乘用车行业深度报告：政策刺激Q4行业高景气，关注智能化龙头华为系、小鹏

政策刺激Q4行业需求旺盛，电动智能化持续发展带来产业链新机会 受以旧换新政策刺激，2024Q4国内乘用车销量同环比+13.1%/28.0%，同时出口端继续创新高，同环比+5.0%/1.3%。分结构看，由于以旧换新政策新能源车单车补贴更多，新能源零售端渗透率连续两个季度突破50%。智能化方面，受“端到端+大模型”技术的推动，消费者对智驾的认可度也逐步提升，2024Q4乘用车行业城市NOA功能渗透率达6.2%，新能源车中渗透率更达12.3%。车企方面，受行业需求高增推动，销量普遍迎来增长，尤其是新能源转型较快的传统车企以及电动智能化属性突出的新势力。展望2025年，年初预计面临一定的压力，但商务部已对汽车领域2025年以旧换新工作作出部署，确保有序平稳过渡。随着后续政策逐步铺开，尤其是Q2开始，预计会有较好的销量表现。同时，2025年有望成为智驾加速渗透的重要窗口期。Q1特斯拉FSD可能入华的背景下，有望推动华为系、小鹏、理想等继续加大研发力度，并且有望见证比亚迪、小鹏等车企大力推动智驾平权。 整车：电动化转型领先者受益新能源车持续渗透，2025年关注智能化领军整车端，比亚迪DM5.0技术推动2024Q4插混车销量高增，能量密度提升超35%的新一代刀片电池2025年将上车，城市NOA实现全国开城提升高端品牌产品力，主流价位段智驾方案密集上车有望成为智驾平权的重要推动者。同时，华为深度赋能下，长安三大新能源品牌齐发力，2025年将推出阿维塔06、深蓝S09等13款新能源产品，赛力斯问界M9稳坐50万以上车型销量冠军问界M8定位小M9、有望再造爆款，后续尊界S800、享界S9增程版等车型有望发布，华为系江淮汽车、北汽蓝谷值得关注。新势力方面，小鹏智能化属性突出，2025年储备新车型丰富，强势产品周期业绩有望迎来高速成长。此外，长城方面，坦克布局Hi4-Z技术进军泛越野市场、海外市场也有望贡献增量，魏牌在蓝山基础上有望推出高山智驾版等新车型，发展可期。推荐标的：小鹏汽车-W、比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：上汽集团、赛力斯、理想汽车-W、江淮汽车、北汽蓝谷、零跑汽车。 零部件：把握爆款车型产业链，关注智能化加速渗透带来产业链新机会 零部件端，随着爆款车型快速放量，相关产业链公司将获得明显业绩增量。推荐标的：沪光股份、拓普集团、瑞鹄模具等。同时，智能化加速渗透使深入布局的零部件公司持续受益。推荐标的：华阳集团、德赛西威、均胜电子、经纬恒润-W。 此外，乘用车座椅板块市场集中度高，国产替代加速进行时，推荐标的：继峰股份、新泉股份，受益标的：上海沿浦、天成自控。 风险提示：乘用车行业需求、电动智能化转型、出海进程、政策支持力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等。 1、行业：政策刺激Q4销量同环比高增，2025年重点关注智 能化加速渗透 1.1、政策刺激Q4销量同环比高增，2025年新能源/智能化领域有望继续表现亮眼 在以旧换新政策推动下，2024Q4国内乘用车需求同环比高增，出口需求同环比小幅增长，推动乘用车需求表现亮眼。以旧换新政策刺激是2024Q4乘用车行业的主旋律，商务部数据显示，2024年全年汽车报废更新超过292万辆，置换更新超过370万辆，合计超过680万辆。叠加出口端继续表现稳健，带动2024Q4乘用车批发销量同环比分别增长13.2%、32.1%。具体来看，（1）零售层面：受国家层面报废更新以及地方政府层面的置换更新政策刺激，2024Q4国内乘用车零售销量同环比分别增长13.1%、28.0%，尤其是主流价位段乘用车由于购车门槛下降受刺激更为明显；（2）出口层面，尽管受欧盟、俄罗斯、巴西等地关税政策的不利影响，但2024Q4出口端销量继续创新高，同环比分别增长5.0%、1.3%。