策略周报：美联储内部“鹰鸽”互博 9月不是年内最佳加息时点

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 中信期货研究|策略周报 2016-09-18 尹 丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号：F0276368 投资咨询号：Z0011352 王 涛 0571-28898755 wt@citcisf.com 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品板块一周价格表现 图 2： 全球商品板块一周价格表现 图 3： 全球股票市场一周表现 数据来源：Wind 中信期货研究部 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%棉纺糖畜牧谷物天胶贵金属油脂化工金属非金属建材黑色煤炭W%W-3%-2%-2%-1%-1%0%1%农产品能源工业金属畜牧贵金属W%W-3%-2%-1%0%1%标普德国DAX富时100日经上证印度NIFTY巴西IBOV俄罗斯RTSW%W联系人：黄 茜 0755-83212745 huangxi@citicsf.com 美联储内部“鹰鸽”互博 9月不是年内最佳加息时点 全球市场简评： 市场一周数据点评： 国内品种：锰硅升2.66%，强麦升2.62%，PVC升2.40%，连豆升2.19%，胶板升1.70%；焦炭跌11.26%，玻璃跌8.66%，焦煤跌8.47%，铁矿跌7.36%，螺纹跌7.33%；沪深300期货跌3.17%，上证50期货跌2.23%，中证500期货跌3.23%，5年期国债升0.15%，10年期国债升0.29%。 国际商品：黄金跌1.82%，白银跌2.61%，铜升3.16%，镍跌6.22%，布伦特原油跌4.67%，天然气升5.40%，小麦跌0.06%，大豆跌1.45%，瘦肉猪跌7.37%，咖啡跌1.82%。 全球股市：标普500升0.53%，德国DAX跌3.54%，富时100跌0.98%，日经225跌2.63%，上证综指跌2.47%，印度NIFTY跌0.98%，巴西IBOVESPA跌1.59%，俄罗斯RTS跌2.68%。 外汇市场：美元指数升0.81%，欧元兑美元跌0.69%，100日元兑美元升0.39%，英镑兑美元跌2.00%，澳元兑美元跌0.66%，人民币兑美元升0.15%。 注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。 宏观综述：上周，英国央行按兵不动，但表示年内可能降息，而英国首相梅表示可能英国政府会在明年1月或2月触发退欧流程，英镑应声大跌；美国CPI数据超预期，核心CPI创09年以来新高，美元指数走强，美国零售数据表现不佳曾经帮助金价走高刷新日内高点，但美国9月费城联储制造业指数创新高，令金价冲高反转回落；中国8月经济数据全面超预期，显示经济短期回暖，央行宽松预期放缓，但经济后期下行压力犹存； 此外，香港隔夜拆借利率再刷新7个月来新高，做空人民币成本抬升，离岸人民币汇率走强。 美联储内部“鹰鸽”互博，9月不是年内最佳加息时点。美联储将于下周召开议息会议，在进入静默期之前，多名美联储官员发表讲话，发出的信号鸽鹰难辨，令市场认为9月加息前景不明。通过对美国内外经济环境等因素分析，我们认为9月不是美联储年内加息的最佳时点。从美国国内来看，尽管通胀持续回暖，但8月非农就业数据再度不及预期，企业部门再度出现放缓，显示经济数据分化情况持续，美国经济复苏有所放缓；此外美国大选或生变数，可能对第四季度经济形成冲击。从国际环境来看，上周英国首相表示或于年初触发脱欧流程，退欧的长期冲击将逐步浮现，可能对全球经济形成冲击。在美国经济数据分化延续、经济复苏放缓，美联储内部分歧不止，英国退欧隐忧仍存的情况下，9月并不是美联储年内最佳的加息时点，12月仍为年内加息概率最高时点。 中信期货研究|策略周报 2016年9月18日 2 / 26 全球宏观综述： 英国央行如期按兵不动，但年内可能进一步降息。上周四，英国央行以9-0投票结果维持基准利率在0.25%不变，并维持QE规模不变，当前央行资产购买规模仍为4350亿，此外维持企业债购买规模为100亿英镑不变。货币政策委员会 （MPC） 多数委员预计，如果8月份展望在接下来的11月份得到确认，年内还将再有一次降息，但委员会指出利率的下限是在零上方。英国央行公布的会议纪要显示， 虽然近期一些经济指标好于预期，但MPC对于英国退欧公投后的的经济前景的看法没有发生变化， 预计通胀可能在2017年上半年达到2%目标，下半年经济放缓程度可能比之前预期的好。会议纪要指出，8月刺激政策的效果令人感到鼓舞，并提及企业债息差缩小，贷款利率和国债收益率降低，以及资产价格上扬。 并称，“货币委员会将紧密关注资产价格和借贷利率的变动，和其对于经济活动的影响。”此外，欧盟理事会主席称，英国首相梅称，可能英国政府会在明年1月或2月触发退欧流程。受此消息影响，英镑大跌。 美国多项经济数据公布，美元走强，黄金波动。美国8月CPI同比增长1.1%，高于1%的预期，环比0.3%同样高于预期的0.2%。剔除波动较大的食品和燃料价格，核心CPI环比增长0.2%，同比增长2.3%，双双高于预期。核心CPI同比增速再次达到2009年以来最高。受通胀数据影响，美元指数突破96关口，刷新逾半个月新高。此外，美国8月零售销售环比萎缩0.3%，为今年3月以来首次萎缩，不及萎缩0.1%的预期。