固收专题报告：非标融资空间进一步压缩，区域分化加剧

证券研究报告 分析师房铎SAC证书编号：S0160522120002fangduo@ctsec.com 核心观点 湖南、辽宁、西安和重庆相继发文宣布取消当地金交所：四篇公告的表述内容相似，均提及取消当地金交所的金融资产交易业务资质，取消后区域内不再存在合规的地方金融资产类交易场所；同时提及防范“伪金交所”风险。 相关报告 1.《跨季资金面宽松，地产政策频出》2024-04-01 金交所的监管制度逐渐完善，日趋严格：2011年末监管层开始关注各类交易场所乱象，但此时仍处于对各类交易所进行总体管控的层面，对金融资产交易所还未进行特别关注。2017年，清理整顿各类交易场所工作取得积极成效，但随着金融和互联网领域的结合进一步加深，对金交所的监管开始向互联网金融领域拓展，金交所成为重点整治对象。2022年起，对“伪金交所”的清理整治成为了监管的重点。随着近日湖南等地发文宣称关闭当地仅有的金交所并强调防范“伪金交所”风险，金交所的整治清理再次受到广泛关注。各地现有的金交所在未来一段时间或有陆续关闭的可能。 2.《所以说，现在市场到什么地步了？》2024-03-25 3.《 基 本 面 无 忧 ， 配 置 盘 偏 谨 慎》2024-03-24 ❖全国目前仍有20家交易所具备金融资产交易业务资质：目前共有40家经营状态仍为“存续”或“在业”的金交所。值得注意的是，存续的金交所并不一定具备金融资产交易资质，目前至多只有20家交易所仍具备金融资产交易业务资质，其余大多未出现在官方的合规交易所名单中或者已被官方宣布取消金融资产交易业务资质，部分未被明确宣布关闭的金交所也出现了经营异常、官网停止维护、产品列表清空等异常状况。20家具备资质的金交所大多为国企，福建和浙江各有2所，江苏、辽宁等16个省（直辖市）分别存在1所。 ❖城投非标融资空间被进一步压缩：金交所是城投平台非标融资的一个重要的通道，近年来城投融资的监管环境愈发严格，加之部分城投平台由于本身资质等原因，较难发行公开债，因此便以金交所为通道，向特定投资者发行非标定融产品。2023年全年城投非标违约案例数量达41例，相较于2022年的11例同比增加272.73%；2024年一季度共发生城投非标违约18例，同比增加157.14%，环比增加12.5%。在压降存量严控增量的总体化债目标下，削减非标规模、防范化解非标债务风险已是大势所趋。 ❖不同区域之间的分化或进一步加剧：结合各区域的具体情况来看，关停金交所对浙江、江苏等资质较强的区域影响不大，此类区域的平台仍存在保债计划、信托等非标融资工具。但对于债务压力较重省份，金交所的关闭不仅在融资渠道上对非标进行了进一步的限制，还对非标通道背后的违规违法乱象进行了清理整治，更加明确了政府化解债务风险的目标和决心，依靠特殊再融资债对存量债务进行置换或成为这些区域今后化债的重要手段。 ❖风险提示：城投口径偏差、金交所统计遗漏、数据时滞性与统计偏差、政策超预期 内容目录 1金交所的监管制度逐渐完善，日趋严格...............................................................................................32全国目前仍有20家交易所具备金融资产交易业务资质.....................................................................63城投非标融资空间被进一步压缩，区域分化加剧...............................................................................84风险提示...................................................................................................................................................9 图表目录 图1.福建和浙江各有2所具备业务资质的金交所（个）.........................................................................7图2.具备业务资质的金交所的成立时间大多较早（个）.........................................................................7图3. 2023年以来城投非标违约案例数量逐步上升（例）.........................................................................9 表1.四地相继发文宣布取消当地金交所的金融资产交易业务资质.........................................................3表2.与金交所监管有关的重要文件及工作会议.........................................................................................4表3.已经召开的七次“清理整顿各类交易场所部际联席会议”概况.........................................................5表4.目前经营状态为“存续”或“在业”的金交所.........................................................................................6表5. 2024年发行的城投定融产品的收益率中枢大多位于9.0%左右.......................................................8 3月25日，湖南、辽宁、西安和重庆四地相继发文，宣布取消当地金交所的金融资产交易业务资质，同时强调要防范“伪金交所”风险，金交所的整治清理再次受到广泛关注。