比亚迪华为月销量速递：比亚迪华为系强势，看好政策刺激需求拐点

行业事件： 月销量速递：比亚迪华为系强势，看好政策刺激需求拐点 4月1日，国内车企陆续发布24年3月销量。3月市场受价格战+“以旧换新”政策未落地影响观望情绪加重，影响市场需求，车企销量有喜有忧，但总体符合预期： 1、新势力：我们统计的10家新势力（蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/问界/埃安/深蓝/极氪/岚图）2月共销售16.9万辆，同/环比+45.6%/+62.7%。 2、传统自主：比亚迪受降价影响表现强势，单月销量重新突破30万辆，Q1累计62.6万辆同比+14.3%；吉利/长城维持平稳增长，3月销售15.1/10万辆，同比+36.7%/+11.1%。 事件点评及展望： 1、3月销量总体符合预期，关注政策引发的超预期机会：3月起比亚迪降价搅动市场，价格战叠加“以旧换新”政策尚未落地，消费者观望情绪加重，总体市场销量符合预期。车市波动引动悲观情绪蔓延，目前看2-3月的车市不景气 或将杀低市场预期形成预期差，若政策在Q2落地，则将引动需求集中释放，形成超预期演绎机会，市场销量存在超预期之可能。 2、新势力：问界理想销量持续强势。其中问界/理想表现依旧强势，分别销售31727/28984辆，分居新势力前二。1）问界：M7/M9交付24598/6243辆，伴随华为产能阻碍缓解，预计4月起问界M9将进入集中交付期，月销有望突破1万辆；2）理想：本月交付近2.9万辆略超此前指引，市场悲观情绪逐渐出清下公司进入估值底部，事实上基本面依 旧优秀，产品/管理改善下公司将进入向上周期，Q1业绩几无低于预期之可能。Q2L6及L7/L8Air版交付，若L6表现平稳则Q2存在超预期演绎机会。 3、传统自主：比亚迪表现强势。3月初比亚迪改款换代，车型降价扰动市场，凸显公司在中低端市场的定价权、供应链成本优势和强悍竞争力，本月交付超30万辆扭转年初销量颓势，尤其出口3.8万辆再创新高；海外布局持续加速，印尼/墨西哥两个新增大市场有望为公司带来可观增量。短期看公司由于降价Q1利润或将承压，但在车型矩阵改善+ 出口持续放量下有望在Q2-Q3得到反转；长期看伴随公司国际化+高端化持续，单车净利不必过度担心。 投资建议： 我们认为，24年开始是汽车板块的结构化大年，从确定性和成长性建议配置：国际化和智能化两大方向。整车环节看，24年主要看城市NOA竞争力较强+产品周期向上的标的，如理想汽车、比亚迪、华为系（江淮、赛力斯、北汽）等。 风险提示 产销不及预计，行业竞争加剧。 一、新势力车企：问界理想仍居前二，零跑极氪受益新车上市 图表1：10家新势力车企2024年3月销量（辆） 公司 24.03 24.02 23.03 同比 环比 24年累计 23年累计 累计同比 蔚来 11,866 8,132 10,378 14.3% 45.9% 30,053 31,041 -3.2% 小鹏 9,026 4,545 7,002 28.9% 98.6% 21,821 18,230 19.7% 理想 28,984 20,251 20,823 39.2% 43.1% 80,400 52,584 52.9% 哪吒 8,317 6,085 10,087 -17.5% 36.7% 24,434 26,176 -6.7% 零跑 14,567 6,566 6,172 136.0% 121.9% 33,410 10,509 217.9% 问界 31,727 21,142 3,505 805.2% 50.1% 85,842 14,557 489.7% 埃安 32,530 16,676 40,016 -18.7% 95.1% 74,153 80,308 -7.7% 极氪 13,012 7,510 6,663 95.3% 73.3% 33,059 15,234 117.0% 岚图 6,122 3,102 3,027 102.2% 97.4% 16,265 5,682 186.3% 深蓝 13,048 9,994 8,568 52.3% 30.6% 40,444 18,808 115.0% 累计 169,199 104,003 116,241 45.6% 62.7% 439,881 273,129 61.1% 来源：各车企官网，国金证券研究所 1、蔚来：蔚来3月销售11866辆，同/环比+14.3%/+45.9%；24年累计30053辆，同比-3%，Q1销量基本符合预期。3月公司整体经营向上，发布BaaS政策，子品牌乐道首款新车L60曝光；Q1销量略承压系现有车型老化及2024款车型即将上市所致。Q2公司将于3-4月正式交付2024款车型，并在Q2正式推送全域智驾，经营有望平稳。目前看，24H2的乐道品牌是公司24年能否超预期的关键。 2、小鹏：小鹏3月销售9026辆，同/环比+28.9%/+98.6%；24年累计21821辆，同比+19.7%；其中小鹏X9共交付3946辆，较超预期。本月公司出海进程加速，进军泰国&德国市场。Q2公司或将于4月推出新子品牌MONA，定位10-15万元紧凑型轿车。 图表2：蔚来汽车月销量（辆）图表3：小鹏汽车月销量（辆） 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021年2022年2023年2024年 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021年2022年2023年2024年 来源：蔚来官网，国金证券研究所来源：小鹏官网，国金证券研究所 3、理想：理想3月销售28984辆，同/环比+39.2%/+43.1%；24年累计80400辆，同比+52.9%。虽然新车理想MEGA与新L系销量不及预期，但我们认为理想作为新势力龙头，目前正处极度悲观情绪下的估值底部周期，单目前看公司基本面依旧优越，在管理和产品周期向上下Q2-Q3存在超预期可能，即将重回向上周期。