城投随笔系列：信用类资产收益率图谱全览

城投随笔系列 信用类资产收益率图谱全览 2024年04月02日 各省城投资产收益率如何分布？ 在省的维度上，我们分12个重点区域及其他区域来观察。首先，12个重点区域中：1年期内：除贵州、辽宁、吉林外，其他区域的1年内公募城投债收益率已 下行至2.8%以内，重庆、天津这类存量债基数较大的热门重点区域，1年内公募 分析师谭逸鸣 债收益率已压缩至2.6%以内，充分反映出化债重点区域短端城投债的供需关系。 执业证书：S0100522030001 1-3年期：重庆、甘肃区域的1-3年期公募城投债收益率亦下行明显，不足 3%；天津、广西、云南区域的1-3年期公募债整体收益率在3.0-3.2%区间。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理赵悦颖执业证书：S0100123070012 寻找3.5%收益率的资产分布，多数区域需进一步拉长久期，考虑天津及云 邮箱：zhaoyueying@mszq.com 南的3年期以上、重庆的5年期以上，或是贵州的短端1年内公募债，还存在一定的收益空间，需根据机构偏好综合风险与收益进行考虑。 相关研究1.城投随笔系列：柳州，桂中商埠，工业重镇 再看其他区域中： -2024/04/01 各省3年内公募债整体收益率均已下行至3%以内：各省1年内公募城投债平均收益率主要集中在2.3-2.6%区间，各省之间利差狭窄；1-3年期公募债，山 2.可转债打新系列：湘泵转债：国内发动机润滑冷却泵龙头-2024/03/313.可转债周报20240331：转债主体2023年 东、湖南、四川、陕西、新疆整体收益率相对其他省份较高，在2.8%以上。 年报业绩前瞻-2024/03/31 3年以上的公募债中寻找相对较高的收益：（1）浙江、福建、北京、上海、广东等较强区域，5年期以上的公募城投债整体收益率均已压缩至3%以下，收 4.城投、产业、金融债利差跟踪周报202403 31：弱资质城投继续拉久期-2024/03/31 5.信用一二级市场跟踪周报20240331：发行 益空间不大；（2）江苏、安徽、新疆等区域需拉长至5年期以上的整体收益率方 减少，收益率整体下行、信用利差普遍走阔-2 能高于3%；（3）山东、湖北、江西、河南、湖南、四川、陕西等区域在3-5年 024/03/31 期有3%以上收益率，其中山东、陕西3-5年期整体收益率高于3.2%，相对其他省份较高。 各地市城投资产收益率如何分布？ 12个重点区域中，我们重点关注重庆、天津、云南、广西、贵州、甘肃区 域； 其他省份中，重点关注江苏、浙江、山东、福建、湖北、湖南、江西、安徽、 四川、陕西区域。 各行业产业债资产收益如何？ 1年期内：公用事业、非银金融、煤炭、交运、钢铁、石油石化、有色、建 材、食品饮料等行业的1年内公募债整体收益率在2.5%以内；房地产、纺织服饰、电力设备等行业1年内公募债整体收益率高于3%。 1-3年期：房地产、基础化工、医药生物、纺织服饰等行业1-3年期公募债 整体收益率在3%以上。 整体来看，产业债整体收益率下行亦较为明显，多个行业各期限公募债平均 收益率均在3%以下。寻求3%以上的产业债资产，一是可在房地产、纺织服饰、电力设备等自身估值水平较高的行业中考虑，二是可在煤炭、钢铁、商贸等行业中拉长久期考虑。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政 府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1各省城投资产收益率如何分布？3 2各地市城投资产收益率如何分布？5 3各行业产业债资产收益如何？12 4风险提示14 插图目录15 去年下半年以来，债市延续走牛，信用债资产收益率下行，尤其是随着化债行情演绎，城投债利差持续收窄，市场不断挖掘，于信用类资产而言，何处还有收益？ 本文聚焦：（1）各区域城投资产收益率如何分布？（2）各非银企业产业债资产收益如何？ 1各省城投资产收益率如何分布？ 在省的维度上，我们分12个重点区域及其他区域来观察。首先，12个重点区域中： 1年期内：除贵州、辽宁、吉林外，其他区域的1年内公募城投债收益率已下行至2.8%以内，重庆、天津这类存量债基数较大的热门重点区域，1年内公募债收益率已压缩至2.6%以内，充分反映出化债重点区域短端城投债的供需关系。 1-3年期：重庆、甘肃区域的1-3年期公募城投债收益率亦下行明显，不足 3%；天津、广西、云南区域的1-3年期公募债整体收益率在3.0-3.2%区间。 寻找3.5%收益率的资产分布，多数区域需进一步拉长久期，考虑天津及云南的3年期以上、重庆的5年期以上，或是贵州的短端1年内公募债，还存在一定的收益空间，需根据机构偏好综合风险与收益进行考虑。 再看其他区域中： 各省3年内公募债整体收益率均已下行至3%以内：各省1年内公募城投债平均收益率主要集中在2.3-2.6%区间，各省之间利差狭窄；1-3年期公募债，山东、湖南、四川、陕西、新疆整体收益率相对其他省份较高，在2.8%以上。 3年以上的公募债中寻找相对较高的收益： （1）浙江、福建、北京、上海、广东等较强区域，5年期以上的公募城投债整体收益率均已压缩至3%以下，收益空间不大； （2）江苏、安徽、新疆等区域需拉长至5年期以上的整体收益率方能高于3%； （3）山东、湖北、江西、河南、湖南、四川、陕西等区域在3-5年期有3% 以上收益率，其中山东、陕西3-5年期整体收益率高于3.2%，相对其他省份较高。 图1：各省分期限、分公私募城投债规模及加权平均估值情况（亿元、%） 省份 公募估 值 私募估 值 公募债规模 私募债规模 (0,1] (1,3] (3,5] (5,?) (0,1] (1,3] (3,5] (5,?) (0,1] (1,3] (3,5] (5,?) (0,1] (1,3] (3,5] (5,?) 