业绩增长稳健，门店有序扩张

固生堂2023年年报点评

业绩亮点：

• 稳健增长：2023年，固生堂营业收入同比增长43.01%，达到23.23亿元人民币；经调整净利润增长53.58%，至3.05亿元；归母净利润增长39.45%，至2.52亿元。
• 线下回暖：线下医疗机构成为主要收入支撑，收入达20.37亿元，同比增长49.2%；线上平台收入增长10.2%，至2.86亿元。

业务扩张：

• 门店增长：截至2023年底，固生堂在北京、上海、广州等城市运营56家医疗机构，新增8家，线下药房4家。
• 员工规模：雇员总数增至2659人，同比增长39.43%，其中医生及其他医疗专业人员数量达到1426人。

盈利能力：

• 毛利率稳定：销售毛利率30.1%，同比微降0.6个百分点；提供医疗健康解决方案毛利率30.0%，销售医疗健康产品的毛利率为35.2%，分别下滑0.6和4.5个百分点。
• 成本增加：销售及分销开支增长35.7%，至2.81亿元，主要原因是业务扩张、地区经营部门扩张和第三方获客成本上升。

预测与评级：

• 盈利预测：预计2024-2026年的营业收入分别为30.9亿、40.3亿、51.3亿元，同比增长33.0%、30.4%、27.3%；净利润分别为3.34亿、4.40亿、5.67亿元，同比增长32.6%、31.5%、29.0%。
• 估值与评级：采用绝对估值法和相对估值法计算，每股价值约为65.07元，对应70.41港元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧、人才短缺、政策不确定性、跨市选标等风险。

财务数据概览：

• 营业收入：从2022年的16.25亿元增长至2023年的23.23亿元。
• 净利润：从2022年的18.33亿元增长至2023年的25.22亿元。
• 毛利率：销售毛利率从30.75%降至30.13%，医疗健康解决方案和产品毛利率分别下降0.6和4.5个百分点。
• 销售及分销开支：同比增长35.7%，主要与业务扩张和第三方获客成本增加有关。

结论：

固生堂在2023年实现了稳健的业务增长，特别是在线下医疗机构领域。随着门店的有序扩张和员工规模的扩大，公司的盈利能力得到了保持。然而，销售和分销开支的增加表明公司在业务扩张方面的投入正在加大。预测显示未来三年，固生堂的营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级。需要注意的是，行业竞争、人才招聘、政策变化和市场选择等因素仍存在不确定性。