四篇公告的表述内容相似，均提及取消当地金交所的金融资产交易业务资质，取消后区域内不再存在合规的地方金融资产类交易场所；同时，市场上部分名称或经营范围中带有“登记备案”“产登”“产权交易”“产交信息”“结算”等字样的企业属于“伪金交所”，涉嫌违规经营，存在较大风险。 1金交所的监管制度逐渐完善，日趋严格 金交所的全称为“金融资产交易所”或“金融资产交易中心”，是由国家金融监管部门或省政府审批通过，提供金融资产的挂牌、备案、交易等服务的综合性金融资产交易服务平台。金交所起初设立的目的是丰富企业融资渠道、盘活市场存量金融资产、集约和优化区域金融要素资源配置，解决中小企业的融资难题。但由于缺乏规范管理等原因，金交所设立和交易活动中存在的违法违规问题逐渐暴露，监管层也对金交所进行了数轮整治清理。按照时间顺序，对金交所的监管大致可分为与各类交易所一起进行总体管控、严控增量化解存量并与互联网领域结合进行重点整治、清理伪金交所三个阶段。 自2010年5月第一家金交所天津金融资产交易所有限责任公司成立后，金交所迎来了短暂的“野蛮生长”的时期。北京、安徽、重庆、辽宁等地于2010至2011年陆续成立了数家金交所，均以“金融资产交易所有限责任公司”或“金融资产交易所有限公司”命名。与此同时，文化艺术品类、邮币卡类、大宗商品类等各类交易场所也纷纷建立。 2011年末起国务院接连发文，监管层开始关注各类交易场所乱象。2011年11月国务院发布《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》，规定凡使用“交易所”字样的交易场所，除经国务院或国务院金融管理部门批准的外，必须报省级人民政府批准，未经批准在交易场所名称中使用“交易所”字样的交易场所，应限期清理规范；2012年1月，清理整顿各类交易场所部际联席会议制度建 立；同年7月出台的《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》再次推进了各类交易场所的整顿清理。在监管趋严的环境下，2012年全国未新设金交所，2013年及之后设立的金交所也不再以“金融资产交易所”命名，而是改为“金融资产交易中心”或“互联网金融资产交易中心”。但此时监管仍处于对各类交易所（包括邮币卡类、大宗商品类等类别的交易场所）进行总体管控的层面，对金融资产交易所还未进行特别关注。 2017年，清理整顿各类交易场所工作已取得积极成效，但随着金融和互联网领域的结合进一步加深，对金交所的监管开始向互联网金融领域拓展，金交所也成为了重点整治对象。证监会“清理整顿各类交易场所部际联席会议办公室”自2012年1月成立后，于同年的2月和7月分别召开了第一次会议和第二次会议，部署和总结了2012年上半年针对各类交易所的清理整顿工作。而于2017年1月召开的第三次会议则重点强调了金融资产类交易场所是重点整治对象之一，2019年和2020年召开的第四、五次会议也分别强调了防范和化解金交所风险以及稳妥压缩 2022年起，对“伪金交所”的清理整治成为了监管的重点。2022年3月，证监会召开私募基金与区域性股权市场监管、打非与清整工作会议，宣部启动“伪金交所”(“登记备案机构”)专项整治工作。同年5月，清理整顿各类交易场所部际联席会议组织召开“伪金交所”专项整治和交易场所风险处置工作视频会议，要求不得以任何形式审批设立或变相设立“伪金交所”，同时高度关注非标债务融资活动转道“伪金交所”和产权交易场所的现象。同年9月的联席会议第七次会议也强调继续做好“伪金交所”整治工作。 随着近日湖南等地发文宣称关闭当地仅有的金交所并强调防范“伪金交所”风险，金交所的整治清理再次受到广泛关注。各地现有的金交所在未来一段时间或有陆续关闭的可能。经过了十几年发展演变，金交所背后隐藏的金融风险不断加剧，甚至逐渐成为非法金融活动的聚集地。在健全金融监管体制，提高金融风险防控能力，维护经济金融大局稳定的工作目标下，各地现有的金交所在未来一段时间或有陆续关闭的可能。 2全国目前仍有20家交易所具备金融资产交易业务资质 全国目前共有40家经营状态仍为“存续”或“在业”的金交所。金交所在早期监管较为宽松时期大量涌现，近年来随着监管的收紧，不少金交所已被注销。我们统计了目前经营状态仍为“存续”或“在业”的金交所名单，40家仍存续的金交所分布在21个省份（直辖市），其中江苏、辽宁和山东数量较多。 值得注意的是，存续的金交所并不一定具备金融资产交易资质，仅代表企业未被注销，目前至多只有20家交易所仍具备金融资产交易业务资质。事实上，近期宣布关闭的4家金交所当中，除西安百金金融资产交易中心有限公司已于2023年12月22日注销外，其余三家目前均处于存续状态，只是被取消了金融资产交易业务资质，不再从事金融资产类交易场所相关业务。而目前全国40家存续的金交所中至多只有20家仍具有金融资产交易业务资质，其余则大多未出现在官方的合规交易所名单中或者已被官方宣布取消金融资产交易业务资质，部分未被明确宣布关闭的金交所也出现了经营异常、官网停止维护、产品列表清空等异常状况。 目前仍具备金融资产交易业务资质的20家金交所大多为国企，其中福建和浙江各有2所，江苏、辽宁等16个省（直辖市）分别存在1所。福建省的福建海峡金融资产交易中心有限公司和厦门国际金融资产交易中心有限公司分别位于泉州市和厦门市，均位列福建省地方金融监督管理局于2023年7月发布的监管对象主体名录库当中；浙江省的浙江金融资产交易中心股份有限公司（浙金中心）和宁波金融资产交易中心有限公司（甬金交）分别位于杭州市和宁波市，浙金中心目前仍存在交易中的产品，甬金交官网的产品页虽已清空，但近期仍有不良债权处置公告发布。按照“一省至多一家”的监管规定，福建和浙江的这4家金交所或先被关闭。从成立时间看，目前具备金融资产交易业务资质