2023年年报点评：营收增速环比上升，资产质量总体稳定

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 邮储银行（601658.SH）：营收增速环比上升，资产质量总体稳定 ——2023年年报点评 2024年4月2日 强烈推荐/维持 邮储银行 公司报告 事件：3月28日，邮储银行公布2023年年报，全年实现营收、拨备前利润、归母净利润3,425.1、1,177.9、862.7亿，分别同比2.3%、-7.0%、1.2%。年化加权平均ROE为10.85%，同比下降1.04pct。点评如下：  营收增速环比上升，拨备反哺利润正增长。 收入端：净利息收入实现正增长，财富管理中收快速增长。2023年邮储银行实现营收3425.1亿，同比增长2.3%，增速较前三季度上升1pct。具体来看： ①在规模持续高增、息差收窄下，“以量补价”实现净利息收入正增长。2023年实现净利息收入2818亿，同比增长3%，增速较前三季度微降0.1pct。 ② 财富管理中收逆势增长，其他非息收入表现亮眼。2023年邮储银行非息净收入607亿，同比下降1.1%，降幅较前三季度收窄5.2pct。其中，手续费及佣金净收入282.5亿（营收占比8.3%），同比下降0.6%，剔除上年理财净值型产品转型一次性因素后，中收同比增长12.1%。其中，在去年资本市场震荡、财富管理行业收入下滑的大背景下，公司财富管理业务收入实现逆势增长；代理业务手续费收入208.6亿，同比增24.16%。个人客户AUM达15.23万亿，同比增长9.68%。其他非息收入324.5亿（营收占比9.5%），同比下降1.4%。主要是在汇率波动影响下，汇兑收益同比减少；投资收益和公允价值变动收益合计314.4亿，同比增长20.2%，金融市场业务表现突出。 成本端：储蓄代理费增长拖累成本收入比，拨备反哺净利润正增长。2023年邮储银行管理费用同比增长7.9%，成本收入比64.8%，同比上升3.4pct，主要源于代理网点吸收存款、储蓄代理费较快增长。拖累拨备前利润同比下降7%。信用减值损失同比 -26%，年末拨备覆盖率为347.6%，同比下降38pct。在拨备反哺下、净利润同比增1.2%，增速环比前三季度下降1.2pct。  信贷保持较快增长，基建、经营贷投放力度加大。 2023年末，邮储银行贷款余额同比+13%，增速较9月末提升0.9pct。全年新增9384.6亿，同比多增1821.3亿。从新增贷款情况来看，对公、零售分别占58.1%、45.2%，较上年上升3.2、6.9pct；23年末对公、零售贷款占比分别为39.4%、54.9%，同比+2.4、-1.2pct。其中，对公贷款主要投向基建、制造业相关行业，新增占比分别为23.1%、10.7%。零售贷款主要投向经营贷、住房按揭贷款，新增占比分别为27.4%、8.1%。  净息差收窄符合预期，预计24年降幅收窄。 2023年邮储银行净息差为2.01%，较前三季度下降4BP，同比下降19BP，公司简介： 邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务，并加速向数据驱动、渠道协同、批零联动、运营高效的新零售银行转型。本行拥有优异的资产质量和显著的成长潜力，是中国领先的大型零售商业银行。面对中国经济社会发展大有可为的战略机遇期，本行将深入贯彻新发展理念，全面深化改革创新，加快推进“特色化、综合化、轻型化、数字化、集约化”转型发展，持续提升服务实体经济质效，着力提高服务客户能力，努力建设成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售商业银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 5.93-4.24 总市值（亿元） 4,710.15 流通市值（亿元） 3,188.31 总股本/流通A股（万股） 9,916,108/7,930,491 流通B股/H股（万股） -/1,985,617 52周日均换手率 1.76 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -32.3%-19.2%-6.1%6.9%20.0%33.1%4/37/29/3012/293/28邮储银行沪深300 P2 东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：营收增速环比上升，资产质量总体稳定——2023年年报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 降幅小于行业平均水平（商业银行2023年净息差同比下降22BP至1.69%）。① 资产端：生息资产收益率同比下降25BP。其中，贷款、个人贷款、对公贷款收益率分别下降35BP、45BP、22BP。② 负债端：计息负债付息率同比下降6BP。其中，存款付息率下降6BP，定期存款付息率降幅相对较大，存款成本管控效果显现。展望来看，2024年资产端收益率仍有下行压力，但考虑到负债端存款降成本红利将进一步释放，预计息差收窄幅度将有所减小。  资产质量总体稳定，部分细分领域有所波动 资产质量账面指标保持良好。截至2023年末，公司不良贷款率为0.83%，同比下降1BP；关注贷款占比为0.68%，同比上升12BP。动态来看，2023年不良贷款生成率0.85%，与上年持平。 从细分贷款资产质量来看：① 对公资产质量总体平稳，房地产行业不良率有所上升。2023年末，对公贷款不良率为0.55%，同比下降2BP。其中，对公房地产不良余额同比增加31.32亿，不良率同比上升1pct至2.45%。② 个贷资产质量总体平稳，信用卡不良生成偏高。