预计维持基本平衡，下半年铜精矿料维持偏宽松格局，国内整体供应压力难减，进口压力仍有威胁，加上需求端外强中干，存在电力投资落实不到位的制约，使得下半年铜市基本面相对其他金属缺乏太好表现，后市主线更多依赖宏观政策博弈与流动性主导； 2. 铝市在供给侧改革中提振较为突出，产业结构明显调整使得产量增速下滑，加上部分电解铝生产转为“铝水-铝材”直接生产，使得全国铝锭库存明显降低，现货价格持续强势，但期限结构“近高远低”，表明市场对下半年铝价仍不乐观，氧化铝供应偏松与铝厂复产压力较大； 3. 对于锌镍两个品种，其全球矿山供应偏紧方面有话题炒作空间，且价格相对其他品种更具弹性，然而结合大宗商品主要支柱中国的下游需求改善不足（锌强于镍），且国内现货市场处于供大于求的困境，资金推动下行情或出现先扬后抑，投资者需谨防大涨大跌式的 “过山车”行情； 4. 对于铅锡两个品种，目前受制于期市规模较小，流动性不足使得抗操控性较弱，容易形成逼仓或者期现背离情况发生，建议产业客户尽量选择流动性充裕合约，少量参与或与其他品种对冲操作。 风险提示：中国经济下行超预期，人民币贬值超预期，市场监管超预期。 有色金属 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、宏观热点与财经数据展望 本周即将迎来惊心动魄的9月美联储利率决议，多家投行预计美联储将按兵不动，但年内加息的不确定性或带来资产价格的剧烈变动，投资者请系好安全带做足准备，此外欧元区各国将公布一系列9月PMI初值数据，中国将公布8月房价数据，日本央行将公布货币政策决议，具体来看： 本周最重磅的无疑是美联储的利率决议，包括美银美林、摩根士丹利在内的多家投行均预期美联储本周将按兵不动，但具体美联储将会释放出偏鸽派或者偏鹰派的信号则值得关注。而有着“美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Jon Hilsenrath称，美联储官员并未就9月加息达成强烈共识，也没有立即行动的紧迫感，他们倾向于推迟到年底再行动。高盛高盛资产管理CEO称，他们仍然认为美联储将在今年加息。但摩根士丹利预计，美联储本周偏向鸽派，并将降低未来几年加息预期。另美国本周还将公布新屋开工、营建许可和成屋销售等数据。 欧洲方面，本周各国将公布一系列9月PMI初值。据彭博，迄今为止，企业调查的表现还不错，英国公投退欧似乎也没有对欧洲信心产生太大打击。9月PMI初值或仍保持不错的表现。英国也将公布公布财政数据，彭博经济学家预期财政赤字将保持缓慢下跌步伐，由于英国退欧的影响不确定性仍在，使得英国相关经济数据将会受到市场更密切关注。市场预计英国经济增长将在下半年大幅放缓，公共财政将会恶化。 国内方面，国家统计局将公布8月房价数据，彭博经济学家表示该数据或显示长达一年的楼市扩张正在接近尾声。今年前8个月，住宅销售同比增幅放缓至25.6%，今年前7个月增幅为26.7%。近年来，为抑制房地产市场过热，多地政府尝试采取限购限贷措施。但这些措施究竟是已经起到相应作用，还是只是促使买家在紧缩政策真正实施前加紧购买，仍有待观察。 日本央行将进行召开货币政策会议，将在9月20-21日的会议上完成对其宽松政策的评估。彭博援引分析人士称，日本央行对自己的货币政策进行全面评估之后，合理的结论或是进一步承诺在较长时间内维持史无前例的宽松政策。 图1: 大宗商品周期与热点政策话题 数据来源：国信期货研发部 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 二、铜供需与价格展望 1、熊市周期后期，行业正洗牌重整 从周期角度来看，大宗工业品结束“黄金十年”后正处于熊市中后期，供大于求和企业微利成常态，以铜为代表的有色价格走势受到金融属性褪色和商品属性的双重制约，一些产业巨头陷入财务和业绩困境，企业在去产能、去杠杆、现金流偏紧和财务成本高企中挣扎，供应端或主动或被迫降速，而需求端难见明显起色，有色相关的采选、冶炼及延压加工行业投资持续,政策性刺激与商业性调整交织，面对中国供给侧改革和央企重组政策下，有色相关产业链企业经历新一轮重整洗牌。 