2019年年报点评：中小商户赋能增效，支付纵深全面延伸

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年04月10日 证券研究报告•2019年年报点评 持有 （首次） 当前价： 81.00元 拉 卡 拉（300773） 计算机 目标价： ——元（6个月） 中小商户赋能增效，支付纵深全面延伸 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱芸 执业证号：S1250517070001 电话：010-57758600 邮箱：zhuz@swsc.com.cn 分析师：刘忠腾 执业证号：S1250519080008 电话：0755-23616646 邮箱：lzht@swsc.com.cn 分析师：朱松 执业证号：S1250519080007 电话：021-58352031 邮箱：zhus@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.00 流通A股(亿股) 0.40 52周内股价区间(元) 46.47-96.8 总市值(亿元) 324.01 总资产(亿元) 105.77 每股净资产(元) 11.91 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2019年公司实现全年营业总收入49.0亿元，同比下降13.7%;实现利润总额8.9亿元，同比增长20.8%；实现归属于上市公司股东的净利润8.1亿元，同比增长34.5%。  夯实支付业务结构和优势，联手华为继续扩大客户基数。支付业务2019年实现营收43.5亿元，同比下降16.7%。公司收单交易金额超3.2万亿，同比下降11.0%；扫码支付交易金额0.6万亿元，同比增长49.8%；累计交易笔数83.8亿笔，同比增长46.8%；扫码交易笔数79.2亿笔，同比增长56.4%。支付业务营收同比下降，主要是因为公司主动调整了商户和收入结构，构建更为高效的营收组合，并借助增值服务经营商户生态，重点发展持续经营价值较高和具有定价优势的小微商户，年支付交易规模在50万元以下的商户数量占比达到了95%。公司与华为软件签订《业务合作框架协议》，华为2019年中国手机市占率国内第一，为38.5%，且商户进行手机POS收单基本不存在额外的购置成本，因而这一协议将提升公司用户规模和活跃度。  借支付流量入口，解决商户经营痛点，商户经营业务再上一层楼。商户经营业务2019年实现营收4.4亿元，同比增长119.6%，其中信息科技服务收入2.6亿元，电商科技服务收入0.9亿元，金融科技服务收入0.9亿元。金融科技业务中，公司通过与银行和金融机构合作帮助商户成功办理贷款超过8万笔，成功申请信用卡超过5万张，贷款引流服务收入同比增长110%。信息科技方面，公司各类在运营APP注册用户数和各微信公众号粉丝数合计超过3000万，旗下APP月度活跃用户数超过300万。电商科技业务中，积分运营业务交易金额32.3亿元，同比增长103.3%。公司在挖掘积分购合作商的同时，积极与线上流量出口等达成紧密合作，拓宽更多线上积分使用场景。  战略4.0:建设产业支付生态，疫情更添助力。基于IT基础设施的完善，整合平台数据；基于云，实现用户交互场景，以及企业经营场景的在线化；基于在线化沉淀下的各类数据，企业各类经营决策将从人力驱动转向数据驱动。2019年公司在新型支付体系进入实质性研发阶段，以及大数据治理和数据驱动取得整体突破，致力于清算体系、数据整合和数据标签的建设，结合深度学习从而提供智能数据服务。2019年公司与多方设立“考拉鲲鹏基金”，推进科技落地和效能转化。疫情的“非接触经济”下，云小店等公司提供的经营解决方案，快速实现门店经营线下转线上的转变，助力公司在企业服务市场占有率的提升。  盈利预测与投资建议。鉴于公司在第三方支付业务上的领先地位，在疫情刺激“非接触式经济”，商户经营业务2020年预计收入将较高增长的情况下，我们认为公司支付业务龙头地位牢固，且具有产业支付的良好生态前景，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：行业监管趋严；跨境支付开展不及预期；增值服务进展不及预期；宏观经济持续下行，线下社会消费品零售总额增速持续回落。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4899.42 5262.11 6131.78 6979.02 增长率 -13.73% 7.40% 16.53% 13.82% 归属母公司净利润（百万元） 806.34 840.43 1157.02 1314.02 增长率 34.50% 4.23% 37.67% 13.57% 每股收益EPS（元） 2.02 2.10 2.89 3.28 净资产收益率ROE 16.28% 17.21% 17.47% 17.05% PE 40 39 28 25 PB 6.54 6.29 4.89 4.21 数据来源：Wind，西南证券 -10%12%35%57%80%102%19/419/619/819/1019/1220/2拉 卡 拉 沪深300 拉 卡 拉（300773）2019年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 支付业务如火如荼，积极产业链拓展延伸 拉卡拉支付成立于2005年，是国内领先的第三方支付企业，致力于整合信息科技，服务线下实体，从支付切入，全维度为中小微商户的经营赋能。2011年首批获得中国人民银行颁发的《支付业务许可证》。拉卡拉支付通过“线上+线下”、“硬件+软件”的形式为中小微商户提供支付收单服务和经营服务等，推出了拉卡拉智能POS、拉卡拉收钱宝盒、拉卡拉收款宝、拉卡拉云小店、拉卡拉收款码、拉卡拉汇管店等产品，截至2019年已累计服务商户超过2200万家，业务覆盖商超、便利店、社区零售店、物流、餐饮、物业、保险、贸易等行业。 