Q2即将发布的L6成为爆款概率较高。3月21日公司调整销量预期后，正式进入对MEGA策略失误的矫正期，L系依旧预备强悍产品力，管理周期向上将协助公司走出逆境。 4、哪吒：哪吒3月销售8317辆，同/环比-17.5%/+36.7%；24年累计24434辆，同比-7%。 图表4：理想汽车月销量（辆）图表5：哪吒汽车月销量（辆） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 20000 15000 10000 5000 0 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 来源：理想官网，国金证券研究所来源：哪吒汽车官网，国金证券研究所 5、零跑：零跑3月销售14567辆，同/环比+136.0%/+121.9%%；24年累计33410辆，同比+217.9%。3月2日公司发布C10及新款C11/C01，新车定价具备竞争力，新车周期下公司持续放量。Q2公司将于北京车展亮相旗舰级新车C16。公司最大亮点在于与Stellantis合作下的零跑国际出海，C10预计将于H2在欧洲与东南亚、中东等地区开启销售，其中T03将使用Stellantis在波兰的工厂产能，其他车型则将于26年在意大利工厂投产，均可规避欧洲反补贴调查影响。T03在欧洲鲜有竞品，优秀的车型规划下出海在25-26年将为公司带来巨大增量。 6、问界：3月问界交付31727辆，同/环比+805.2%/+50.1%，连续三个月蝉联新势力销量冠军。其中M7/M9分别交付 24598/6243辆，伴随华为产能阻碍缓解，预计4月起问界M9将进入集中交付期。后续看M5改款等新车上市，智界S7将重新上市并开启大规模交付，华为系在新车周期+产能瓶颈解决情景下，成长性依旧高度确定。 图表6：零跑汽车月销量（辆）图表7：问界汽车月销量（辆） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021年2022年2023年2024年 2022年2023年2024年 来源：零跑官网，国金证券研究所来源：问界官网，赛力斯官网，国金证券研究所 7、埃安：埃安3月销售32530辆，同/环比-18.7%/+95.1%；24年累计74153辆，同比-7.7%。 8、极氪：极氪3月销售13012辆，同/环比+37.7%/-40.1%；24年累计20047辆，同比+133.9%。本月全新001改款换 代正式交付，定价26.9万元大超预期，性价比凸显下极具竞争力，目前大定量已突破3万辆，30/31日单日大定量突破2000/2500辆，后续看月销破万预定。同时本月新车MIX已在工信部公示。品牌与小米汽车定位接近，有望承接小米汽车巨大流量，001爆款效应下销量将持续向上。 图表8：埃安汽车月销量（辆）图表9：极氪汽车月销量（辆） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021年2022年2023年2024年 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2021年2022年2023年2024年 来源：广汽埃安官网，国金证券研究所来源：极氪官网，国金证券研究所 9、深蓝：深蓝3月销售13048辆，同/环比+52.3%/+30.6%；24年累计40444辆，同比+115%。公司SL03/S7两大车型凭借有竞争力的定价、具备增程动力的特点成市场爆款。本月旗舰深蓝G318召开发布会，后续在华为HI模式帮助下有望冲击中高端市场。 10、岚图：岚图3月销售6122辆，同/环比+102.2%/+97.4%；24年累计16265辆，同比+186.3%。公司23H2调整定价战略，梦想家/free/追光全系降价+配备增程款型，达成销量扭转。1月岚图与华为达成合作，加入HI模式，后续产品将更具竞争力。 图表10：深蓝汽车月销量（辆）图表11：岚图汽车月销量（辆） 20000 15000 10000 5000 0 2021年2022年2023年2024年 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2021年2022年2023年2024年 来源：长安深蓝官网，国金证券研究所来源：岚图汽车官网，国金证券研究所 二、传统自主车企：比亚迪换代+降价强势表现，吉利&长城平稳增长 1、比亚迪：3月销售汽车302459辆，同/环比+46.3%/+147.3%。Q1累计销量626263辆，同比+14.3%。其中3月纯 电139902辆，插混161729辆。3月出口38434辆，同/环比+188.7%/+65%，Q1累计出口97899辆，同比+152.8%；3月销量/出口均维持强势。 3月初比亚迪改款换代，车型降价扰动市场，凸显公司在中低端市场的定价权、供应链成本优势和强悍竞争力，本月 交付超30万辆扭转年初销量颓势，尤其出口3.8万辆再创新高；海外布局持续加速，印尼/墨西哥两个新增大市场有望为公司带来可观增量。短期看公司由于降价Q1利润或将承压，但在车型矩阵改善+出口持续放量下有望在Q2-Q3得到反转；长期看伴随公司国际化+高端化持续，单车净利不必过度担心。 图表12：比亚迪汽车月销量（辆）图表13：比亚迪汽车月出口量（辆） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021年2022年2023年2024年 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2021年2022年2023年2024年 来源：比亚迪官网，国金证券研究所来源：比亚迪官网，国金证券研究所 2、吉利汽车：3月销售150835辆，环比+35%