美国零售数据表现不佳曾经帮助金价走高刷新日内高点至1328一线，不过同时公布的美国9月费城联储制造业指数12.8，创下2015年2月来最高，令金价冲高反转回落。 8月经济数据全面超预期，但经济下行压力犹存。9月13日，国家统计局公布了8月工业增加值、社会消费品零售、1-8月房地产开发投资、固定资产投资和民间投资等宏观经济数据。其中，8月规模以上工业增加值创今年3月以来新高;在地产投资、基建投资的带动下，投资全面回暖，民间投资增速触底回升，重返正区间;消费稳中趋快，其中汽车销售表现尤为强劲。尽管全面超出预期的经济数据显示了经济有所回暖，但我们认为后期中国经济下行压力犹存。此外，在这样的经济背景下，央行后期将继续维持稳健的货币政策和积极地财政政策，再度宽松的可能性较小。 8月财政支出增速回升，财政收入形势不容乐观。根据财政部的数据，受营改增政策性减收效应进一步显现、去年同月相关收入基数较高等因素影响，8月财政收入增速从上月的3.3%降至1.7%，其中土地收入保持较高增速;而财政支出增速则从上月的0.3%回升至10.3%，中央财政支出同比增长仅3.2%，地方财政支出同比增长11.7%。8月财政支出增速与上月相比显著回升，财政收入仍有小幅下滑。财政部称未来几个月中，财政收入形势不容乐观。 香港隔夜拆借利率再刷新7个月来新高，做空人民币成本抬升。中秋假期临近之际，离岸流动性愈发吃紧，人民币香港拆借利率不断刷新7个月来新高。今日隔夜Hibor再暴涨532基点至8.1617%，一周人民币Hibor利率也冲破10%大关。从10月1日开始人民币将正式进入SDR篮子，在那之前央行看起来更倾向于保持人民币相对稳定，离岸人民币融资成本飙升显示中国央行在增加做空人民币的成本，以减少人民币贬值压力。 本周重要的经济数据：美国8月新屋开工、8月营建许可总数、8月成屋销售总数、8月谘商会领先指标；欧元区9月Markit制造业PMI，德国9月Markit/BME制造业PMI，法国9月Markit/CDAF制造业PMI；加拿大8月CPI、8月核心CPI。本周重要会议和讲话：美国联邦公开市场委员会(FOMC)召开议息会议，宣布利率决定，发表政策声明，随后美联储 中信期货研究|策略周报 2016年9月18日 3 / 26 主席耶伦主持媒体简会；日本央行货币政策会议，公布利率的决定，日本央行行长黑田东彦将举行记者会；澳洲联储9月利率决议会议纪要；新西兰联储公布利率决议；挪威央行宣布利率决定，并公布货币政策报告。 图4: 受英国触发退欧流程相关消息影响，英镑大跌 图5: 受美国经济数据提振，美元指数走强 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图6: 受美国经济数据影响，黄金震荡下跌 美元/盎司 图7: 近期离岸人民币走强 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 1.261.271.281.291.31.311.321.331.341.352016/08/012016/08/082016/08/152016/08/222016/08/292016/09/052016/09/12英镑兑美元9393.59494.59595.59696.5972016/08/012016/08/082016/08/152016/08/222016/08/292016/09/052016/09/12美元指数1270128012901300131013201330134013501360137013802016/08/012016/08/082016/08/152016/08/222016/08/292016/09/052016/09/12COMEX黄金6.586.66.626.646.666.686.76.722016/08/012016/08/082016/08/152016/08/222016/08/292016/09/052016/09/12人民币在岸人民币离岸 中信期货研究|策略周报 2016年9月18日 4 / 26 全球宏观经济数据预期： 日期 北京 时间 国家/地区 数据名称 周期 前值 预期 主要货币/财政政策动态 Sep-19 16：00 日本 7月季调后经常帐(亿欧元) 月 282 -- 日本国庆节，假期休市话 Sep-20 20:30 美国 8月新屋开工（同比） 月 2.1% -1.7% 美国联邦公开市场委员会(FOMC)召开议息会议，至9月21日；日本央行货币政策会议，至9月21日；澳洲联储9月利率决议会议纪要 20:30 美国 8月营建许可总数(万户) 月 115.2 118 Sep-21 22:30 美国 上周EIA原油库存变化(万桶)(至0916) 周 -55.9 -- 美国联邦公开市场委员会(FOMC)召开议息会议，最后一日；欧洲央行管委会会议，无利率决议；日本央行货币政策会议，公布利率的决定，日本央行行长黑田东彦将举行记者会 Sep-22 20:30 美国 上周季调后初请失业金人数(万人)(至0917) 周 26.0 -- 美国联邦公开市场委员会(FOMC)宣布利率决定，发表政策声明，随后美联储主席耶伦主持媒体简会；新西兰联储公布利率决议；挪威央行宣布利率决定，并公布货币政策报告；日本秋分节，假期休市 22:00 美国 8月成屋销售总数（环比） 周 -3.2% 1.1% 20:30 美国 8月谘商会领先指标(环比) 周 0.4% -- Sep-23 15：00 法国 9月Markit/CDAF制造业PMI 月 48.3 -- 无 15：30 德国 9月Markit/BME制造业PMI 月 53.6 -- 16：0