本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 信用类资产收益率图谱全览 2024年04月02日 ➢ 各省城投资产收益率如何分布？ 在省的维度上，我们分12个重点区域及其他区域来观察。 首先，12个重点区域中： 1年期内：除贵州、辽宁、吉林外，其他区域的1年内公募城投债收益率已下行至2.8%以内，重庆、天津这类存量债基数较大的热门重点区域，1年内公募债收益率已压缩至2.6%以内，充分反映出化债重点区域短端城投债的供需关系。 1-3年期：重庆、甘肃区域的1-3年期公募城投债收益率亦下行明显，不足3%；天津、广西、云南区域的1-3年期公募债整体收益率在3.0-3.2%区间。 寻找3.5%收益率的资产分布，多数区域需进一步拉长久期，考虑天津及云南的3年期以上、重庆的5年期以上，或是贵州的短端1年内公募债，还存在一定的收益空间，需根据机构偏好综合风险与收益进行考虑。 再看其他区域中： 各省3年内公募债整体收益率均已下行至3%以内：各省1年内公募城投债平均收益率主要集中在2.3-2.6%区间，各省之间利差狭窄；1-3年期公募债，山东、湖南、四川、陕西、新疆整体收益率相对其他省份较高，在2.8%以上。 3年以上的公募债中寻找相对较高的收益：（1）浙江、福建、北京、上海、广东等较强区域，5年期以上的公募城投债整体收益率均已压缩至3%以下，收益空间不大；（2）江苏、安徽、新疆等区域需拉长至5年期以上的整体收益率方能高于3%；（3）山东、湖北、江西、河南、湖南、四川、陕西等区域在3-5年期有3%以上收益率，其中山东、陕西3-5年期整体收益率高于3.2%，相对其他省份较高。 ➢ 各地市城投资产收益率如何分布？ 12个重点区域中，我们重点关注重庆、天津、云南、广西、贵州、甘肃区域； 其他省份中，重点关注江苏、浙江、山东、福建、湖北、湖南、江西、安徽、四川、陕西区域。 ➢ 各行业产业债资产收益如何？ 1年期内：公用事业、非银金融、煤炭、交运、钢铁、石油石化、有色、建材、食品饮料等行业的1年内公募债整体收益率在2.5%以内；房地产、纺织服饰、电力设备等行业1年内公募债整体收益率高于3%。 1-3年期：房地产、基础化工、医药生物、纺织服饰等行业1-3年期公募债整体收益率在3%以上。 整体来看，产业债整体收益率下行亦较为明显，多个行业各期限公募债平均收益率均在3%以下。寻求3%以上的产业债资产，一是可在房地产、纺织服饰、电力设备等自身估值水平较高的行业中考虑，二是可在煤炭、钢铁、商贸等行业中拉长久期考虑。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 赵悦颖 执业证书： S0100123070012 邮箱： zhaoyueying@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：柳州，桂中商埠，工业重镇-2024/04/01 2.可转债打新系列：湘泵转债：国内发动机润滑冷却泵龙头-2024/03/31 3.可转债周报20240331：转债主体2023年年报业绩前瞻-2024/03/31 4.城投、产业、金融债利差跟踪周报20240331：弱资质城投继续拉久期-2024/03/31 5.信用一二级市场跟踪周报20240331：发行减少，收益率整体下行、信用利差普遍走阔-2024/03/31 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 各省城投资产收益率如何分布？ ............................................................................................................................... 3 2 各地市城投资产收益率如何分布？ ........................................................................................................................... 5 3 各行业产业债资产收益如何？ ............................................................................................................................... 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 去年下半年以来，债市延续走牛，信用债资产收益率下行，尤其是随着化债行情演绎，城投债利差持续收窄，市场不断挖掘，于信用类资产而言，何处还有收益？ 本文聚焦：（1）各区域城投资产收益率如何分布？（2）各非银企业产业债资产收益如何？ 1 各省城投资产收益率如何分布？ 在省的维度上，我们分12个重点区域及其他区域来观察。 首先，12个重点区域中： 1年期内：除贵州、辽宁、吉林外，其他区域的1年内公募城投债收益率已下行至2.8%以内，重庆、天津这类存量债基数较大的热门重点区域，1年内公募债收益率已压缩至2.6%以内，充分反映出化债重点区域短端城投债的供需关系。 