激励草案正式推出，内部活力有望激发

食品饮料/调味发酵品II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中炬高新（600872.SH） 2024年04月03日 投资评级：买入（上调） 日期 2024/4/2 当前股价(元) 27.77 一年最高最低(元) 40.39/20.50 总市值(亿元) 218.10 流通市值(亿元) 218.10 总股本(亿股) 7.85 流通股本(亿股) 7.85 近3个月换手率(%) 91.34 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩加速增长，管理层落地期待新春—公司信息更新报告》-2023.10.19 《计提负债导致亏损，管理层变更期待新春—公司信息更新报告》-2023.9.1 《调味品主业向好，期待机制理顺—公司信息更新报告》-2023.4.28 激励草案正式推出，内部活力有望激发 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 方一苇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyiwei@kysec.cn 证书编号：S0790524030001  2023年业绩表现符合预期，激励草案正式推出 公司2023年营收/归母净利润51.4/17.0亿元（同比-3.8%/扭亏），调味品/房地产营收同比-0.5%/-42.0%；利润扭亏主要系预计负债转回影响。2023Q4营收/归母净利润11.9/29.7亿元（同比-14.4%/扭亏），符合预期。公司推出限制性股票激励计划（草案）：拟以14.19元/股价格授予不超过1438.80万股限制性股票（占股本总额1.83%），解除限售条件以2023年为基准，2024-2026年营收增长率分别不低于12%/32%/95%，营业利润率不低于15%/16.5%/18%，ROE不低于14%/15.5%/20%。基于公司内生增长，考虑股权激励费用及管理效率提升，我们预测2024-2026归母净利润7.5（-0.1）/9.7（+0.6）/12.3亿元（同比-55.6%/+28.1%/+26.9%），EPS为0.96（-0.01）/1.23（+0.08）/1.56元，当前股价对应PE28.9/22.6/17.8倍，考虑激励推出员工积极性提升，上调至“买入”评级。  渠道开发稳步推进，内部管理调整短期影响2023Q4业绩表现 2023Q4调味品业务营收同比-13.6%，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比变动-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%。2023Q4营收明显下滑主要系春节备货后移叠加内部管理层调整带来的短期影响。2023年净增经销商81个，区县/地级市开发率分别为72.2%/94.4%（同比+4.1pct/+0.9pct）。  成本下降+结构优化，盈利能力逐步改善 2023年公司调味品毛利率同比+2.0pct至32.2%，主要系成本下降叠加产品结构优化。2023年/2023Q4美味鲜净利率为12.1%/7.9%（同比+0.4pct/-5.2pct），2023Q4美味鲜净利率同比大幅下滑主要系管理费用率明显走高，2023Q4美味鲜管理费用率同比+5.4pct，主要是解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加影响。  长期展望：内生增长+外延并购双轮驱动，推进三年战略目标 据美味鲜未来三年战略规划，2026年美味鲜营收/营业利润目标分别为100/15亿元。我们预计公司稳定内生增长同时，不排除通过外延并购等方式实现份额提升。  风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,341 5,139 5,780 6,822 8,098 YOY(%) 4.4 -3.8 12.5 18.0 18.7 归母净利润(百万元) -592 1,697 754 966 1,225 YOY(%) -179.8 -386.5 -55.6 28.1 26.9 毛利率(%) 31.7 32.7 34.6 35.3 35.8 净利率(%) -11.1 33.0 13.0 14.2 15.1 ROE(%) -16.0 33.4 12.9 14.3 15.6 EPS(摊薄/元) -0.75 2.16 0.96 1.23 1.56 P/E(倍) -36.8 12.9 28.9 22.6 17.8 P/B(倍) 7.2 4.6 4.0 3.5 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-12中炬高新沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3237 3733 4888 5651 6976 营业收入 5341 5139 5780 6822 8098 现金 628 500 1293 1774 2588 营业成本 3648 3458 3778 4414 5197 应收票据及应收账款 51 75 67 101 98 营业税金及附加 88 61 69 81 96 其他应收款 21 16 25 24 34 营业费用 473 457 514 607 721 预付账款 18 15 22 21 30 管理费用 324 377 360 403 433 存货 1670 1618 1974 2223 2718 研发费用 179 181 220 273 324 其他流动资产 850 1508 1508 