浅底防蓝光镜片新品上市，镜片领域独家合作德国徕卡，国产镜片龙头加速发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 明月镜片（301101.SZ）事件点评 浅底防蓝光镜片新品上市，镜片领域独家合作德国徕卡，国产镜片龙头加速发展 2024年04月03日 ➢ 事件：2024年4月1日，明月镜片上市新品1.60浅底防蓝光镜片；4月2日，公司宣布与全球知名光学巨头德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议。 ➢ 推出浅色版1.60双重防蓝光镜片，有效解决普通防蓝光镜片底色偏黄影响视觉效果的痛点，有望接力成为下一大单品。明月镜片防蓝光系列主要通过基材吸收和膜层反射有害蓝光两种技术相结合，双重防护减少蓝光对人眼的伤害，系列矩阵原包含两款产品，双重防蓝光镜片标准版（可满足日常生活中偶尔使用电脑、手机时的基本防护需求）、双重防蓝光镜片Pro版（可满足工作、追剧、游戏、刷屏等需要长时间看屏幕或夜间用屏的深度防护需求）；24年4月1日，明月镜片上市浅底版1.60双重防蓝光镜片，现片建议零售价768元/副，定制片建议零售价1228元/副，进一步完善双重防蓝光镜片产品线。浅底版双重防蓝光镜片较标准版与Pro版更清透，有效平衡防护效果与镜片底色，解决普通防蓝光镜片底色偏黄影响视觉效果的痛点，满足更多场景下用户需求。 ➢ 合作德国徕卡，开启高端镜片新征程。徕卡于19世纪中叶在德国精密光学的发源地威兹勒诞生，前身为卡尔·科尔纳创立的光学研究院；在成立以来的一个多世纪间，徕卡始终专注于打造优质的光学产品，以其底层光学技术为核心，融入德国高端技术的产品经验和制造工艺，打造出视野清晰、还原本真的徕卡镜片，提供最佳的成像质量和细节表现能力，发展至今徕卡已为全球光学领域的领跑者。明月镜片是国内领先的镜片品牌，深耕中国市场二十余年，始终专注于高品质镜片的制造，坚持自主研发、持续创新，具备较高的市场认可度。24年4月2日，明月镜片宣布与全球知名光学巨头德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，双方合作有望推动实现明月镜片在镜片研发技术的突破，进一步提升公司镜片的产品力；同时明月镜片的中国市场运营经验有望助力徕卡更深入地理解和开拓中国市场，推动中国高端镜片市场向上发展。 ➢ 投资建议：公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计23-25年公司归母净利润为1.65/2.03/2.85亿元，同比增速21%/23%/40%，当前股价对应23-25年PE分别为34x、28x、20x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 623 753 950 1,209 增长率（%） 8.3 20.8 26.1 27.3 归属母公司股东净利润（百万元） 136 165 203 285 增长率（%） 65.9 21.3 22.9 40.2 每股收益（元） 0.68 0.82 1.01 1.41 PE 41 34 28 20 PB 3.8 3.6 3.3 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月3日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.87元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.明月镜片（301101.SZ）深度报告：常规镜片隐形冠军，近视防控业务快速放量，国产镜片龙头未来可期-2023/12/29 2.明月镜片（301101.SZ）事件点评：拟回购股份用于员工持股或股权激励，进一步彰显长期发展信心-2023/10/27 3.明月镜片（301101.SZ）2023年三季报点评：常规镜片大单品销售亮眼、离焦镜持续快速放量，品牌实力凸显-2023/10/24 4.明月镜片（301101.SZ）2023年中报点评：Q2淡季不淡，看好Q3暑假旺季放量及全年高增长-2023/08/08 5.明月镜片（301101）事件点评：12个月临床结果表现亮眼，看好长期高品质发展潜力-2023/05/17 明月镜片(301101)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 623 753 950 1,209 成长能力（%） 营业成本 287 313 363 425 营业收入增长率 8.25 20.84 26.14 27.34 营业税金及附加 6 8 9 12 EBIT增长率 20.48 49.13 38.18 39.11 销售费用 101 147 195 254 净利润增长率 65.89 21.29 22.95 40.23 管理费用 70 72 90 115 盈利能力（%） 研发费用 22 23 29 37 毛利率 53.97 58.38 61.79 64.85 EBIT 128 190 263 366 净利润率 23.76 24.51 24.42 26.71 财务费用 -2 -8 -6 -6 总资产收益率ROA 8.21 9.15 10.23 12.60 资产减值损失 -7 -2 -3 -3 净资产收益率ROE 9.27 10.56 12.02 15.03 投资收益 16 9 4 4 偿债能力 营业利润 160 216 275 386 流动比率 10.03 8.75 8.36 8.31 营业外收支 5 1 -3 -6 速动比率 9.25 7.87 7.49 7.43 利润总额 164 217 273 380 现金比率 6.86 2.80 2.94 3.29 所得税 16 33 41 57 资产负债率（%） 8.90 9.90 10.33 10.45 净利润 148 185 232 323 经营效率 归属于母公司净利润 136 165 203 285 应收账款周转天数 66.33 66.00 65.00 64.00 EBITDA 168 241 315 421 存货周转天数 114.21 152.82 153.01 152.94 总资产周转率 0.38 0.42 0.48 0.54 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 934 468 568 739 每股收益 0.68 0.82 1.01 1.41 应收账款及票据 113 136 169 213 每股净资产 7.29 7.76 8.38 9.40 预付款项 17 17 18 22 每股经营现金流 0.73 0.96 1.28 1.65 存货 90 130 151 177 每股股利 0.30 0.50 0.57 0.65 其他流动资产 212 713 713 718 估值分析 流动资产合计 1,366 1,464 1,620 1,869 PE 41 34 28 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.8 3.6 3.3 3.0 固定资产 147 228 251 272 EV/EBITDA 27.89 21.41 16.03 11.61 无形资产 41 57 59 64 股息收益率（%） 1.08 1.79 2.05 2.33 非流动资产合计 294 341 366 392 资产合计 1,660 1,805 1,985 2,260 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 77 85 97 114 净利润 148 185 232 323 其他流动负债 60 83 97 111 折旧和摊销 41 51 52 55 流动负债合计 136 167 194 225 营运资金变动 -31 -36 -31 -45 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 147 193 257 333 其他长期负债 11 11 11 11 资本开支 -77 -78 -60 -66 非流动负债合计 11 11 11 11 投资 -55 -498 -1 -1 负债合计 148 179 205 236 投资活动现金流 -107 -587 -77 -83 股本 134 202 202 202 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 43 62 91 129 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1,512 1,626 1,780 2,024 筹资活动现金流 -105 -71 -80 -80 负债和股东权益合计 1,660 1,805 1,985 2,260 现金净流量 -63 -466 100 170 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 明月镜片(301101)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况