每日晨报

2024年4月2日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]中国3月财新制造业PMI51.1 策 略 ：二 季 度A股 市 场 投 资展 望 ： 红 利 与 成 长 轮 转 策 略 。4月 正 值 年 报 和 一季 报 集 中 披 露 期 ，短 期 来 看 ，A股 行 情 有 望 转 向 以 业 绩 为 驱 动 ，业 绩 环 比 改 善或 超 预 期 的 领 域 值 得 关 注 ，涉 及 受 益 于 产 业 周 期 回 暖 的 电 子 行 业 、以家 电 为 代表 的 出 海 方 向 、内 需 修 复 带 动 下 的 消 费 行 业 。展 望 二 季 度 ，配 置 思 路 上 ，建 议关 注 高 股 息 与 成 长 轮 转 的 策 略— —红 利 资 产 和 新 质 生 产 力 主 题 。 《 通 用 航 空 装 备 创 新 应 用 实 施 方 案(2024-2030年)》日前发布 策 略 ：2024年4月 投 资 组 合 报 告 ： 稳 健 前 行 ， 关 注 业 绩 端 。4月 市 场 或 将 持续 震 荡 ，以 结 构 性 行 情 为 主 。在 经 过 一 轮 修 复 上 涨 行 情 后 ，4月 市 场 有 望 持 续以 震 荡 性 结 构 性 行 情 为 主 ，更 多 关 注 板 块 及 公 司 的 基 本 面 及 政 策 利 好 。科 技 概念 或 将 仍 是 市 场 主 线 ， 如AI及 新 质 生 产 力 概 念 等 。3月 底 开 始 进 入 年 报 及 一季 报 披 露 期 ，随 着 上 市 公 司 年 报 和 一 季 报 披 露 的 展 开 ，行 业 景 气 度 预 期 、公 司的 成 长 性 预 期 将 是 影 响 板 块 间 相 对 表 现 的关 键 ， 板 块 龙 头 有 望 逐 渐 成 为 市 场投 资 主 线 。4月 配 置 的 投 资 策 略 应 当 聚 焦 受 益 于 有 业 绩 预 期+有 政 策 利 好 预 期板 块 里 的 低 估 值 价 值 股+成 长 型 价 值 股 。4月 我 们 建 议 战 略 性 布 局 科 技 、 上 游原 材 料 、 消 费 等 板 块 里 的 价 值 股 。 电 子 ：存 储 原 厂 提 产 趋 势 明 确 ，提 振 设 备 、材 料 、封 测 需 求 。展 望 下 一 阶 段 国内 半 导 体 材 料 行 业 的 发 展 ，新 的 芯 片 架 构 及 制 程 ，尤 其 是Chiplet和HBM等 新兴 工 艺 将 催 生 新 的 材 料 需 求 ，半 导 体 材 料 有 望 延 续 高 光 表 现 ，建 议 关 注 华 海 诚科（688535.SH）、雅 克 科 技（002409.SZ）、清 溢 光 电（688138.SH）。半 导 体 设备 进入 新 一 轮 扩 产 驱 动 周 期 ， 国 产 光 刻 技 术 持 续 进 步 也 为 国 内 高 端 设 备 国 产化 带 来 曙 光 ，半 导 体 设 备 板 块 有 望 持 续 复 苏 ，建 议 关 注 北 方 华 创（002371.SZ）、拓 荆 科 技（688072.SH）、中 科 飞 测（688361.SH）。以 长 鑫 、长 存 为 代 表 的 存 储厂 商 布 局HBM和 台 积 电CoWos产 能 吃 紧 ，双 轮 驱 动 国 内 先 进 封 装 行 业 需 求 提升 ， 建 议 关 注 通 富 微 电 （002156.SZ）、 长 电 科 技 （600584.SH）、 甬 矽 电 子（688362.SH）。 传 媒 ：3月 国 产 游 戏 版 号 发 放 ，供 给 端 持 续 向 好 。我 们 认 为 年 初 行 业 短 期 的 系统 性 下 跌 不 改 长 期 价 值 ，预 期 落 地 的监 管 政 策 文 件 或 将 相 对 柔 和 。目 前 ，悲 观情 绪 已 充 分 释 放 ，估 值 修 复 趋 势 明 显 ，叠 加AIGC相 关 技 术 突 破 可 能 在 长 期 提高 整 个 游 戏 行 业 的 生 产 力 水 平 ，建 议 重 点 关 注 两 个 方 向 ：1）海 外 游 戏 业 务 收入 占 比 较 高 ，可 能 受 政 策 影 响 较 低 的 公 司 ：神 州 泰 岳（300002.SZ）；2）研 发 实力 强 、研 发 投 入 大 、储 备 丰 富 并 且 具 有 可 持 续 发 展 优 势 的 头 部 游 戏 公 司 ：腾 讯控 股（0700.HK）、网 易（9999.HK）、吉 比 特（603444.SH）、恺 英 网 络（002517.SZ）、三 七 互 娱 （002555.SZ）、 完 美 世 界 （002624.SZ） 等 公 司 。 