此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究每日晨报2024年 4月 2日今日焦点荣昌生物 9995 HK FY23产品收入强劲，FY24重点关注泰它西普海外进展，维持买入评级收盘价: 港元 27.15 潜在涨幅: +106.3% 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com FY23 产品收入强劲，1H24 高增长可期：2023年收入 10.76亿元（同比+40.2%），其中产品收入10.49亿元（+42.1%），维迪西妥和泰它西普分别录得 5.3亿/5.2亿元（+56%/+32%）。净亏损 15.11亿元（同比扩大 +51.3%）。截至2023年末，公司银行结余及现金7.27亿元，银行授信约40亿元。进入 2024年，公司预计全年产品销售增长 50%以上（即 15.7亿元以上）。2024年研发/监管审批核心关注点：1）泰它西普：国内 RA适应症 2H24获批，MG年底前提交sNDA；海外，SLE III期第二阶段年中启动入组。2）维迪西妥：国内重点推进 PD-1联用的早线研究，1L UC的 III期将于 3Q24完成入组，围手术期 MIBC II期数据将于近期发布，一线 HER2+胃癌年内完成II期并启动III期；海外持续推进UC试验入组和其他实体瘤探索。3）RC88（间皮素 ADC）：ASCO披露初步数据，海外 II期启动中。维持买入评级：我们调整 FY24泰它西普/维迪西妥销售预测至 8.4亿/8.2亿元、FY25预测至 12.5亿/10.9亿元；下调维迪西妥的经 POS调整海外里程碑收款预测。根据 DCF 模型，我们略降目标价至 56港元（原 59港元），维持买入评级。中国生物制药 1177 HK 2023业绩韧性强，研发成果加速兑现有望驱动增速复苏，上调目标价收盘价: 港元 3.02 潜在涨幅: +59.0% 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com 2023内地业务利润较快增长，降本增效成果显著：2023收入增长 0.7%至262亿元，增速符合我们的预期；创新产品收入增长13.3%至99亿元，占比从 2022年的 33%进一步提升至 38%。全年持续经营业务的经调整净利润增长 1.5%，剔除 F-star等海外业务的影响后，内地业务经调整净利润增长 13.3%。2024年指引更新：新品/次新品放量推动收入加速增长，创新产品占比提升至43%，研发费用率相对平稳，完成至少5个BD交易。核心治疗领域齐发力，2024-25年有望上市 9款新品：公司预计 PD-L1、ALK/cMET抑制剂、ROS1/ALK/cMET抑制剂、利拉鲁肽将于2024年获批上市，2025年再获批 5款。评级:买入目标价:港元56.00↓评级:买入目标价:港元4.80全球主要指数 资料来源：FactSet主要商品及外汇价格资料来源：FactSet恒指技术走势恒生指数16,541.4250天平均线16,532.07200天平均线16,809.5914天强弱指数50.39沽空 (百万港元)19,465资料来源：FactSet收盘价升跌%年初至今升跌%恒指16,5410.00-1.34国指5,8110.000.73上A3,2261.193.43上B2560.6410.35深A1,8280.00-4.92深B1,0850.000.38道指39,567-0.604.98标普5005,244-0.209.94纳指16,3970.119.23英国富时1007,9530.002.84法国CAC8,2060.008.78德国DAX18,4920.0010.39收盘价三个月升跌%年初至今升跌%布兰特87.0012.8712.87期金2,217.407.527.52期银24.543.153.15期铜8,729.002.982.98日圆151.65-7.04-7.04英镑1.26-1.46-1.46欧元1.07-2.73-2.73基点变动三个月六个月HIBOR4.580.000.00美国10年债息yield4.3211.48-5.41 2024年 4月 2日每日晨报 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2上调目标价：我们下调公司 2024-25E净利润预测 14-18%至 27.5亿/33.0亿元。我们上调DCF目标价至4.80港元（前为4.55港元），潜在升幅达59%，继续给予公司买入评级。通化东宝 600867 CH 三代产品份额快速提升驱动 4Q23业绩强劲增长，维持买入评级收盘价: 人民币 10.25 潜在涨幅: +36.6% 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com 4Q23业绩持续恢复性增长：FY23全年收入 30.75亿元（同比+10.7%），单4Q23收入同比/环比强劲增长44.8%/35.7%至9.83亿元；归母净利润下降 26.2%，扣非归母净利润增长 38.9%。三代胰岛素市场份额快速提升：2023年公司胰岛素全系列产品销量为8,322.12万支（同比+12.84%），其中三代销量超 1,000万支，同比增长超 60%。我们预计 2023-26年三代产品销售收入 CAGR有望达到 30%，成为公司收入增长的最重要驱动力。出海、研发有序推进：2024年创新研发重点关注：1）GLP-1/GIP双靶点和 GLP-1口服小分子持续推进减重和降糖适应症的 I期开发和数据读出，并将于 2Q25启动 II期；2）痛风领域，关注 URAT1/XO双靶药物的 IIa期进展及数据读出情况（2H24），年内也将先后启动 URAT1单靶和双靶药物给药 3个月的 IIb期试验。维持买入评级：我们调整公司 2024-25年净利润+3%/-4%至 12.9亿/14.3亿元。