2023年年报点评：业绩大幅增长，黄金龙头兼具成长

2023年公司实现营收592.75亿元，同比增长17.83%，归母净利润23.28亿元，同比增长86.57%，扣非归母净利润22.13亿元，同比增长69.47%。 2023Q4公司实现营收179.52亿元，同比增加71.33%，归母净利润9.83亿元，同比增加77.71%，环比增加111.11%；扣非归母净利9.34亿元，同比增加70.40%，环比增加134.38%，业绩超我们此前预期。 期间费用率稳定，资产负债率略有上升。2023年公司期间费用率占比约为7.1%，同比基本持平，全年销售费用/管理费用/财务费用分别为1.47亿元/25.06亿元/15.64亿元，同比变化-16.58%/+8.23%/+49.32%，其中销售费用减少主要是本期销售佣金减少所致，管理费用增加主要是本期并购银泰黄金管理费用增加所致，财务费用增加主要是本期融资额增加导致利息支出增加所致。2023年公司资产负债率较2022年上涨1.48pct至60.43%。 黄金产量上升，金价上行带动盈利抬升。2023年公司自产金/外购金/小金条业务毛利占比分别为88.80%/2.69%/1.62%，受益于全年黄金均价上行带动，公司整体毛利率有所上升，其中自产金/外购金/小金条业务的毛利率分别为48.91%/1.05%/1.24%，同比变化+5.58pct/+0.56pct/+0.34pct，从产量来看，2023年全年公司矿产金产量41.78吨（含银泰黄金并表后产量），同比增长8.04%，2024年公司黄金产量计划是不低于47吨，较2023年显著提升。2023年公司自产金生产成本为230.38元/克，同比+3.68%。全年原矿入选品位1.29克/吨（不含银泰黄金数据），同比增加0.06克/吨。 资源并购不断，探矿增储成果显著。并购方面，公司通过协议收购方式成功获得银泰黄金20.93%控制权，且在二级市场不断增持银泰黄金股份至28.89%，进一步夯实对银泰黄金的控制权，同时竞拍取得甘肃大桥项目采矿权，加强在甘肃地区的资源储备，积极推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司，将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发，加快西岭金矿探矿权的收购。探矿方面，公司全年投入探矿资金5.7亿元，新增金金属量36.6吨，探矿成果显著。截止2023年底，公司保有黄金资源量1431.3吨，权益资源量为1282.96吨。 项目稳步推进，打造未来成长性。目前公司拥有焦家矿区（整合）金矿开发、新城金矿整合开发、纳穆蒂尼金矿工程、赤峰柴胡栏子公司采选2000t/d扩建工程四个较大的金矿开采建设工程，上述项目落地后有望大幅提升公司产能。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.66/51.52/61.60亿元，对应EPS分别为0.84/1.15/1.38元，对应2024年4月1日收盘价的PE分别为35/26/21倍，考虑到公司作为黄金行业龙头，并购银泰资源大幅增加产储量，自由矿山经过资源整合后有望进一步释放产量，维持“推荐”评级。 风险提示：金价波动风险，安全生产风险，产能建设不及预期的风险 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2023年年报 公司发布2023年年报，2023年公司实现营收592.75亿元，同比增长17.83%，归母净利润23.28亿元，同比增长86.57%，扣非归母净利润22.13亿元，同比增长69.47%。2023Q4，公司实现营收179.52亿元，同比增加71.33%，归母净利润9.83亿元，同比增加77.71%，环比增加111.11%；扣非归母净利9.34亿元，同比增加70.40%，环比增加134.38%。 图1：2023年，公司实现营收592.75亿元 图2：2023年，公司实现归母净利23.28亿元 图3：2023Q4，公司实现营收179.52亿元 图4：2023Q4，公司实现归母净利润9.83亿元 从期间费用的变化来看，2023年公司三费占比约为7.1%，同比基本持平。 2023年公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1.47亿元/25.06亿元/15.64亿元，同比变化-16.58%/+8.23%/+49.32%，其中销售费用减少主要是本期销售佣金减少所致，管理费用增加主要是本期并购银泰黄金管理费用增加所致，财务费用增加主要是本期融资额增加导致利息支出增加所致。2023年公司研发费用为4.87亿元，同比+21.93%，主要是本期子公司研发投入增加所致。 Q4公司销售/管理/财务费用率分别为0.32%/3.96%/2.49%，环比变动+0.1pct/-1.3pct/-0.5pct。 图5：公司三费情况（单位：万元） 图6：公司费用率变化 图7：公司研发费用情况（单位：万元） 2023年公司长期借款和短期借款分别为232.11/202.07亿元，同比增加71.32%/205.51%，资产负债率较2022年上涨1.48pct至60.43%。 