邮储银行(601658.SH):营收增速环比上升,资产质量总体稳定 ——2023年年报点评 事件:3月28日,邮储银行公布2023年年报,全年实现营收、拨备前利润、归母净利润3,425.1、1,177.9、862.7亿,分别同比2.3%、-7.0%、1.2%。年化加权平均ROE为10.85%,同比下降1.04pct。点评如下: 营收增速环比上升,拨备反哺利润正增长。 收入端:净利息收入实现正增长,财富管理中收快速增长。2023年邮储银行实现营收3425.1亿,同比增长2.3%,增速较前三季度上升1pct。具体来看: ①在规模持续高增、息差收窄下,“以量补价”实现净利息收入正增长。2023年实现净利息收入2818亿,同比增长3%,增速较前三季度微降0.1pct。 ②财富管理中收逆势增长,其他非息收入表现亮眼。2023年邮储银行非息净收入607亿,同比下降1.1%,降幅较前三季度收窄5.2pct。其中,手续费及佣金净收入282.5亿(营收占比8.3%),同比下降0.6%,剔除上年理财净值 型产品转型一次性因素后,中收同比增长12.1%。其中,在去年资本市场震荡、财富管理行业收入下滑的大背景下,公司财富管理业务收入实现逆势增长;代理业务手续费收入208.6亿,同比增24.16%。个人客户AUM达 15.23万亿,同比增长9.68%。其他非息收入324.5亿(营收占比9.5%), 同比下降1.4%。主要是在汇率波动影响下,汇兑收益同比减少;投资收益和公允价值变动收益合计314.4亿,同比增长20.2%,金融市场业务表现突出。 成本端:储蓄代理费增长拖累成本收入比,拨备反哺净利润正增长。2023年邮储银行管理费用同比增长7.9%,成本收入比64.8%,同比上升3.4pct,主要源于代理网点吸收存款、储蓄代理费较快增长。拖累拨备前利润同比下降 7%。信用减值损失同比-26%,年末拨备覆盖率为347.6%,同比下降 38pct。在拨备反哺下、净利润同比增1.2%,增速环比前三季度下降 1.2pct。 信贷保持较快增长,基建、经营贷投放力度加大。 2023年末,邮储银行贷款余额同比+13%,增速较9月末提升0.9pct。全年 新增9384.6亿,同比多增1821.3亿。从新增贷款情况来看,对公、零售分别占58.1%、45.2%,较上年上升3.2、6.9pct;23年末对公、零售贷款占比分别为39.4%、54.9%,同比+2.4、-1.2pct。其中,对公贷款主要投向基建、制造业相关行业,新增占比分别为23.1%、10.7%。零售贷款主要投向经营贷、住房按揭贷款,新增占比分别为27.4%、8.1%。 净息差收窄符合预期,预计24年降幅收窄。 2023年邮储银行净息差为2.01%,较前三季度下降4BP,同比下降19BP, 2024年4月2日 公司报告 邮储银行 强烈推荐/维持 公司简介: 邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业,致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务,并加速向数据驱动、渠道协同、批零联动、运营高效的新零售银行转型。本行拥有优异的资产质量和显著的成长潜力,是中国领先的大型零售商业银行。面对中国经济社会发展大有可为的战略机遇期,本行将深入贯彻新发展理念,全面深化改革创新,加快推进“特色化、综合化、轻型化、数字化、集约化”转型发展,持续提升服务实体经济质效,着力提高服务客户能力,努力建设成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售商业银行。 资料来源:公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间(元)5.93-4.24 总市值(亿元)4,710.15 流通市值(亿元)3,188.31 总股本/流通A股(万股)9,916,108/7,930,491流通B股/H股(万股)-/1,985,61752周日均换手率1.76 资料来源:恒生聚源、东兴证券研究所 邮储银行 沪深300 52周股价走势图 33.1% 20.0% 6.9% -6.1% -19.2% -32.3% 4/37/29/3012/293/28 资料来源:恒生聚源、东兴证券研究所 分析师:林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师:田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 邮储银行(601658.SH):营收增速环比上升,资产质量总体稳定——2023年年报点评 降幅小于行业平均水平(商业银行2023年净息差同比下降22BP至1.69%)。①资产端:生息资产收益率同比下降25BP。其中,贷款、个人贷款、对公贷款收益率分别下降35BP、45BP、22BP。②负债端:计息负债 付息率同比下降6BP。其中,存款付息率下降6BP,定期存款付息率降幅相对较大,存款成本管控效果显现。展望来看,2024年资产端收益率仍有下行压力,但考虑到负债端存款降成本红利将进一步释放,预计息差收窄幅度将有所减小。 资产质量总体稳定,部分细分领域有所波动 资产质量账面指标保持良好。截至2023年末,公司不良贷款率为0.83%,同比下降1BP;关注贷款占比为0.68%,同比上升12BP。动态来看,2023年不良贷款生成率0.85%,与上年持平。 从细分贷款资产质量来看:①对公资产质量总体平稳,房地产行业不良率有所上升。2023年末,对公贷款不良率为0.55%,同比下降2BP。其中,对公 房地产不良余额同比增加31.32亿,不良率同比上升1pct至2.45%。②个贷资产质量总体平稳,信用卡不良生成偏高。2023年末,个人贷款不良率为1.12%,同比下降1BP。