有色金属策略日报：国内限产结束国外贸易争端加剧，有色分化

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 库存与罢工再成焦点，有色板块分化 2018-03-13 欧盟忌惮贸易保护主义，有色板块分化 2018-03-09 偏低库存和阶段性补库，有色板块分化 2018-03-08 伦锌库存急增后趋于平静，板块低位震荡 2018-03-07 伦锌库存急增，板块低位震荡 2018-03-06 联储讲话偏鹰，有色整体承压 2018-02-28 美元指数回落，板块震荡偏强 2018-02-27 长假外盘多空分歧较大，有色宽幅震荡 2018-02-23 基建计划提振市场信心，有色震荡走强 2018-02-22 中信期货研究|有色金属策略日报 2018-03-14 国内限产结束国外贸易争端加剧，有色分化 重点关注 锌观点：锌价现止跌企稳迹象 短期锌价或缓慢高位回稳 逻辑：近几日锌价现止跌企稳迹象，尤其是沪锌期价企稳态势相对明显。一方面，在库存增加情况下目前锌锭内外偏低库存态势未改，且近日国内锌锭社会库存已开始现新一轮去化迹象；另一方面3月份国内下游消费仍存回暖补库预期，传统旺季消费回暖暂未证伪。宏观方面，短期需重点跟踪美元指数的影响，昨日美国2月通胀数据表现温和，对市场形成一定提振。预计短期锌价有望缓慢高位回稳。 操作建议：趋势性操作暂时观望。关注沪锌期货买近月卖远月的介入和持有机会；同时，买沪锌卖伦锌的反套操作持有。 风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内 中信期货研究|策略日报（有色） 2018年3月14日 2/18 一、行情观点： 品种 观点 中线展望 铜 观点：美元回落，铜价震荡回升 信息分析： （1）受美国温和的通胀数据提振，伦铜上涨37.5美元，收于6952.5美元/吨。 （2）现货贴水10元/吨-升水40元/吨，近月和次月的价差扩至300~330元/吨，持货商艰难上挺升水，好铜持坚于升水20~30元/吨，平水铜在平水左右，贴水10元/吨则成交略好，平水铜市场青睐度仍高于好铜，成交量虽不及昨日，但仍保持相对稳定，下游保持刚需接货，投机商活跃度不高，表现谨慎，供需僵持格局暂难打破。下午时段，报价小幅收窄，下游保持刚需接货，投机商活跃不高。平水铜报升水0~10元，升水铜升水30~40元。 （3）LME铜库存增加350吨至321475吨,注销仓单占比下降至13.45%；上期所铜仓单增加4108吨至110235吨。 （4）智利矿企--安托法加斯塔(Antofagasta)2017年未计利息、税、折旧、摊销之前的盈利收入(EBITDA)增加59%，至26亿美元。 （5）废铜价格下跌100元/吨，广东地区1#光亮铜报价45800元/吨~46100元/吨。 由于废铜价格坚挺不跟跌， 精废价差略有回落，已收缩至300元/吨左右。整个市场废铜货源依然紧张，前七批限制进口类批文大致每隔十天公布一批，而距离上次批文发布已快二十天，市场翘首以待第八批的公布。 逻辑：隔夜沪铜高开低走，总持仓量减少5788手至87.86万手；现货转为升水，隔月价差扩大造成仓单持续增长，给沪铜上升以压力；美国温和通胀数据造成美元指数从90附近回落至89.7，给伦铜以支撑；中期看，我们继续看好下游订单回升以及废铜市场紧张可能给铜价带来的双重利好驱动。 操作建议：沪铜主力逢低建中线多单； 风险因素：美元反弹、美股回落 震荡回升 铝 观点：铝厂限产结束在即 沪铝延续弱势 信息分析： （1）沪铝主力合约收盘报13860元/吨，下跌1.88%。