不过，整体来看，2024Q4出口端对乘用车销量的拉动作用有所减弱，在乘用车总销量中的比重同环比分别下降1.2pct/4.5pct。 图1：受以旧换新政策推动，2024Q4乘用车批发销量同环比分别增长13.2%、32.1% 图2：内需受政策拉动明显，2024Q4乘用车零售销量达738.8万辆，同环比分别增长13.1%、28.0% 图3：2024Q4我国乘用车出口量继续创新高，但对乘用车总需求的拉动作用环比有所减弱 新能源方面，内需对需求形成明显刺激，零售端渗透率连续两个季度突破50%。由于以旧换新政策对新能源车提供更多的单车补贴，叠加各家车企重点发力电动智能化产品，持续打造爆款新能源车型，出口方面相对稳健，2024Q4新能源车批发销量同环比分别增长46.3%、33.8%，占比达49.4%。具体来看，（1）零售层面：新能源车单车补贴更多对消费者形成较强的吸引力，尤其是主流价位段以及A级车受到较为明显的刺激。2024Q4国内新能源乘用车零售销量同环比分别增长47.2%、24.5%，新能源零售端渗透率连续两个季度突破50%；（2）出口层面，由于受欧盟、巴西等地关税政策的影响，近期新能源车出口增速明显放缓，但2024Q4新能源乘用车出口量仍旧小幅创新高，同环比分别增长1.2%、4.4%。 图4：2024Q4新能源乘用车批发销量大幅创新高，同环比分别增长46.3%、33.8% 图5：国内新能源车需求受政策明显，2024Q4新能源乘用车零售销量同环比分别增长47.2%、24.5% 图6：尽管受欧盟、巴西等地关税政策的影响，但2024Q4我国新能源乘用车出口量小幅创新高 智能化方面，技术进步带动消费者对智驾功能认可度提升，2024Q4乘用车行业城市NOA功能渗透率达6.2%，20万以下车型中也已实现0的突破。在华为系、小鹏、理想等的引领下，国内智驾行业技术端突飞猛进，尤其是受“端到端+大模型”技术的推动。而随着功能端的持续进步，消费者对智驾的认可度也逐步提升，带动高阶智驾版车型销量占比明显提升。2024Q4乘用车行业城市NOA功能渗透率达6.2%，新能源车中城市NOA功能渗透率更是达12.3%。具体来看，越高价位段新能源车中高阶智驾版车型占比一般越高，2024Q4 20万以上新能源车城市NOA功能搭载率已达37.8%，其中20-25万/25-30万/30-35万/35-40万/40万以上新能源车中城市NOA功能渗透率分别为22.8%/40.2%/48.1%/46.4%/55.7%。同时，随着小鹏P7+的上市，20万以下新能源车市场迎来高阶智驾版车型0的突破，目前P7+爆款潜质持续展现。 此外，2025年，比亚迪将发力智能化，有望成为智驾平权的重要推动者。 图7：2024Q4乘用车行业城市NOA功能渗透率环比明显提升，新能源车中城市NOA功能渗透率达12.3% 图8：20万以上新能源车中2024Q4城市NOA渗透率约达37.8%，价位段越高新能源车渗透率一般越高 图9：车企智能化技术持续进阶带动功能端持续进步，2024Q4搭载城市NOA功能的车型销量明显增长 受行业销量高增推动，车企销量普遍增长，电动智能化转型领先的车企增长尤为明显。目前来看，新能源车持续抢占燃油车市场份额，尤其是在自主品牌新能源车主动发起降价的背景下。受行业需求高增推动，车企乘用车销量普遍迎来增长，尤其是新能源转型较快的传统车企以及电动智能化属性突出的新势力，合资品牌燃油车则受以旧换新补贴较少、产品力不足等影响普遍下滑。 图10：2024Q4，比亚迪/奇瑞/吉利/长安/零跑/小鹏等车企乘用车销量同环比明显增长 图11：受以旧换新政策对油车补贴较少及电动智能化转型慢影响，合资品牌2024Q4乘用车销量同比普遍下滑 图12：2024Q4，理想/埃安/零跑/深蓝/小鹏/极氪/蔚来/阿维塔/极狐/智己等新势力销量同环比增长 2025年，以旧换新政策在扩大报废更新补贴支持范围的情况下有望对车市形成更大的拉动。2025年，年初预计面临一定的压力，主要由于春节较早、部分需求提前到12月，叠加以旧换新政策对需求也形成一定的透支。