图2: 近年来，有色矿采选业固定资产累计投资额同比增速整体仍弱（单位：亿元，%） 数据来源：国家统计局，国信期货研发部 图3: 近年来，有色冶炼及延压加工行业固定资产累计投资额同比增速持续下滑（单位：亿元，%） 数据来源：国家统计局，国信期货研发部 从全球经济发展来看，国际货币基金组织（IMF）在全球经济前景展望报告中预计，2016年全球增长-40-20020406004008001,2001,6002,0002011年1月 2011年6月 2011年11月 2012年4月 2012年9月 2013年2月 2013年7月 2013年12月 2014年5月 2014年10月 2015年3月 2015年8月 2016年1月 2016年6月 有色矿采选业固定资产投资累计完成额 累计同比（右轴） -20-1001020304001,0002,0003,0004,0005,0006,0002011年1月 2011年6月 2011年11月 2012年4月 2012年9月 2013年2月 2013年7月 2013年12月 2014年5月 2014年10月 2015年3月 2015年8月 2016年1月 2016年6月 有色金属冶炼及延压加工业固定资产投资累计完成额 累计同比（右轴） 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 率为3.1%。IMF警告称，全球经济或将出现普遍放缓。而中国作为全球金属消费第一大国，目前处于经济转型阶段，预计对有色金属等商品的价格产生负面影响，IMF称中国金属消费量的年增长率已从1995-2008年间的10.3%放缓至2010-2014年间的3.2%，预计金属价格在2016-2017年仍将整体处于整体熊市格局。 事实上，大熊市下不乏阶段性反弹行情，行业动态供需在价格变化后的“再平衡”，以及市场利空被透支后空头离场，往往推动商品价格的在年内展开超跌反弹的修复行情。然而，目前国内有色行业供应端压力略有减轻，但关键的需求改善及金融属性回归仍未见踪影，资金和市场情绪变化也扰乱有色市场价格。同时，铜相对其他金属缺乏亮点（锌是原料端收紧的代表、电解铝是供给侧改革的代表），铜精矿料维持偏宽松格局，国内整体供应压力难减，进口压力仍有威胁，加上需求端外强中干，存在电力投资落实不到位的制约，后市更多依赖宏观政策博弈与流动性支撑，阶段性反弹难改整体熊市大格局。 图4: 2016年以来，有色金属价格处于2011年以来熊市格局下的阶段性反弹 数据来源：伦敦金属交易所，国信期货研发部 图5: 投机性较强锌镍价格表现出极强弹性，而铜铝涨幅则受到更多限制 数据来源：伦敦金属交易所，国信期货研发部 -80-60-40-2002040-80-60-40-20020402011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 LME铜 LME铝 LME锌 LME铅 LME锡 LME镍 涨跌幅（%） -20-1001020304050-20-10010203040502016年1月 2016年2月 2016年3月 2016年4月 2016年5月 2016年6月 2016年7月 LME铜 LME铝 LME锌 LME铅 LME锡 LME镍 涨跌幅（%） 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2、铜精矿偏宽松,交易所库存异动 从铜市供需来看，根据国际铜业研究小组(ICSG)发布报告称，2016-2017年全球精炼铜市场供需预计“基本平衡”，由于全球经济疲弱前景、铜矿项目推迟以及价格相关的减产行为，使得业内对对全球铜产量及需求量的预估大多进行下修，但由于前期矿山产能投入高、投资周期长，难以在短期内实现产能增速迅速掉头，2016年铜精矿料维持偏宽松格局。对于精炼铜供应来看，考虑到铜冶炼企业的产能释放程度往往视加工费和铜价趋势性变化而动态调整，同时以中国国储为代表的政府性质的买盘及行动依据并不透明，使得2016年铜供需预测存在较大不确定性，预计全球铜市大体维持供需“紧平衡”的状态。 数据显示，国际铜业研究小组ICSG预测2016年全球铜矿产量增长约1.5%至1940万吨，而全球精炼铜产量仅增长0.5%至2300万吨，这低于2015年度精炼铜产量1.6%的增幅，预计2016年铜市供需可能出现5.6万吨的缺口，而2017年可能转为供应过剩2万吨。从铜精矿加工费来看，尽管2016年长单加工费水平略低于去年，但足