成交量40.6万手增加8.6万手，持仓40.3万手增3.2万手。昨日沪铝日盘延续昨天夜盘跌势，一度跌幅超过2%，自2017年中以来首次跌破14000元/吨关口。中国冶炼厂的冬季限产将于3月15日结束，铝产量增长导致铝供应太过充裕，拖累铝价承压走低。 （2）上期所铝仓单787268吨，环比增加999吨，LME铝库存降4700吨。 （3）现货方面，上海成交集中在13920—13930元/吨，对当月贴水130—120元/吨，无锡成交集中在13920—13930元/吨，杭州成交集中在13930—13940元/吨。现货贴水小幅缩窄，持货商出货态度依然积极，成交难度提高，中间商询价积极，部分中间商逢低备货，下游企业低价接货意愿提升，整体成交量略有回暖。 （4）山西省发改委公布2018年山西省省级重点工程项目名单，以下为摘录涉铝相关项目：中铝华润50万吨合金铝项目，五矿盛盈合轻金属（山西）有限公司镁铝合金轻量化新材料产业集群项目，山西中铝华润吕梁轻合金循环产业基地一期43.2万吨合金铝项目电解铝部分，山西其亚铝业有限公司年产240万吨氢氧化铝及60万吨高精铝板带箔项目，东方希望晋中（灵石）铝工业循环经济园区项目。 逻辑：美国贸易保护主义抬头，铝惩罚性关税落地，对铝价造成一定负面影响。中长期来看，目前铝价已经处在成本线附近，部分企业出现亏损，成本支撑比较明显，虽然库存高企，但随着3月中旬消费好转，库存后期有加速下滑的可能。短期节后下游订单复苏节奏缓慢，社会库震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（有色） 2018年3月14日 3/18 存持续增长，基本面弱势给予做空动能，需持续观察下游变化及库存变化，短期维持弱势震荡行情。操作建议：短期维持震荡观点，建议持观望态度。 风险因素： 库存 锌 观点：锌价现止跌企稳迹象 短期锌价或缓慢高位回稳 1、昨日日内有色板块继续表现震荡分化，锌表现略强，内外锌价均止跌回稳。至日内收盘时，沪锌期货持仓小幅增加3千余手至45.8万手。夜间，有色板块大多品种上涨，内外锌价也继续高位回稳。 2、昨日LME锌库存减少2500吨至19.75万吨；此外注销仓单也下降至1.89万吨，占库存比例为9.57%。昨日其库存和注销仓单均为新奥尔良仓库变动所致。同时，昨日上期所锌仓单库存增加1833吨至3.9915万吨。 3、至3月12日LME锌升贴水（0-3）为-2.75美元/吨，从前期的高位升水转为小幅贴水，显示短期LME锌挤仓态势明显放缓。 4、昨日国内锌现货价小幅上涨。上海0#普通品牌对沪锌1804合约贴水80-90元/吨，炼厂持续惜售观望，贸易商以出货为主，下游按需采购观望，整体成交持平。天津市场对沪市升水收窄至20元/吨附近，受重度雾霾影响，下游部分停产，市场拿货意愿不佳。广东市场对沪市平水附近，市场成交继续改善。 逻辑：近几日锌价现止跌企稳迹象，尤其是沪锌期价企稳态势相对明显。一方面，在库存增加情况下目前锌锭内外偏低库存态势未改，且近日国内锌锭社会库存已开始现新一轮去化迹象；另一方面3月份国内下游消费仍存回暖补库预期，传统旺季消费回暖暂未证伪。宏观方面，短期需重点跟踪美元指数的影响，昨日美国2月通胀数据表现温和，对市场形成一定提振。预计短期锌价有望缓慢高位回稳。 操作建议：趋势性操作暂时观望。关注沪锌期货买近月卖远月的介入和持有机会；同时，买沪锌卖伦锌的反套操作持有。 