公司营收情况：2019年公司实现全年营业总收入49.0亿元，同比下降13.7%;实现利润总额8.9亿元，同比增长20.8%；实现归属于上市公司股东的净利润8.1亿元，同比增长34.5%。 支付业务全年实现营收43.5亿元，同比下降16.7%。其中线下支付手续费44.2亿元，线上支付手续费0.8亿元，跨境及海外支付手续费占比较小为960万元。2019年中国经济形势颇为严峻，受国际国内多方面因素影响，消费减速影响下，2019年公司收单交易金额超3.2万亿，同比下降11.0%；扫码支付交易金额0.6万亿元，同比增长49.8%；累计交易笔数83.8亿笔，同比增长46.8%；扫码交易笔数79.2亿笔，同比增长56.4%。公司整体营收相较2018年下降13.7%。主要是因为2019公司主动调整了商户和收入结构，构建更为高效的营收组合，并借助增值服务经营商户生态，重点发展持续经营价值较高的小微商户，主动放弃了交易金额大但是毛利率极低的大型商户如保险、地产等，年支付交易规模在50万元以下的商户数量占比达到了95%，使得总体交易呈现出高频、小额的良性活跃状态。跨境及海外支付板块，2019年，公司还与VISA、MasterCard、Discover、American Express四大国际卡组织签署了业务合作协议，积极布局海外市场跨境业务也将更上一步。 公司与华为软件签订《业务合作框架协议》，双方依据华为终端，开展手机POS收款、会员营销、便民业务和华为PAY推广等业务合作。根据IDC数据，2019年全球智能手机中，华为出货量仅次于三星排名第二，全年出货2.4亿台，占比17.6%。华为2019年中国手机市占率国内第一，为38.5%，且商户进行手机POS收单基本不存在额外的购置成本，因而这一协议将提升公司用户规模和活跃度，连接华为用户与公司商户，实现华为用户与商户的交易互动。协议自双方签字盖章起生效，有效期一年。合作期满前，任何一方未在协议到期前三个月内以书面形式通知另一方终止本协议，则本协议将自动延续一年。华为庞大的用户量将为公司收单业务推广引流，进一步扩大公司商户服务范围与规模，拉动商户收单流水的增长，提高市场份额。同时，公司与华为在会员营销和便民业务等方面的业务合作将助力公司C端增值业务的增长。 商户经营业务全年实现营收4.4亿元，同比增长119.6%，其中信息科技服务收入2.6亿元，电商科技服务收入0.9亿元，金融科技服务收入0.9亿元。 金融科技业务实现收入0.9亿元，同比增长67.1%。一是与持牌金融机构合作，为中小微商户提供贷款、理财、信用卡、保险等金融服务，满足其各种金融需求。2019年，公司通过与银行和金融机构合作帮助商户成功办理贷款超过8万笔，成功申请信用卡超过5万张；贷款引流服务收入同比增长110%。二是基于自主研发的系统产品，利用并继续研发基础能力，对外部金融、监管机构进行技术输出，提供模块产品，共同赋能中小微商户。 jXaUmOtNrNrRmO8OcM6MtRpPsQqQjMoOsOfQrQmMbRqRzQwMoNsRxNnOtM 拉 卡 拉（300773）2019年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 信息科技服务方面，实现收入2.6亿元，同比增长208.3%。一是会员订阅服务。通过给予会员金融服务等增值权益，贡献稳定的会员订阅费收入，提升会员用户的活跃度和粘性，为公司后续精准服务会员用户，挖掘流量价值奠定了坚实的基础。二是广告业务，公司各类在运营APP注册用户数和各微信公众号粉丝数合计超过3000万，旗下APP月度活跃用户数超过300万。中小微商户既是小B端客户也同时是大C端用户，公司以支付为切入，获得了数千万级的流量入口，为金融、电商、信息等商户经营服务带来流量红利，在解决商户经营痛点的同时，提升商户粘性，扩大公司的收入来源。预计2020年金融(助贷、理财产品推送等)、电商(积分购等)、信息(云收单、SAAS、广告营销、会员订阅等)三大类增值服务持续发力，助贷、积分购、云收单等业务有望继续高速增长，SAAS受疫情“非接触式经济”的发展将持续上升，商户经营业务的收入占比预计继续提升，增强公司盈利能力。 电商科技方面，实现收入0.9亿元，同比增长48.7%。一方面，公司完成对千米网络的战略投资，千米专注于电商SaaS，同时为品牌商、分销商、零售商提供服务，千米与拉卡拉具备极强的协同效应，千米可以帮助拉卡拉充分发挥2100万家存量商户的优势，挖掘商户需求，帮助线下中小微企业提升在移动互联网时代的获客及服务能力。2019年，公司以覆盖全国的销售与服务体系，以及数千万级商户规模的优势，战略投资新零售云SaaS业务，打造涵盖从订货到分销、门店收银、线上商城、零售商场、连锁O2O及采购和分销平台服务，为中小企业提供全供应链管理解决方案。 另一方面，积分运营业务交易金额32.3亿元，同比增长103.3%。公司进一步夯实积分购在头部积分源的优势，大力拓展中长尾积分源，加强积分云平台业务的输出能力，合作企业已超过百家。考拉新零售平台为商户提供会员、发券、储值、营销等增值服务，助力商户营旧拉新，并与银行开展本地营销合作，向商户导流。2019年，公司新增壹钱包、工银E生活四川、国电积分商城等10家头部积分源，公司自主开发的积分云已经接入支持三大移动运营商、主要国有银行和航空公司等50多家头部积分源，进一步夯实积分购业务在头部积分源的优势。公司为上万家线下品牌商超、连锁餐饮商户赋能客流量导入及积分消费服务，与线上流量出口等达成紧密合作，拓宽更多线上积分使用场景 图1：公司2019年主营业务收入结构情况 图2：公司2015-2019归母净利润及增速（百万元） 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司毛利率情况：毛利率企稳，费用优化带动利润高增长。出于市场拓展的考虑，近年公司逐步增加渠道的分润比例，导致公司毛利率逐年下滑，剔除增值金融服务