其中,消费贷、信用卡贷款不良率分别为1.81%、 1.71%,同比均有所下降;经营贷不良率1.73%,同比微升3BP。从不良生成角度看,信用卡不良生成率偏高(3.54%)。 投资建议:零售银行特色鲜明,加速构建五大差异化增长极。邮储银行依托“自营+代理”运营模式,布局近四万个营业网点,数量领先、深度下沉,奠 定了其扎实的客户基础和负债优势。同时,公司坚持零售银行战略定位,深耕“三农”、小微、普惠,加快构建五大差异化增长极。2023年,在有效信贷需求不足背景下实现了信贷较快投放;净息差保持同业较优水平;财富管理体系升级+客户深度挖掘下,中收逆势增长。展望来看,2024年公司信贷规模有望保持较快增长,息差收窄幅度同比下降,中收维持平稳增长,资产质量保持稳健,在可持续支持实体经济诉求下,利润有望平稳释放。 预计2024-2026年净利润增速分别为2.2%、2.5%、4.4%,对应BVPS分别为8.54、9.17、9.84元/股。2024年3月29日收盘价4.75元/股,对应2024 年市净率为0.56倍。看好邮储银行在国有行中的高成长属性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 3350 3425 3520 3676 3886 增长率(%) 5.1 2.3 2.8 4.4 5.7 净利润(亿元) 852 863 881 903 943 增长率(%) 11.9 1.2 2.2 2.5 4.4 净资产收益率(%) 12.91 11.74 10.81 10.29 10.00 每股收益(元) 0.92 0.87 0.89 0.91 0.95 PE 5.15 5.46 5.34 5.21 5.00 PB 0.64 0.60 0.56 0.52 0.48 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 邮储银行(601658.SH):营收增速环比上升,资产质量总体稳定——2023年年报点评 图1:邮储银行2023营收、净利润同比+2.3%、+1.2%图2:邮储银行4Q23营收、净利润同比+5.6%、-5.7% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速 资料来源:公司财报,东兴证券研究所资料来源:公司财报,东兴证券研究所 图3:邮储银行3Q23、2023业绩拆分 3Q232023 15% 10% 5% 0% -5% -10% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源:公司财报,东兴证券研究所 图4:邮储银行2023年末贷款、存款同比+13%、+9.7%图5:邮储银行2023净息差为2.01%,较3Q23下降4BP 20.0% 16.0% 12.0% 8.0% 存款同比增速贷款同比增速生息资产同比增速 净息差 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 4.0% 0.00%1Q210H230Q2200210Q211H231Q2210211Q212H232Q2220212Q213H233Q223023 资料来源:公司财报,东兴证券研究所资料来源:公司财报,东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 邮储银行(601658.SH):营收增速环比上升,资产质量总体稳定——2023年年报点评 图6:邮储银行2023年末不良贷款率同比下降1BP至 0.83%,关注率同比上升12BP至0.68% 不良贷款率关注贷款率逾期贷款率 1.2% 图7:邮储银行2023年末拨备覆盖率同比下降38pct至 347.6% 拨备覆盖率拨贷比 500%4.0% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 400% 300% 200% 100% 0% 3.0% 2.0% 1.0% 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 0.0% 资料来源:公司财报,东兴证券研究所资料来源:公司财报,东兴证券研究所 P5 东兴证券公司报告 邮储银行(601658.SH):营收增速环比上升,资产质量总体稳定——2023年年报点评 附表:公司盈利预测表 利润表(亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 2736 2818 2876 2994 3163 收入增长 手续费及佣金 284 283 297 311 327 净利润增速 11.9% 1.2% 2.2% 2.5% 4.4% 其他收入 329 325 347 371 396 拨备前利润增速 -1.2% -7.0% -1.8% 1.3% 5.1% 营业收入 3350 3425 3520 3676 3886 税前利润增速 12.2% 0.3% 1.5% 2.5% 4.5% 营业税及附加 (26) (27) (32) (33) (35) 营业收入增速 5.1% 2.3% 2.8% 4.4% 5.7% 业务管理费 (2057) (2220) (2331) (2471) (2619) 净利息收入增速 1.6% 3.0% 2.1% 4.1% 5.6% 拨备前利润 1266 1178 1157 1172 1232 手续费及佣金增速 29.2% -0.6% 5.0% 5.0% 5.0% 计提拨备 (353) (262) (227) (219) (236) 营业费用增速 9.4% 7.9% 5.0% 6.0% 6.0% 税前利润 914 916 930 953 996 所得税 (60) (52) (46) (48) (50) 规模增长