图8：公司短期借款和长期借款情况（单位：亿元） 图9：公司资产负债率变化 2023年公司投资收益/公允价值变动损益分别为-0.60/-2.76亿元，同比变化-176.41%/-32.18%，公允价值变动损失主要来自于股票投资损失。公司全年资产减值/信用减值损失为-0.08/-0.62亿元，同比变化-1315.34%/+51.43%，营业外收支为-0.58亿元，同比增加0.38亿元，全年非经常性损益合计为1.14亿元，同比增加1.73亿元。 图10：投资净收益和公允价值变动损益（单位：万元） 图11：公司资产/信用减值损失情况（单位：万元） 图12：公司营业外收支情况（单位：万元） 2黄金产量回升，探矿增储不断 黄金主业表现亮眼，自产金贡献主要毛利。2023年公司自产金/外购金/小金条业务营收占比分别为30.14%/42.57%/21.71%，毛利占比分别为88.80%/2.69%/1.62%。2023年公司自产金/外购金/小金条业务毛利率分别为48.91%/1.05%/1.24%，同比变化+5.58pct/+0.56pct/+0.34pct，受益于全年黄金均价上行带动，公司毛利率有所上升。 图13：分产品营收占比情况 图14：分产品毛利占比情况 图15：分产品毛利率情况 黄金产量稳步增长，生产技术逐步优化。从产量来看，2023全年公司矿产金产量41.78吨（含银泰黄金并表后产量），同比+8.04%，产量上升的原因包括三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司生产系统逐步优化，生产能力得到提升；玲珑金矿的东风矿区复工复产；贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少；增持银泰黄金增加产量等。 玲珑金矿的东风矿区于2023年1月复工复产，2024年1月烟台市主管部门批准玲珑矿区恢复基建生产，目前玲珑矿区正积极推动生产系统调整及建设，力争尽快取得新的安全生产许可证并复工复产。 2024年公司确定的黄金产量计划是不低于47吨，相较于2023年显著提升。 从成本来看，2023年公司自产金生产成本为230.38元/克，同比+3.68%。 全年原矿入选品位1.29克/吨（不含银泰黄金数据），同比增加0.06克/吨，其中地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同比增加0.04克/吨，增幅2.17%，主要原因是各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施，降低损失率、贫化率，使原矿品位提高。 图16：公司自产金产量变化（千克） 图17：公司自产金生产成本（单位：元/克） 表1：公司2023年黄金产量情况（单位：吨） 积极并购资源，探矿增储收获不断。2023年公司通过协议收购方式成功获得银泰黄金20.93%控制权，且在二级市场不断增持银泰黄金股份至28.89%，进一步夯实对银泰黄金的控制权，同年竞拍取得甘肃大桥项目采矿权，加强在甘肃地区的资源储备，推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司，将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发，加快西岭金矿探矿权的收购，未来有望大幅增加公司的资源储备。 探矿方面，公司全年完成探矿工程量48万米，投入探矿资金5.7亿元，探矿新增金金属量36.6吨，探矿成果显著，进一步延长了矿山服务年限。 截止2023年底，公司保有黄金资源量1431.3吨，权益资源量为1282.96吨。 表2：公司矿产黄金储量情况 3项目稳步推进，打造未来成长性 根据公司项目工程建设规划，目前公司拥有焦家矿区（整合）金矿资源开发工程、新城金矿资源整合开发工程、卡蒂诺纳公司纳穆蒂尼金矿工程、赤峰柴胡栏子黄金矿业有限公司采选2000t/d扩建工程四个较大的金矿开采建设工程。 其中焦家矿区金矿达产后预计生产浮选金精矿29.06万吨（含金18.9吨）/年，新城金矿达产后预计可生产浮选金精矿11.96万吨（含金7.8吨）/年，纳穆蒂尼金矿达产后预计产粗金锭含金8.4吨/年，柴胡栏子黄金矿业达产后产矿石量60万吨/年。从项目进展可以看出，卡蒂诺项目累计投资金额占总投资金额比例达51.2%，2023年投资金额较大，未来投产可期。 公司聚焦莱州半岛资源整合开发，叠加海外卡蒂诺项目建设进度加速，未来黄金产量具有较大充足的增长潜力。 表3：公司在建金矿矿产项目情况（单位：亿元） 4盈利预测与投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.66/51.52/61.60亿元，对应EPS分别为0.84/1.15/1.38元，对应2023年4月1日收盘价的PE分别为35/26/21倍，考虑到公司作为黄金行业龙头，并购银泰资源大幅增加产储量，自由矿山经过资源整合后有望进一步释放产量，维持“推荐”评级。 5风险提示 1)金价波动风险：自产金是公司的主要产品，黄金价格波动给公司经营效益带来较大不确定性，黄金价格下跌将大幅影响公司利润。 2)安全生产风险：安全事故导致公司减产甚至停产，会对公司生产、经营及公司声誉造成较大影响。 3)产能建设不及预期的风险：公司在建工程有未来进展不及预期的风险。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）