镍月报：矿端干扰下降，回归基本面过剩交易逻辑

行业镍月报 2024 年 4 月 1 日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 矿端干扰下降，回归基本面过剩交易逻辑 观点摘要 近期研究报告 《“妖”镍历史性逼空即将落幕，伦镍暴涨接近尾声》2022-03-08 ＃summary＃随着印尼矿端干扰下降，纯镍高溢价逐步出清，镍价回归基本面过剩的交易逻辑，沪镍从 14 万/吨高点上方持续回落，目前在 13 万/吨一线震荡整理，重新回到去年 11 月以来形成的震荡区间内运行。从长期来看，镍供应过剩趋势并未改变，虽然海外部分产能因亏损减产，但中国和印尼产能仍保持高速释放，并因此限制镍价反弹空间。而随着镍价持续回落，目前已跌至相对合理的估值区间，相关产业链支撑或再度显现。镍价再度回到长期过剩和短期结构性干扰的博弈交易当中来，一方面虽然 RKAB 审批加快，但目前实际市场可流通量还比较有限，需警惕资金的再度炒作，另一方面，硫酸镍价格尚保持坚挺，中间品过剩预期暂未实现，且由于镍价下跌导致纯镍和硫酸镍价差再度扩大至 1.3 万/吨以上，使用镍豆生产硫酸镍通道开启，均限制镍价大幅回落空间。综合分析，预计镍价维持震荡运行，短期难有突破震荡区间的可能性，后续关注印尼端政策变化，可能导致价格出现较大波动，注意控制风险。 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩》2023-06-15 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、供需分析.............................................................................................................. - 4 -（一）、镍矿市场分析.............................................................................................. - 4 -（二）、电解镍/电积镍市场分析............................................................................ - 6 -（三）、镍铁市场分析.............................................................................................. - 7 -（四）、硫酸镍市场分析.......................................................................................... - 8 -三、基本面之需求端.................................................................................................. - 9 -（一）、地产仍处于下行阶段.............................................................................. - 9 -（二）、汽车端：新能源市场保持增长............................................................- 10 -（三）、合金领域耗镍量基本保持稳定............................................................ - 11 -四、行情展望：矿端干扰下降，回归基本面过剩交易逻辑................................- 12 - 一、行情回顾 三月份镍市上演冲高回落走势。月初市场就印尼 RKAB 审批放缓事件持续发酵，镍价受到提振走高，三月中旬最高至 14.3 万/吨附近，随着审批进程不断更新，3 月 19 日，印尼矿业部官员表示，24 年印尼政府已批准的镍矿生产配额为1.5262 亿吨，截至目前已向 107 家镍矿商发放生产配，市场对印尼镍矿供应不足的担忧大幅缓解。而纯镍供应仍在增加，沪伦镍库存持续增长，镍供应过剩格局不改，市场再度回归基本面交易逻辑，打压镍价持续回落，月内最低下破至 12.8万/吨附近，较高点跌幅超过 10%。全月来看，三月份沪镍指数开盘于 138080 元/吨，最高至 143040 元/吨，最低 128890 元/吨，报收于 131220 元/吨，较上月末下跌 4.69%，指数总持仓 21.4 万手，较上月末减少 129 手，成交量增加 385.3 万手至 814.8 手。伦镍月初开盘于 17830 美元/吨，最高至 18590 美元/吨，最低 16535美元/吨，报收于 16645 美元/吨，较上月末下跌 6.70%，伦镍总持仓增加 11942手至 20.6 万手，成交量增加 17130 手至 11 万手。 二、供需分析 （一）、镍矿市场分析 三月份由于受到印尼 RKAB 审批进程受阻事件干扰，印尼矿价呈现明显上涨态势。截至三月末，菲律宾红土镍矿 1.5%CIF 均价为 46 美元/湿吨，较上月末增长1 美元/湿吨。临近月末，尽管 RKAB 的审批进程仍在继续推进，但从下游冶炼厂采买情况来看，高品位镍矿价格上行趋势并未得到明显缓解，且这一趋势也延伸 至低品位镍矿的价格上。