2023年稳健增长，北三加速起量

投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入64.5亿元，同比+14.8%；实现归母净利润7.0亿元，同比+5.2%。 四大板块共同驱动，北斗导航业务进入快车道： 换装周期+应用拓展，北斗三号产品加速起量。2023年公司北斗导航板块实现营业收入9.4亿元，同比+113.3%，报告期内公司北斗三号相关产品在各应用平台相继获得批量订货。军用领域进入换装周期，需求全面爆发；民用方面北斗在能源、自然资源等行业逐步覆盖。预计未来将维持高增长。 无线通信继续做强，卫星通信前景可期。2023年公司无线通信板块实现营业收入26.7亿元，同比+3.4%。无线通信为公司的基石业务，处于龙头地位，目前公司短波下一代产品正推广应用，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，传统支柱业务继续做强。卫星通信方面，公司已成为手机直连关键零部件供应商之一，汽车直连产品稳步推进，未来有望乘卫星互联网东风构筑新增长点。 航空航天板块产、需皆向好。2023年公司航空航天板块实现营业收入4.2亿元，同比+26.0%。驰达飞机陆续取得大额订单，有效发挥新产业园区的生产能力，业绩增幅显著。摩诘创新模拟仿真业务优势巩固。 数智生态发展态势良好。2023年公司数智生态板块实现营业收入23.4亿元，同比+6.2%。一方面，公司中选中国移动2023-2026年网络综合代维服务20.2亿元合同。另一方面，不断拓展特殊机构用户市场、政企等非运营商客户。 公司产品多领域受益低空经济发展。低空经济在国家政策、技术升级、基础设施等齐发力的支持下，呈现快速发展态势。作为低空产业的重要组成部分，无人机等飞行器、模拟训练以及基于卫星通信系统、北斗导航系统与5G的融合应用场景和产业生态都将拥有广阔的市场空间，公司各项业务从中受益。 利润率受多因素影响小幅下滑，期间费用率相对稳定。2023年公司毛利率下滑2.4pp至32.6%，净利率下滑1.0pp至11.4%。主要受增值税变化、产品结构调整、新建厂房及生产设备折旧影响；费用率方面，2023年公司研发费用率增长0.5pp至14.5%，源于北斗、卫星通信、无人等新业务领域研发投入及新业务拓展费用增加；管理费用率下滑0.1pp至5.3%；销售费用率维持在3.1%；财务费用率下降0.1pp至-0.6%。管理/销售/财务费用率基本稳定。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.33元、0.42元、0.53元，对应动态PE分别为35倍、28倍、22倍。看好国防信息化、卫星导航、卫星互联网的赛道成长性，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：无线通信换代进度缓慢的风险；北三放量不及预期的风险。 指标/年度 1卫星导航与无线通信领军者，四大板块共同驱动 优势领域久久为功，面向未来构筑新动能 起步于舰用，已成为多军兵种通信、导航核心供应商。广州海格通信集团股份有限公司创立于2000年8月，前身为1960年成立的国家第四机械工业部（原国家电子工业部）国营第七五〇厂，2010年8月A股上市。公司由原来单一为海军提供舰用短波通信、导航的整机设备厂，发展成为我国军用通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一，是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全的重点军工信息化企业之一，同时是在民用领域成为了行业领先的软件和信息服务供应商。 内伸外延，横纵向持续拓展；提前布局，新兴领域抢占先机。公司上市以来先后收购摩诘创新、怡创科技、驰达飞机，成立星航信息、海格天乘等公司，不断进行横向与纵向的业务拓展，并于2017年将原十大主要业务整合为“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务（数智生态）”四大板块。2022年，公司成立海格天乘并投资建设海格天腾产业基地，整合业务资源，持续加大无人系统领域的投入。