1-3年期：重庆、甘肃区域的1-3年期公募城投债收益率亦下行明显，不足3%；天津、广西、云南区域的1-3年期公募债整体收益率在3.0-3.2%区间。 寻找3.5%收益率的资产分布，多数区域需进一步拉长久期，考虑天津及云南的3年期以上、重庆的5年期以上，或是贵州的短端1年内公募债，还存在一定的收益空间，需根据机构偏好综合风险与收益进行考虑。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 再看其他区域中： 各省3年内公募债整体收益率均已下行至3%以内：各省1年内公募城投债平均收益率主要集中在2.3-2.6%区间，各省之间利差狭窄；1-3年期公募债，山东、湖南、四川、陕西、新疆整体收益率相对其他省份较高，在2.8%以上。 3年以上的公募债中寻找相对较高的收益： （1）浙江、福建、北京、上海、广东等较强区域，5年期以上的公募城投债整体收益率均已压缩至3%以下，收益空间不大； （2）江苏、安徽、新疆等区域需拉长至5年期以上的整体收益率方能高于3%； （3）山东、湖北、江西、河南、湖南、四川、陕西等区域在3-5年期有3%以上收益率，其中山东、陕西3-5年期整体收益率高于3.2%，相对其他省份较高。 图1：各省分期限、分公私募城投债规模及加权平均估值情况（亿元、%） 资料来源：ifind，民生证券研究院 注：存量债及估值数据截至2024年3月28日，下同。 (0,1](1,3](3,5](5,?)(0,1](1,3](3,5](5,?)(0,1](1,3](3,5](5,?)(0,1](1,3](3,5](5,?)重点区域重庆2.592.833.233.673.013.093.433.3092013061334367710130383418天津2.593.033.593.603.003.783.96-1876904163721121958-云南2.763.214.244.513.484.215.39-12086638919269981-广西2.663.083.384.093.513.804.40-622105040743206404177-贵州3.854.526.306.425.424.925.987.373695792398823549916743甘肃2.642.964.185.812.803.433.01-28725516961371-内蒙古2.552.97-5.86-3.80--7218-4-10--辽宁3.093.523.093.844.154.484.27-467665318011-吉林3.152.933.083.432.723.403.33-312602011301310965-黑龙江2.773.104.00-3.293.494.58-263625-16797-宁夏2.563.004.10--3.35-3.21709814--15-20青海2.783.547.84-4.084.904.43-23225-3958-其他区域江苏2.462.682.873.012.652.832.953.18672074442718128739916197137496浙江2.412.652.842.992.632.772.913.542244310431142196228545822399100福建2.462.652.822.782.652.752.842.92137816047997123635592969山东2.552.853.253.493.043.333.673.6623693901220999612002720114872北京2.402.622.882.842.612.932.983.011698199088058015232415540上海2.382.562.702.752.532.692.87-9901432659266183195225-广东2.392.582.742.882.592.872.94-26732273123066020624080-湖北2.532.773.013.202.742.943.113.59166919641927119736177256975安徽2.482.692.943.062.742.843.103.491008167969058255812913693江西2.482.743.093.352.992.993.273.6814691937111868845081139725河南2.542.793.063.462.803.003.224.089131696712343871103154540湖南2.592.853.173.422.962.933.153.4299617102009650878122766831四川2.562.803.183.163.213.353.545.4613262574243913396991612113926陕西2.612.883.233.373.003.333.40-6021076641295329568169-新疆2.522.822.923.143.072.783.18-42243712416810326974-河北2.572.713.003.292.622.933.022.7536178117310826543017720山西2.532.772.963.392.582.842.90-1933651532219116178-海南2.442.732.833.422.65---516020105---西藏2.472.702.79-2.542.642.93-21805-6007