业绩短期承压，看好汽车、服务器领域战略布局

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1消费电子组件鹏鼎控股（002938.SZ）增持-A(首次)业绩短期承压，看好汽车、服务器领域战略布局2024年4月2日公司研究/动态分析公司近一年市场表现市场数据：2024年4月1日收盘价（元）：22.69总股本（亿股）：23.20流通股本（亿股）：23.15流通市值（亿元）：525.30基础数据：2023年12月31日每股净资产（元）：12.79每股资本公积（元）：5.47每股未分配利润（元）：5.81资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com投资要点：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入320.66亿元，同比下降11.45%，归母净利润32.87亿元，同比下降34.41%。2023年四季度实现营业收入116.1亿元，同比增长1.67%，归母净利润14.43亿元，同比下降17.43%。收入端下滑主要受消费电子行业周期影响，新扩展汽车及服务器产品线布局稳健。2023年通讯用板收入235.13亿元，同比增长3.70%，消费电子及计算机用板收入79.75亿元，同比下降39.59%，在下游消费电子行业整体下行的环境下，通过提高产品品质，提高在下游客户的市占率，维持了通讯用板的收入稳健增长。而在汽车和服务器等新兴增长领域，2023年实现营业收入5.39亿元，同比增长71.45%，在车用领域，23年上半年完成雷达运算板的顺利量产，2023年四季度激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段，目前公司已在车规ADAS、激光雷达、BMS等领域实现出货；在服务器领域，公司持续提升厚板HDI板能力，目前层数已达16-20L以上，与国内外核心服务器厂商已建立合作。后续公司在产能端积极布局，目前主要扩产园区包括淮安第三园区、高雄园区以及泰国园区，后续产能将生产高端HDI、类载板、汽车及服务器板等。盈利能力受下游需求不景气影响，毛利率及净利率有所下滑，研发费率有所增长。毛利率受行业周期下行，价格压力较大，通讯用板/消费电子及计算机用板/汽车服务器用板毛利率分别为21.08%/22.65%/15.99%，同比下降0.96pct/4.84pct/0.35pct。研发端公司加大研发投入，2023年研发费用19.57亿元，占收入比率6.10%，同比提升1.48pct，试产品及模具费用等开支增长明显，同时收入端基数下滑，也同样影响整体研发费率的提升。战略布局AI、新能源车等新兴产业，引入AI提升公司数字化转型速度。公司对下游需求的变化保持高度敏感，在AI手机、AI服务器等领域均有产品布局，手机等传统消费电子产品与客户紧密接触，不断巩固在传统消费电子领域的龙头地位；服务器端开拓海外核心客户，2024年1月成为唯一获得AMD“PartnerExcellenceAward”的PCB厂商。其他新兴产业，例如6G通讯、虚拟现实、折叠终端领域，公司均有产业化布局。另外公司建立数据为基础的智慧工厂体系，目前已建成7座智慧工厂，上线自开发的AvaryGPT模型平台，方便工程师提升效率。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母公司净利润37.04/44.15/50.96亿元，同比增长12.7%/19.2%/15.4%，对应EPS为 公司研究/动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明21.60/1.90/2.20元，PE为14.5/12.2/10.6倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示：全球宏观经济波动风险、汇率变动风险、国际贸易摩擦进一步加剧风险、原材料和能源紧缺及价格上涨风险、行业竞争加剧风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)36,21132,06636,85840,64543,487YoY(%)8.7-11.414.910.37.0净利润(百万元)5,0123,2873,7044,4155,096YoY(%)51.1-34.412.719.215.4毛利率(%)24.021.322.022.523.0EPS(摊薄/元)2.161.421.601.902.20ROE(%)17.911.111.112.012.4P/E(倍)10.716.414.512.210.6P/B(倍)1.91.81.61.51.3净利率(%)13.810.310.010.911.7资料来源：最闻，山西证券研究所（截至到2024年3月31日） 公司研究/动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1.鹏鼎控股：全球最大的PCB生产厂商.........................................................................................................................42.业绩短期承压，战略布局AI、新能源车等新兴产业..................................................................................................63.风险提示...........................................................................................................................................................................9图表目录图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................4图2：公司主要产品...........................................................................................................................................................5图3：公司股权结构...........................................................................................................................................................6图4：公司营收及同比.......................................................................................................................................................6图5：公司归母净利润及同比...........................................................................................................................................6图6：公司分产品营收（单位：亿元）...........................................................................................................................7图7：公司营收分产品占比...............................................................................................................................................7图8：公司分区域营收（单位：亿元）...........................................................................................................................8图9：公司营收分区域占比...............................................................................................................................................8图10：公司分产品毛利率.................................................................................................................................................8图11：公司分区域毛利率.................................................................................................................................................8图12：公司毛利率和净利率.............................................................................................................................................9图13：公司费用率.............................................................................................................................................................9 公司研究/动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明41.鹏鼎控股：全球最大的PCB生产厂商鹏鼎控股是主要从事各类印制电路板的研发、设计、制造、销售于服务为一体的专业大型厂商，专注于为行业领先客户提供全方位PCB产品及服务。公司由富葵精密组件（深圳）有限公司整体变更设立，成立于1999年4月29日。公司发展前期积极投产，2007年深圳松岗厂区正式投产，2008年河北秦皇岛与江苏淮安厂区正式投产，2016年淮安第二园区一期工程正式投产，两年后，在2018年深圳二厂正式开工建设，公司生产规模不断扩大，于2017年成为全球第一大PCB公司。公司拥有优质多样的PCB产品线，具备为不同客户提供打造全方位PCB电子互联产品及服务的强大实力，打造了全方位的PCB产品一站式服务平台。图1：公司发展历程资料来源：公司官网，山西证券研究所按照下游应用领域不同，公司的PCB产品可分为通讯用板、消费电子及计算机用板、汽车、服务器用板及其他用板等。通讯用板主要包括用于手机、路由器和交换机等通讯产品上的各类印制电路板。公司生产的印制电路板广泛应用于通讯电子产业的多类终端产品上，并以智能手机领域为主，满足了移动通信技术发展过程中对高传输速率、高可靠性、低延时性的要求；消费电子及计算机用板主要应用于平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、游戏机和智能家居设备等与现代消费者生活、娱乐息息相关的下游消费电子及计算机类