1508 1508 财务费用 -4 -6 -1 -24 -47 非流动资产 2986 2986 3041 2981 3215 资产减值损失 -0 -33 0 0 0 长期投资 4 4 3 3 3 其他收益 40 29 30 30 30 固定资产 1609 1906 1994 1807 2066 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 188 182 168 154 140 投资净收益 32 38 38 38 38 其他非流动资产 1185 895 876 1017 1006 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 6223 6719 7929 8632 10191 营业利润 706 633 910 1136 1442 流动负债 1427 1337 1774 1704 2145 营业外收入 3 1181 5 5 5 短期借款 0 100 181 100 100 营业外支出 1183 13 5 5 6 应付票据及应付账款 751 544 871 782 1164 利润总额 -474 1802 910 1136 1441 其他流动负债 676 694 723 822 881 所得税 80 65 136 170 216 非流动负债 1331 181 181 181 181 净利润 -555 1737 773 966 1225 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 38 40 19 0 0 其他非流动负债 1331 181 181 181 181 归属母公司净利润 -592 1697 754 966 1225 负债合计 2759 1518 1955 1885 2327 EBITDA -315 1981 1075 1311 1634 少数股东权益 456 496 515 515 515 EPS(元) -0.75 2.16 0.96 1.23 1.56 股本 785 785 785 785 785 资本公积 3 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 2804 4501 5094 5925 7037 成长能力 归属母公司股东权益 3009 4705 5459 6232 7349 营业收入(%) 4.4 -3.8 12.5 18.0 18.7 负债和股东权益 6223 6719 7929 8632 10191 营业利润(%) -19.6 -10.3 43.7 24.9 27.0 归属于母公司净利润(%) -179.8 -386.5 -55.6 28.1 26.9 获利能力 毛利率(%) 31.7 32.7 34.6 35.3 35.8 净利率(%) -11.1 33.0 13.0 14.2 15.1 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -16.0 33.4 12.9 14.3 15.6 经营活动现金流 678 842 911 845 1322 ROIC(%) -18.7 35.3 13.2 14.5 15.6 净利润 -555 1737 773 966 1225 偿债能力 折旧摊销 178 188 184 213 252 资产负债率(%) 44.3 22.6 24.7 21.8 22.8 财务费用 -4 -6 -1 -24 -47 净负债比率(%) -16.1 -6.0 -17.2 -23.5 -30.5 投资损失 -32 -38 -38 -38 -38 流动比率 2.3 2.8 2.8 3.3 3.3 营运资金变动 1104 -1090 -6 -271 -70 速动比率 0.5 0.6 0.9 1.2 1.4 其他经营现金流 -13 51 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -353 -877 -200 -114 -449 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 387 272 55 172 161 应收账款周转率 131.4 81.5 81.5 81.5 81.5 长期投资 -45 -642 0 0 0 应付账款周转率 4.4 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 -11 -1247 -145 58 -287 每股指标（元） 筹资活动现金流 -173 -5 0 -169 -60 每股收益(最新摊薄) -0.75 2.16 0.96 1.23 1.56 短期借款 0 100 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 1.07 1.16 1.08 1.68 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.83 5.99 6.95 7.93 9.36 普通股增加 -11 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -88 0 0 0 0 P/E -36.8 12.9 28.9 22.6 17.8 其他筹资现金流 -74 -105 0 -169 -60 P/B 7.2 4.6 4.0 3.5 3.0 现金净增加额 152 -40 712 562 814 EV/EBITDA -68.9 11.0 19.6 15.6 12.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接