印尼内贸红土镍矿 1.2%（到厂价）价格为 23.3 美元/湿吨，较上月末上涨 1.9 美金/湿吨；印尼内贸红土镍矿 1.6%（到厂价）价格为 39.8美元/湿吨，较上月末上涨 3.7 美元/湿吨。尽管 RKAB 批复配额在周内继续增加，但当前实际市场的可流通量仍旧十分有限。且受限于前期批复配额主要集中于大K 岛一带，致使小 K 岛供应紧张现状加剧。部分冶炼厂出于刚需补库需求，在周内进行高溢价远距离跨岛采买。但这一问题的根本性解决，仍需等待 RKAB 批复更多的配额。 据海关数据显示，2024 年 1 月及 2 月中国进口镍矿 224.9 万吨（海关数据干湿混合），2 月环比增幅 19.2%，同比下调 17.5%，累计同比下调 22.6%。2 月期间，苏里高地区作为菲律宾镍矿的主要镍矿装点当前冬雨季节尚未结束，从而中国镍矿到港量仍处于低位且港口镍矿库存月内呈现下降趋势，相对应中国进口量位于年内低位基本符合预期。但相较于去年同比下调 17.5%，主因 2 月期间印尼RKAB 审批受阻，印尼冶炼厂镍矿紧缺，从而部分企业外采菲律宾矿。此外，2023年内国内冶炼厂呈现全年亏损状态，从而年内及今年初高镍铁产量均呈现下行状态，从而对于镍矿需求也出现减弱。因此预计 3 月期间镍矿进口量仍于低位。 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （二）、电解镍/电积镍市场分析 产量方面，根据上海有色数据显示，2024 年 2 月全国精炼镍产量共计 2.46万吨，环比减少约 3%，同比上升 42.2%。2 月全国精炼镍产量小幅减少符合预期。值得注意的是 2 月整体开工率仍然保持高位，较 1 月相比仅下滑 2%。2 月精炼镍产量总值较 1 月有所减少主要原因是春节导致的工作日缩减，统计日有所减少导致产量数据小幅降低。3 月期间受镍价持续上行影响，厂家生产电镍积极性仍存，并且随着电镍扩产进度影响，部分电镍厂产量仍然保持爬升状态。但 3 月期间原料价格的快速上涨导致部分外采电镍厂的原料供给有一定困难，或将影响小部分电镍产量，预计 3 月精炼镍产量环比上调。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据上海有色数据显示，2024 年 2 月全国镍生铁产量为 2.61 万镍吨，68.1万实物吨，实物吨环比上升 5.18%，金属吨环比下降 8.04%。本月全国镍铁实物吨产量出现抬升，主因 1 月份 200 系产线进行检修于 2 月复产，国内部分一体化不锈钢厂 200 系不锈钢产量出现抬升，从而拉动国内低镍铁产量环比出现抬升。但2 月期间国内涉及春节假期且企业 2 月期间高镍生铁产线也有检修计划,从而全国镍铁金属吨产量仍然呈现下降趋势。此外，2 月期间受 RKAB 审批不及预期影响，印尼镍矿供给出现短缺，从而导致菲律宾镍矿价格出现同步上行。国内高镍生铁冶炼厂仍然处于亏损阶段，在镍铁价格并未出现大幅上涨的背景下，国内镍铁产量出现下行。进入 3 月份，国内多数企业仍处于亏损状态，部分企业在 2 月期间已出现减产现象预计 3 月停产，预计 3 月产量略有减少。 海关数据显示，2024 年 1 月及 2 月中国进口镍铁总量 163 万实物吨，2 月环比下降 17.3%，同比上涨 32%；折合金属量来看，1 月及 2 月进口镍铁总金属量 20.9万镍吨，2 月环比下降 19%，相较 1 月进口量小幅下降。其中，1 月及 2 月 NPI 进口量 156.36 万实物吨，19.39 万金属吨，2 月环比下降 14.77%。2 月期间受 RKAB审批缓慢影响，镍矿资源呈现稀缺状态，多数冶炼厂生产负荷下调 10-20%，相对应出口至中国的 NPI 产量也出现下行。 截止 3 月下旬，RKAB 审批速度已出现明显加快，但考虑到前期长期镍矿紧缺导致冶炼厂安全库存出现下行，但矿山至冶炼厂运输仍需时间，预计 3 月期间冶炼厂镍矿紧缺状态暂时未得到缓解，从而 3 月产量延续低位，预计 3 月镍铁进口量也延续低位。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、硫酸镍市场分析 截至三月末，SMM 电池级硫酸镍指数价格为 30750 元/吨，较上月末上涨 2150元/吨，涨幅达到 7.5%。当前各盐厂成品库存均处于低位，现货紧张延续。供应端来看，盐厂逐步开始复工复产，但受原料端，湿法中间品及废料供应偏紧且价格高位约束，复产节奏仍较为缓慢。下游三元材料产业链整体库存低位，需求可以被及时传导，因此 3 月海内外前驱体订单相对乐观的情况下，前驱体企业对硫 酸镍采购需求仍存。预计短期硫酸镍仍然具有上涨动能，但三元前驱体需求整体增量有限的情况下，价格上行空间有限。 根据上海有色数据显示，2024 年 2 月份全国硫酸镍产量为 2.56 万金属吨，全国实物吨产量 11.66 万实物吨，环比减少 27.2%，同比减少 17.83%。2 月供应量下降主要受部分企业存春节放假影响。3 月，下游三元材料产业链去库基本完成叠加 3 月车销数据预期向好，需求向上传导顺利，预期下游需求整体回暖，预计 3 月产量回升。但受原料价格高昂，回收盐厂复产节奏较为缓慢。 海关数据显示，2024 年 2 月中国硫酸镍进口总量 3201 镍吨，环比减少 26%，同比增加 75%。中国硫酸镍出口 230 金吨，环比减少 55%，同比增加 4418%。2024年 2 月份中国硫酸镍净进口 2971 金吨，环比减