风险因素：国内房地产调控升级，加上环保力度超预期，对锌下游消费形成不利影响，导致锌消费明显走弱。 震荡 铅 观点：铅价低位震荡徘徊 短期关注沪铅于18000元/吨一线的表现 1、昨日国内铅现货价有所下调。上海地区现货对沪铅1804合约呈升水报价，且升水小幅上调，下游蓄电池企业逢低按需补库，散单市场成交仍一般。河南地区部分交割品牌散单缺货，炼厂散单多惜售，下游多维持长单采购。 2、昨日LME铅库存继续减少100吨至13.13万吨，注销仓单大幅回升至3.9275万吨，占库存比例29.91%。同时，昨日上期所铅仓单库存减少151吨至1.7102万吨。 3、至3月12日LME铅现货升水（0-3）为-0.5美元/吨，近日维持小幅贴水态势。 逻辑：从国内供需来看，3月份国内原生铅企业检修减产情况不少，再生铅开工恢复也受到原料和利润的限制，故短期国内铅库存同比上暂处于相对偏低的水平，但目前市场对3月15日取暖季结束后铅冶炼供应恢复的担忧上升。而短期国内下游蓄电池企业补库有所回升，但明显回暖预期不强，且3月底-4月需求将转向季节性淡季。受国内偏低库存和下游阶段性补库的暂时支撑，预计短期国内铅价进一步调整空间有限，关注18000元/吨一线的可能支撑，但中期铅价再度走弱的风险仍较大。 操作建议：关注沪铅期价买近月卖远月的介入和持有机会。 风险因素：环保整治再度超预期，导致供应端进一步大幅收缩。 震荡 镍 观点：下游畏高情绪偏重，期镍继续震荡 信息分析： （1）沪镍主力合约收盘报103440元/吨，上涨0.47%。成交量39万手减23万手，持仓43.04万手减2.82万手。 （2）现货方面，昨日无锡主力合约价格103650元/吨，金川镍贴水0-100元/吨，俄镍贴水400元/吨。 （3）昨日上期所镍库存41486吨，环比减少261吨；LME镍库存326364吨，环比减少426吨。 （4）太钢304/2B冷轧钢卷无锡指导价为15450元/吨，环比持平。 震荡 中信期货研究|策略日报（有色） 2018年3月14日 4/18 （5）据SMM调研，2月印尼出口至国内镍矿量约34船，包含中镍矿32船，低镍矿2船，总量约193万湿吨，环比增加约27%，因2月印尼天气好转且镍矿主为尽快用完出口配额积极出货。 （6）据SMM调研，2月菲律宾预计出口镍矿约55万湿吨，较1月菲律宾出口量下降。2月菲律宾出口镍矿合计金属量为0.46万吨，环比下降43%。雨季苏丽高地区暂未恢复报盘，而塔威地区镍矿装船仍受天气影响。 逻辑：供应端镍板紧缺的逻辑1月份镍板进口增加的情况下有所削弱。同时不锈钢库存2月中旬的增加幅度较多对需求端期望形成一定打压。黑色端目前维持偏弱，市场目前需求端不锈现货表现依旧萎靡，需要进一步关注中旬库存表现。目前市场现货需求偏弱，下游仅按需拿货。而期镍在十日线上方震荡并无明显方向，操作上暂时保持观望。 操作建议：观望或者短线操作 风险因素：外围菲律宾印尼镍矿供给再添新压力；下游需求持续不佳，不锈钢库存大幅度增加。 锡 观点：需求端依旧偏淡，期锡持续震荡 信息分析： （1）沪锡主力合约收盘报145265元/吨，下跌0.56%。成交量11796手减21638手，持仓22196手减158手。 （2）现货方面，锡锭主流成交区间为144500-146000元/吨。 （3）昨日上期所锡库存4505吨，环比减少4吨。LME锡库存1670吨，环比增加5吨。 （4）海关总署数据显示，中国1月锡矿砂及精矿进口量为44,798吨，同比增加41.54%。 逻辑：缅甸佤邦锡矿加工费谈判纠缠影响带来的镍矿进口数量减少预期，但是一月