但1月17日，商务部已经对汽车领域2025年以旧换新工作作出部署。2025年的乘用车报废更新政策将国四首年车辆纳入补贴范围，维持单车补贴力度，并设置新能源/燃油乘用车分别为1.5/1.3万的全国统一的最高置换更新补贴标准上限。此外还要求各地商务主管部门要加快制定汽车置换更新实施方案，做好跨年度工作衔接，确保有序平稳过渡。因此，随着后续政策逐步铺开，尤其是Q2开始，预计会有较好的销量表现。根据中国汽车流通协会测算，现存符合报废更新政策补贴申领条件的国三及以下乘用车约有1200万辆，而在2025年放宽范围后，新增符合条件的国四乘用车超过1000万辆，新能源乘用车也将增加100万辆左右。基于2024年的报废政策拉动数据测算，中国汽车流通协会副秘书长郎学红认为，2025年报废更新车辆将达到330-350万辆，置换更新车辆将达到700-800万辆，两者合计将超千万辆。 表1：2025年汽车以旧换新政策出台，明确扩大汽车报废更新支持范围、完善汽车置换更新补贴标准等事项 分结构看，在政策刺激以及车企端持续推进电动智能化技术研发、新产品推广的背景下，新能源、智能化领域有望继续渗透。分结构看，新能源车企持续发力以及传统车企重点布局新能源车型，合资燃油车智能化水平较弱的背景下，新能源车预计继续渗透。同时，高阶智驾有望迎来加速渗透的重要窗口期。Q1特斯拉FSD可能入华的大背景下，有望推动华为系、小鹏、理想等领军车企继续加大研发力度，包括比亚迪、长城、长安等传统车企也在大力推进，技术的持续进阶有望推动消费者对智驾功能认可度的提升。同时，智驾加速渗透的关键在于降本，主流价位段车型的密集上车才能推动智驾渗透率快速提升，2025年有望见证比亚迪、小鹏等车企大力推动“智驾平权”。此外，海外市场来看，短期受到贸易摩擦影响，对总销量的拉动作用有所减弱。但特朗普总统上台有望使欧盟对华关税政策一定程度的缓和，叠加全球更多市场的积极开拓，有望迎来边际改善。远期关注海外产能的投放进程，但鉴于产能建设需要时间，预计2025年底或2026年或有更加明显的推动作用。 图13：近年来，我国新能源车销量及渗透率持续快速提升 图14：2022年以来我国乘用车城市NOA功能搭载率持续提升，主要由高端增程及纯电车型贡献 图15：近年来出口成为我国乘用车需求增长的重要驱动力，2025年有望继续增长 2、整车：华为系/小鹏等推动智驾加速渗透，比亚迪/小鹏等推 动智驾平权 2.1、比亚迪：DM5.0推动插混车销量高增，2025年关注纯电/高端化/智能化/出海等突破 DM5.0技术密集上车后，插混车销量高增。2024Q4，比亚迪销量同环比+61.3%/34.3%，其中插混车销量同环比+120.7%/33.9%。 新一代刀片电池2025年上车，能量密度提升超35%，纯电车续航有望破1000公里。 比亚迪计划2025年推出新一代刀片电池，其能量密度将达190Wh/kg，较第一代提升超35%，有望使纯电车续航里程破1000公里，低温放电能力、安全性等也有明显提升。 城市NOA实现全国开城，有望成为智驾平权的重要推动者。比亚迪“天神之眼”高阶智驾采用端到端大模型架构，已实现全国无图城市领航功能，将在腾势Z9 GT/N7等车型陆续搭载，方程豹已搭载华为ADS 3.0，高端品牌产品力明显增强。同时，比亚迪希望2025年将高阶智驾下放到10-20万元的车型上，基础智驾功能计划下放到入门级车型上，有助于巩固主流价位段统治地位。 高端化寻求突破，主品牌/高端品牌都将迎来多款新车上市。主品牌方面，汉L/唐L等将搭载全新电动智能化技术，夏进军MPV市场。高端品牌方面，方程豹12月销量破万，腾势D9/Z9/Z9GT向好，N9/钛3等后续上市，产品矩阵丰富，渠道端引入经销模式。 海外重点布局贸易摩擦及本土供应能力较小的区域，滚装船快速下线，远期关注海外产能布局。公司重点布局东南亚、澳新、南美等区域，欧洲将引入插混车型等、工厂将于2025年底投产，滚装船不断下线有利于降本。12月