2023年，公司发布定向增发预案，募投“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目和天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目，提前布局新兴领域。 图1：海格通信发展历程 股权结构稳定，是广州数字科技集团有限公司（原广州无线电集团）控股的广州市国资企业。截至2023年年报，公司第一大股东为广州数字科技集团（原广州无线电集团），持股比例约25.3%，实际控制人为广州市政府。广州国资委的实控地位多年来未发生重大变化，股权结构稳定。 图2：海格通信是广州无线电集团控股的广州市国资企业 四大板块各放异彩，公司是军用无线通信、卫通卫导等领域领先企业 无线通信：传统优势产品，公司为军用市场无线通信主力供应商之一。无线通信是公司传统优势业务，产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域，应用范围涵盖手持、背负、固定和各种机动平台，是国内频段覆盖范围最广、设备制式最全的无线通信设备企业之一，客户覆盖多军兵种。此外，目前卫星通信相关业务涵盖在此板块之中，公司是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家，未来有望受益于卫星互联网的快速扩容；该业务板块包含海格神州、海华电子、海通天线等子公司。 卫星导航：北斗三号核心企业，行业领先。卫星导航领域，公司把控芯片核心环节，具备“芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务”全产业链运营服务能力和全自主研发技术水平，全面部署北斗三号终端产品。该业务板块主要由润芯信息、海格北斗、星航信息等子公司组成。在军用市场，目前正处在从北斗二号到北斗三号的换代期，北斗三号大规模换装的相关需求面临一轮爆发性增长。 数智生态：该板块为公司主要的民品业务来源，海格怡创是主要经营主体，海格怡创主营业务涵盖通信网络规划、网络建设、网络优化、网络维护等通信技术服务，并逐渐扩展到软件与系统集成及高端网络优化业务，主要专注服务于通信运营商，代维服务年限长，且覆盖区域广。 航空航天：公司航空航天主要包括模拟仿真业务、飞机零部件业务和民航通导业务，由子公司摩诘创新、驰达飞机和海格云熙组成。公司是国内机构市场模拟仿真系统领导者之一、是国内获得民航通信导航监视设备使用许可证最多的厂家之一、是国内大型飞机及航空发动机零部件的主流供应商之一。 图3：子公司分工明确，聚焦无线通信、北斗导航、航空航天于软件信息四大领域 2北斗三号军民需求将先后释放，领军企业享赛道红利 空间段与地面段部署基本完成后，北斗产业主要市场需求传导至用户段。北斗系统由空间段、地面段和用户段三部分组成。空间段30颗导航卫星，已于2020年完成发射与组网。 地面段包括主控站、时间同步/注入站和监测站等若干地面站，以及星间链路运行管理设施。 用户段包括北斗及兼容其他卫星导航系统的芯片、模块、天线等基础产品，以及终端设备、应用系统与应用服务等。空间段主要由航天科技下属院所主导卫星设计、由航天科技与航天科工下属院所与上市公司制造、由各大发射中心负责发射。地面段由中电科与中国卫星等企事业单位主导。用户段市场化程度较高，参与企业诸多。 图4：北斗三号需求传导至用户段 卫星导航系统在军用领域广泛应用。北斗模块及终端设备广泛地装备/搭载在单兵、飞机、舰艇与地面平台中，为各军事单位提供精确、实时的定位、监测与导航服务，并逐步与军用通讯结合。此前受制于本土“北斗一号”、“北斗二号”在定位导航能力与范围上的局限性，卫星导航模块与终端设备渗透范围有限。随着北斗三号组完完毕、应用成熟，国内军用市场的卫星导航升级、换装需求将爆发。 升级换代需求：导航装备迎来换装周期 根据中国航天标准化研究所陆静等《美国军用卫星导航用户装备发展现状及趋势》，美军GPS用户装备通常每5-8年进行一次较大的装备技术升级改造，约10-15年进行一次装备换代。我国北二于2012年完成组网，参考美国换装升级周期，未来几年我国大量原先装备搭载的卫星导航与终端设备迎来替换周期。 