2023年末，个人贷款不良率为1.12%，同比下降1BP。其中，消费贷、信用卡贷款不良率分别为1.81%、1.71%，同比均有所下降；经营贷不良率1.73%，同比微升3BP。从不良生成角度看，信用卡不良生成率偏高（3.54%）。 投资建议：零售银行特色鲜明，加速构建五大差异化增长极。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了其扎实的客户基础和负债优势。同时，公司坚持零售银行战略定位，深耕“三农”、小微、普惠，加快构建五大差异化增长极。2023年，在有效信贷需求不足背景下实现了信贷较快投放；净息差保持同业较优水平；财富管理体系升级+客户深度挖掘下，中收逆势增长。展望来看，2024年公司信贷规模有望保持较快增长，息差收窄幅度同比下降，中收维持平稳增长，资产质量保持稳健，在可持续支持实体经济诉求下，利润有望平稳释放。 预计2024-2026年净利润增速分别为2.2%、2.5%、4.4%，对应BVPS分别为8.54、9.17、9.84元/股。2024年3月29日收盘价4.75元/股，对应2024年市净率为0.56倍。看好邮储银行在国有行中的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 3350 3425 3520 3676 3886 增长率（%） 5.1 2.3 2.8 4.4 5.7 净利润（亿元） 852 863 881 903 943 增长率（%） 11.9 1.2 2.2 2.5 4.4 净资产收益率（%） 12.91 11.74 10.81 10.29 10.00 每股收益(元) 0.92 0.87 0.89 0.91 0.95 PE 5.15 5.46 5.34 5.21 5.00 PB 0.64 0.60 0.56 0.52 0.48 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：营收增速环比上升，资产质量总体稳定——2023年年报点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：邮储银行2023营收、净利润同比 +2.3%、+1.2% 图2：邮储银行4Q23营收、净利润同比+5.6%、-5.7% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：邮储银行3Q23、2023业绩拆分 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：邮储银行2023年末贷款、存款同比+13%、+9.7% 图5：邮储银行2023净息差为2.01%，较3Q23下降4BP 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速-10%-5%0%5%10%15%规模息差非息成本拨备税收归母净利润3Q2320234.0%8.0%12.0%16.0%20.0%存款同比增速贷款同比增速生息资产同比增速0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%1Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023净息差 P4 东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：营收增速环比上升，资产质量总体稳定——2023年年报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图6：邮储银行2023年末不良贷款率同比下降1BP至0.83%，关注率同比上升12BP至0.68% 图7：邮储银行2023年末拨备覆盖率同比下降38pct至347.6% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%不良贷款率关注贷款率逾期贷款率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%0%100%200%300%400%500%1Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023拨备覆盖率拨贷比 东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：营收增速环比上升，资产质量总体稳定——2023年年报点评 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 净利息收入 2736 2818 2876 2994 3163 收入增长 手续费及佣金 284 283 297 311 327 净利润增速 11.9% 1.2% 2.2% 2.5% 4.4% 其他收入 329 325 347 371 396 拨备前利润增速 -1.2% -7.0% -1.8% 1.3% 5.1% 营业收入 3350 3425 3520 3676 3886 税前利润增速 12.2% 0.3% 1.5% 2.5% 4.5% 营业税及附加 (26) (27) (32) (33) (35) 营业收入增速 5.1% 2.3% 2.8% 4.4% 5.7% 业务管理费 (2057) (2220) (2331) (2471) (2619) 净利息收入增速 1.6% 3.0% 2.1% 4.1% 5.6% 拨备前利润 1266 1178 1157 1172 1232 手续费及佣金增速 29.2% -0.6% 5.0% 5.0% 5.0% 计提拨备 (353) (262) (227) (219