经营业绩增长稳健，门店扩张速度较快

益丰药房(603939.SH) 医药生物｜医药商业 经营业绩增长稳健，门店扩张速度较快 2023年08月31日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事 件：公司发布2023年半年度报告。 2023H1经营业绩增长稳健，非药品收入增速有所放缓。2023H1，公司实现营业收入107.07亿元，同比+22.36%；实现归母净利润7.05亿元，同比+22.33%。单看2023Q2，公司实现营业收入54.41亿元，同比+18.23%，环比+3.31%；实现归母净利润3.69亿元，同比+21.20%，环比+9.57%。分业务看，2023H1，公司零售业务实现营收95.99亿元，同比+20.48%；批发业务实现收入8.25亿元，同比+55.32%。分产品看，中西成药、中药、非药品分别实现营收80.63、10.15、13.47亿元，同比变动+24.13%、+35.64%、+7.29%，非药品收入增速有所放缓主要受新冠疫情防护用品需求减少等影响。整体来看，公司2023H1业绩增长主要受益于直营门店的内生式增长、并购门店的外延式增长、加盟业务扩张及管理效益的提升。 门店扩张速度较快，日均坪效有所下降。从门店总数来看，截止2023年6月底，公司门店数量为11580家，同比+25.87%。其中直营门店9089家，同比+18.28%；加盟门店2491家，同比+64.31%，加盟门店占比达21.51%。从新增门店数来看，2023H1，公司新增门店1423家，较上年同期-4.69%。通过自建、并购、加盟方式新增的门店数分别为692、202、529家，较上年同期+26.74%、-44.35%、-9.42%，并购、加盟步伐较上年同期有所放缓。从门店坪效来看，2023H1，公司直营门店的整体日均坪效为55.21元/平方米，同比减少1.35元/平方米。其中，旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店的日均坪效分别为132.04、64.55、56.40、54.70元/平方米，同比变动-7.59、+4.68、+0.40、-1.57元/平方米。 吴 号分 析师执业证书编号:S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1益丰药房（603939.SH）2022年年报及2023年一季报点评：加盟门店扩张迅速，积极承接处方外流2023-05-042益丰药房（603939.SH）2022年半年报点评：多因素拖累业绩表现，2022H2业绩有望提速2022-08-31 业务及产品结构变化导致整体毛利率有所降低，规模效应叠加运营效应提升推动期间费用率同比下降。2023H1，受低毛利率的批发业务收入占比提高以及疫后产品结构变动等影响，公司整体业务毛利率同比下降0.88pcts至39.99%。其中，零售业务、批发业务毛利率分别为40.88%、10.18%，同比变动-0.32pct、-0.97pcts；中西成药、中药、非药品的毛利率分别为35.07%、48.59%、51.07%，同比变动-0.12pcts、 +0.58pcts、-4.49pcts。期间费用率方面，2023H1，受益于规模效应以及运营效率提升等，公司期间费用率同比下降0.43pcts至30.46%。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.70%、4.39%、0.37%，同比变动-0.34pcts、+0.16pcts、-0.25pcts，管理费用率有所提升主要因为咨询费、股份支付费用增加。综合影响下，公司净利率同比提升0.14pcts至7.46%。 盈 利 预 测 与 投资 建 议 ：2023-2025年 ， 预 计 公 司 实 现 归母 净 利润13.47/16.75/20.70亿元，EPS分别为1.33/1.66/2.05元，当前股价对应的PE分别为27.53/22.15/17.91倍，结合公司业绩增速、业绩确定性、公司历史估值、可比公司估值等，给予公司2024年30-33倍PE，对应的目标价格为49.80-54.78元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧 风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438