2023年年报点评：躬身入局延伸产业链，全渠道赋能核心品类高速增长

——盐津铺子2023年年报点评 事件概述 3月26日，盐津铺子发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年，公司实现营业收入41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。其中23Q4公司实现营业收入11.11亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10亿元，同比+32.64%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+21.23%。24Q1公司预计实现归母净利润为1.5-1.7亿元，同比+34.48-52.41%；扣非归母净利润为1.3-1.5亿元，同比+32.18-52.51%，延续高增。 联系人:赖思琪Tel:021-53686180E-mail:laisiqi@shzq.comSAC编号:S0870122080016 多品类、多渠道实现高增，规模效应逐步显现。23年公司持续聚焦七大核心品类（辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果），各品类均已突破2亿营收，大单品优势凸显。分品类来看，烘焙、薯类、深海零食、果干坚果等老品类稳健增长，分别同比+12.75%/+29.98%/+10.65%/+37.19%，蛋类零食、休闲魔芋、蒟蒻果冻布丁等新品类增速领先，分别同比+594.52%/+84.95%/+125.67%。 最新收盘价（元）75.6712mth A股价格区间（元）61.45-137.61总股本（百万股）196.06无限售A股/总股本88.04%流通市值（亿元）130.61 分渠道来看，23年公司直营KA/经销（含新零售和其他）/电商渠道分别实现3.34/29.52/8.28亿，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，公司持续强化渠道渗透，与量贩品牌深度合作、不断加大社交电商的投入，构筑细分品类领导品牌心智，渠道势能持续增强。公司“多品类、全渠道”战略明确，丰富的产品体系及差异化竞争策 略构筑企业竞争壁垒；聚焦“大单品”战略，线上线下协同复利大单品，全渠道合力助推大单品高速发展。公司目标通过两个三年规划把公司的七大品类做成行业数一数二，我们认为鹌鹑蛋、辣卤魔芋、蒟蒻果冻等战略产品有望持续快速放量。 精准费投提升净利，股权激励提振信心。23年公司净利率为12.47%，较上年同期+2.04pct，盈利能力同比提升。期间费用拆分来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%，较上年同期分别-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct，费用率下降主要由于公司规模增加，渠道结构变化较大，费用增速低于营收增速所致。此外，公司于23年6月再次发布股权激励政策，充分绑定核心人才，我们认为，尽管股权激励费用短期影响盈利，中长期维度展现公司发展信心。 ◼投资建议 《产品领先+效率驱动，渠道红利助力高增--盐津铺子首次覆盖报告》——2024年01月08日 公司聚焦核心品类，向上游原材料端投资建厂，快速抢占新中式零食赛道，凭借自主生产的强供应链体系，强化“总成本领先”的竞争优势，渠道端精耕细作，发力电商及量贩渠道，全渠道优势辅助新品铺货上量，大单品培育进展突出，中长期核心品类具备领跑行业的潜力。结 合 最 新 年 报 ，我 们预 计 公 司2024-2026年 营 收 分 别 为53.76/65.96/78.78亿元，增速分别为30.6%/22.7%/19.4%，归母净 利 润 分 别 为6.90/8.75/10.55亿 元 ， 增 速 分 别 为36.4%/26.9%/20.5%。维持“买入”评级。 原材料价格波动风险，销售季节性波动风险，市场竞争风险，食品安全风险。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断