增量需求：国防信息化背景下北三渗透率或提高 国防信息化背景下，北三卫星导航在新一代导弹、军用飞机、军用地面平台的覆盖率将高于2012北二组网时的渗透水平，未来将会成为部分先进装备的基础部件，因此北三模块与终端的渗透率与采购量将高于上一代卫星导航系统。 十四五中后期北三终端放量后或再次出现北二装备周期下的快速增长态势 2012年，北斗二号完成组网，北斗二号在军用特种装备中的应用与配套迅速放量。北二军用产品重要供应商海格通信与振芯科技北斗相关业务实现爆发性增长，海格通信北斗导航业务2011-2015销售收入由0.4亿元增长至6.2亿元，CAGR约97.3%，振芯科技北斗终端及运营业务销售收入由1.0亿元增长至4.1亿元，CAGR约41.1%。“十四五”“中调”影响北三需求释放进度，我们预计十四五后期北三相关需求将快速释放，公司北斗业务将重现高速增长态势。 图5：北斗二号装配周期拉动下的快速增长或再现 民用卫导潜力巨大，应用场景仍在挖掘。卫星导航在交通运输、公安、大众智能手机和穿戴式设备等重点领域已呈现标配化应用态势，且随终端交叉融合的创新与成本下降，应用场景仍在被不断挖掘。 图6：北斗三号的应用领域与场景 2031年亚太（中国为主）GNSS用户段终端设备与运营服务合计收入规模或超万亿，是未来全球最大市场。根据欧盟太空计划署《2022地球观测与全球导航卫星系统市场报告》的测算，截至2021年亚太地区全球导航卫星系统终端设备年收入约173亿欧元（约1357亿元），预计2031年增长至240亿欧元（约1883亿元），全球占比约27.6%；2021年亚太地区全球导航卫星系统服务年收入约599亿欧元（约4701亿元），预计至2031年增长至1853亿欧元（约14543亿元），全球占比45.7%，亚太全球卫星导航用户端需求与终端整体市场规模都将持续稳居世界之首。 图7：全球导航卫星系统需求 市场参与者众多，军用市场相对集中。国内卫星导航定位行业参与者众多，从上游到下游应用端，北斗星通、振芯科技、海格通信、华测导航、华力创通、合众思壮等各自占据一定的市场份额，形成了各具特色的竞争格局。军用领域，进入壁垒更高，目前市场相对集中，主要参与者有海格通信、振芯科技等。海格为全产业链布局的龙头企业，公司拥有领先的高精度、高动态、抗干扰、通导一体关键技术自主知识产权，在北斗卫星导航领域实现从芯片到终端全产业链布局，军用方面，公司相关产品已批量应用于车辆、船舶、航空、便携等领域，成功进入多型高端平台，是最核心的供应商之一。民用方面，公司着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，有效布局交通、电力、能源、林业、应急、渔业等行业市场，开辟北斗时空大数据在智慧城市领域的应用。 图8：公司把握多项核心技术，实现全产业链布局 3领先布局“北斗+5G”、无人装备与卫星互联网，长期发展前景明朗 募集资金拟投向“北斗+5G”通导融合、无人系统、卫星互联网等领域，为公司发展注入长期动力。2023年，公司定增募集资金18.6亿元，扣除发行费用后拟用于“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目与天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目。 ——发展通导融合行业应用：“北斗+5G”通导融合研发产业化项目面向交通、应急、林业、能源等行业用户，加快北斗在民品领域的行业应用。 ——军用无人产业开拓：无人信息产业基地项目将加码新质作战领域，以无人系统智能化、信息化以及反无人系统为业务核心，打造覆盖陆域、空域、水域等多领域的无人信息产业基地。 ——卫星互联网领域市场先行者：天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目将推动天基信息服务平台建设，乘卫星互联网东风，进一步开辟卫星通信大市场。公司目前在卫星互联网领域手机直连芯片、地面终端装备等领域具备先入优势，受益国内卫星互联网产业发展 。 表1：公司2023定增募投项目 定增引入战略投资者，获多个产业资本投资。2023年10月，公司完成定增募集，除控股股东广州无线电集团及其子公司平云产投外，中国移动全资子公司中移资本、兵器集团旗下北斗七星、航天科技旗下国华卫星、保利防务等多个产业资本参与本次定增。产业资本参与，将为公司带来产业资源，利好业务发展。