基于DCF模型，我们略微下调公司目标价至14.00元，对应37%潜在升幅，维持买入评级。海吉亚医疗 6078 HK FY23符合预期，FY24内生外延驱动高增长，新医院经营情况持续改善收盘价: 港元 30.50 潜在涨幅: +60.7% 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com FY23业绩符合预期，维持 2024年经调整净利润增速指引：2023年收入同比增长27.6%，净利润/经调整净利润+42.1%/+17.5%。毛利率/经调整净利率分别为 31.6%/17.5%（-0.6/-1.5百分点）。管理层表示，2M24整体收入同比增长超 40%，并维持此前指引：2024年经调整净利润增速达 25%以上。新开/在建/新并购医院进展更新，目标 2025年底床位数达 14,000张。1）新开二期医院：重庆二期、单县二期和成武二期已投用。2）新建医院：德州海吉亚于2024年3月通过三级综合医院验收，公司预计无锡（三级）评级:买入目标价:人民币14.00↓评级:买入目标价:港元49.00↑ 2024年 4月 2日每日晨报 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3和常熟海吉亚分别于 2025年初和 2025年底交付使用。3）新并购医院：宜兴海吉亚 2023年 6-12月并表，期间收入同比+30.8%；长安医院 2023年9-12月并表，期间收入同比+28.9%。截至2023年底，公司可开放床位数达 10,000张，目标 2025年底可开放床位数达到 14,000张。微升目标价，维持买入：我们上调公司2024/25年收入预测1.1%/1.2%至57.4亿/68.1亿元。考虑到新产能投入导致折旧摊销增加以及潜在的新增借款带来的财务费用，我们下调 2024/25 年净利润 1.4%/2.5%至 8.6 亿/10.4亿元。我们微升目标价至 49.00港元，维持买入评级。凯盛新能 1108 HK 扩产计划完成度较低，估值修复已基本完成，下调至中性收盘价: 港元 5.53 潜在涨幅: +3.3% 文昊, CPA bob.wen@bocomgroup.com 公司 4季度实现扣非归母净利 1.02亿元（人民币，下同），环比+63%，高于我们预期，主要是由于增值税进项加计抵减确认其他收益0.39亿元，毛利率环比下降 0.9个百分点至 11.8%，低于我们预期，和一线企业差距扩大。公司去年仅点火一条 650吨产线，远低于原定 2400吨的自建产能规划，托管产能收购计划也均未实施，年底产能仅增长 13%至 5270吨，导致市占率下降。由于公司扩产、降本不及预期，我们下调2024/25年盈利预测16%/36%，基于 7.7倍 2024年市盈率，维持 5.71港元目标价。公司股价比去年 12月最低点已上涨 54%，我们认为估值修复已基本完成，下调至中性。福莱特玻璃 6865 HK 估值修复已基本完成，短期去库存难以持续，下调至中性收盘价: 港元 19.70 潜在涨幅: -1.0% 文昊, CPA bob.wen@bocomgroup.com 公司去年4季度实现归母净利7.9亿元人民币，环比下降10%，主要是由于光伏玻璃销量下降。公司去年仅新增 1200吨光伏玻璃产能，远低于 2022年的 7200吨和年初指引的 6000吨，今年计划新增 9600吨。3月光伏玻璃超预期快速去库，但我们认为随着库存快速下降和利润率回升，行业很快将有大量产能点火，下半年尤其是 4季度将再度供过于求。评级:中性↓目标价:港元5.71评级:中性↓目标价:港元19.50↑ 2024年 4月 2日每日晨报 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4公司股价相比去年 12月最低点已上涨 84%，我们认为估值修复已基本完成，下调至中性。龙源电力 916 HK 当前估值应大致反映了市值管理上的落差收盘价: 港元 5.48 潜在涨幅: +34.7% 郑民康 wallace.cheng@bocomgroup.com 公司2023年盈利同比增长26.4%至62亿元，因公司去年开展以大代小老旧风场改造升级而需要计提减值约15亿元，盈利水平仍低于市场/我们预期。 展望 2024，公司计划投产 7.5吉瓦，预计新开工 10吉瓦的新能源项目，为近年最高水平。预期今年资本开支将同比上升 43%至 357亿元，财务费用仍同比上升 18%。因以大代小将在未来三年持续进行，我们认为相关减值计提较大机会是2024-26年的经常性项目，加上财务费用上升，我们下调了 2024/25年每股盈利预测~26%，目标价下调至 7.38港元。维持买入评级。我们认为市场对公司的市值管理仍有一定的期望，但目前的执行情况仍有一定的预期差，我们认为下月公布的 1季报，以及静默期过后公司如何重新开展回购，将有助投资者对公司估值提升的节奏有更好的把握。大唐新能源 1798 HK 自建项目执行力度仍有待提高，目前估值大致反映预期差收盘价: 港元 1.60 潜在涨幅: +25.0% 郑民康 wallace.cheng@bocomgroup.com 2023年纯利同比下跌 24%，下跌幅度在预期之內。公司末期息大幅提高40% 至 7分，派息比率提高 10%至 23%。管理层仍预期 2024年将新增超过 2吉瓦装机。我们认为在公司在建项目1.8吉瓦的基础下仍有望完成。我们目前保守预期公司 2024/25年年底新增 1.8/2.1吉瓦的自建风/光项目。考虑到去年公司风光装机不及预期，以及光伏上网电价/利用小时同比仍有略为下降的情况，我们下调 2024/25年每股盈利预测 6.2%/5.6%。我们下调目标价至2.0港元。维持买入评级。目前估值已处于过去两年低位（低于5年平均约1个标准差），相信当中的折让已大致反映公司实际执行与投资者预期的差距。评级:买