重点区域重庆 2.59 2.83 3.23 3.67 3.01 3.09 3.43 3.30 920 1306 1334 367 710 1303 834 18 天津 2.59 3.03 3.59 3.60 3.00 3.78 3.96 - 1876 904 163 72 112 195 8 - 云南 2.76 3.21 4.24 4.51 3.48 4.21 5.39 - 1208 663 89 19 269 98 1 - 广西 2.66 3.08 3.38 4.09 3.51 3.80 4.40 - 622 1050 407 43 206 404 177 - 贵州 3.85 4.52 6.30 6.42 5.42 4.92 5.98 7.37 369 579 239 88 235 499 167 43 甘肃 2.64 2.96 4.18 5.81 2.80 3.43 3.01 - 287 255 16 9 61 37 1 - 内蒙古 2.55 2.97 - 5.86 - 3.80 - - 72 18 - 4 - 10 - - 辽宁 3.09 3.52 3.09 3.84 4.15 4.48 4.27 - 46 76 6 5 31 80 11 - 吉林 3.15 2.93 3.08 3.43 2.72 3.40 3.33 - 31 260 201 130 13 109 65 - 黑龙江 2.77 3.10 4.00 - 3.29 3.49 4.58 - 26 36 25 - 16 79 7 - 宁夏 2.56 3.00 4.10 - - 3.35 - 3.21 70 98 14 - - 15 - 20 青海 2.78 3.54 7.84 - 4.08 4.90 4.43 - 23 22 5 - 39 5 8 - 其他区域江苏 2.46 2.68 2.87 3.01 2.65 2.83 2.95 3.18 6720 7444 2718 1287 3991 6197 1374 96 浙江 2.41 2.65 2.84 2.99 2.63 2.77 2.91 3.54 2244 3104 3114 2196 2285 4582 2399 100 福建 2.46 2.65 2.82 2.78 2.65 2.75 2.84 2.92 1378 1604 799 712 363 559 296 9 山东 2.55 2.85 3.25 3.49 3.04 3.33 3.67 3.66 2369 3901 2209 996 1200 2720 1148 72 北京 2.40 2.62 2.88 2.84 2.61 2.93 2.98 3.01 1698 1990 880 580 152 324 155 40 上海 2.38 2.56 2.70 2.75 2.53 2.69 2.87 - 990 1432 659 266 183 195 225 - 广东 2.39 2.58 2.74 2.88 2.59 2.87 2.94 - 2673 2273 1230 660 206 240 80 - 湖北 2.53 2.77 3.01 3.20 2.74 2.94 3.11 3.59 1669 1964 1927 1197 361 772 569 75 安徽 2.48 2.69 2.94 3.06 2.74 2.84 3.10 3.49 1008 1679 690 582 558 1291 369 3 江西 2.48 2.74 3.09 3.35 2.99 2.99 3.27 3.68 1469 1937 1118 688 450 811 397 25 河南 2.54 2.79 3.06 3.46 2.80 3.00 3.22 4.08 913 1696 712 343 871 1031 545 40 湖南 2.59 2.85 3.17 3.42 2.96 2.93 3.15 3.42 996 1710 2009 650 878 1227 668 31 四川 2.56 2.80 3.18 3.16 3.21 3.35 3.54 5.46 1326 2574 2439 1339 699 1612 1139 26 陕西 2.61 2.88 3.23 3.37 3.00 3.33 3.40 - 602 1076 641 295 329 568 169 - 新疆 2.52 2.82 2.92 3.14 3.07 2.78 3.18 - 422 437 124 168 103 269 74 - 河北 2.57 2.71 3.00 3.29 2.62 2.93 3.02 2.75 361 781 173 108 265 430 177 20 山西 2.53 2.77 2.96 3.39 2.58 2.84 2.90 - 193 365 153 22 191 161 78 - 海南 2.44 2.73 2.83 3.42 2.65 - - - 51 60 20 10 5 - - - 西藏 2.47 2.70 2.79 - 2.54 2.64 2.93 - 21 80 5 - 60 0 77 - 资料来源：ifind，民生证券研究院 注：存量债及估值数据截至2024年3月28日，下同。 2各地市城投资产收益率如何分布？ 聚集省内地市：12个重点区域中，我们重点关注重庆、天津、云南、广西、贵州、甘肃区域；其他省份中，重点关注江苏、浙江、山东、福建、湖北、湖南、江西、安徽、四川、陕西区域。 首先来看12个重点省份存量债规模相对较大的重庆、天津、云南、广西、贵州、甘肃。 （1）先看重庆、天津区域： 重庆：1年期内，存量债规模较大的区县1年内公私募城投债收益率基本已压缩至3%以内，大足区1年内公募债整体收益率尚高于3%，长寿、江津、綦江相对较高，在2.75%及以上；1-3年期，绝大多数存量债规模较大的区县1-3年公募债亦在3%以内，包括合川、沙坪坝、长寿、万州、永川、涪陵、巴南等，相对较高的是江津、綦江等区，在3.2%左右。总体来看，重庆各区县中寻求3%以上收益率，可考虑集中于大足