数字经济：大国经济体系下，人工智能领航数字经济新阶段 1、 核 心 观 点 人 工 智 能 开 启 第 四 次 工 业 革 命 ，融 合 技 术 带 来 的 实 际GDP增 速 未 来7年 有 望 超 过7%。人 类 正 在 进 入 第 四 次 工 业 革 命—智 能 化 革 命 ，以 人 工 智 能 、公 有 区 块 链 、多 组 学 测 序 、储 能 和 机 器 人 为 代 表 的 五 类 颠 覆 性 技 术 正 在 融 合 ，带 来 生 产 力 的 爆 发 。根 据ARK研 究 显 示 ， 全 球 范 围 内 ， 融 合 技 术 带 来 的 实 际GDP增 速 未 来7年 有 望 达 到7%以 上 ， 而 过 去125年 的 平 均 增 速 只有3%。AI促 进 颠 覆 性 技 术 融 合 ，对 经 济 增 长 的 贡 献 突 出 ，引 进AI后 实 际GDP在2023至2030年 间 有 望 累 积 增 长130%。国内Kimi智 能 助 手 访 问 量 持 续 飙 升 ， 加 速AI应 用 进 程 。 国 外Sora多 模 态 大 模 型 的 表 现 优 异 ， 以 及 训 练 成 本 有 望 以 每 年75%的 速 度下 降 ， 意 味 着AGI有 望 加 速 到 来 。 大 国 经 济 财 政 货 币 支 撑 体 系 为 “ 适 度 超 前 ” 建 设 算 力 体 系 提 供 背 书 ， 人 工 智 能 作 为 核 心 技 术 催 化 剂 领 航 数 字 经 济 新 阶段 。大 国 体 系 下 的 中 国 数 字 经 济 产 业 已 全 面 开 启 ，我 们 预 计 在2035年 可 达 到GDP的71.6%。大 国 经 济 财 政 货 币 支 撑 体 系 为“ 适 度 超 前 ”建 设 算 力 体 系 提 供 背 书 。央 行 通 过 结 构 性 货 币 政 策 工 具 提 供 间 接 融 资 支 持 ，并 提 升 直 接 融 资 占 比 ，构 建 覆 盖 科技 型 企 业 全 生 命 周 期 的 金 融 服 务 体 系 。 而 新 一 轮 财 政 逆 周 期 调 控 不 同 于 以 往 几 次 扩 张 ， 更 加 聚 焦 经 济 转 型 和 科 技 创 新 。 中 美 两 国 人 工 智 能 大 模 型 合 计 数 量 占 全 球90%以 上， 在 全 球 具 有 绝 对 优 势 。从 中 美 数 字 经 济 及 人 工 智 能 产 业 要 素 发 展对 比 来 看 ，目 前 中 国 在 数 据 方 面 具 有 明 显 的 大 国 优 势 ；算 力 方 面 ，中 美 两 国 的 计 算 力 与 其 他 梯 队 国 家 相 比 有 显 著 优 势 ，但 美国 仍 领 先 于 中 国 ； 算 法 方 面 ， 国 内 领 军 大 模 型 在 中 文 领 域 的 平 均 水 平 已 经 接 近GPT-4。 算 力 、算 法 、数 据 三 要 素 共 振 ， 数 据 跨 境 流 动 趋 严 ，彰 显 大 国 体 系 数 据 优 势 。算 力供 需 缺 口 持 续 加 大 ，海 外 高 端AI芯片 持 续 短 缺 ，国 产 华 为 生 态 份 额 将 不 断 提 升 。多 模 态 大 模 型C端 、B端 加 速 渗 透 ，2024年 为 端 侧AI元 年 。数 据 跨 境 流 动 已成 为 全 球 资 金 、信 息 、技 术 、人 才 、货 物 等 资 源 要 素 交换 、共 享 的 基 础 。数 据 跨 境 流 动 趋 严 ，高 质 量 数 据 成 为 全 球 人 工 智 能竞 争 的“ 胜 负 手 ”，大 国 经 济 支 持 数 据 要 素 价 值 释 放 。行 业 应 用 加 速 渗 透 ，AIGC+金 融 、教 育 、办 公 、医 疗 、工 业 有 望 率 先 落地 。 2、 投 资 建 议 我 们 认 为 ， 人 工 智 能 正 在 推 动 我 国 数 字 经 济 发 展 进 入 快 车 道 ， 大 模 型 及 多 模 态 加 速 迭 代 升 级 ， 国 内 外 应 用 端 加 速 落 地 ，进 一 步 带 动 上 游 算 力 基 础 设 施 迎 来 高 速 成 长 期 ， 积 极 看 好 本 轮 人 工 智 能 驱 动 的 数 字 经 济 全 产 业 链 投 资 机 会 。 建 议 关 注 ：1）智 能 算 力 基 础 设 施 厂 商 ；2） 大 模 型 及 多 模 态 厂 商 ；3） 数 据 资 源 持 有 商 及 运 营 商 ；4）AI+金 融 、AI+教 育 、AI+医 疗 、AI+办公 、AI+工 业 等 赛 道 龙 头 公 司 。 风 险 提 示 ： 1.技 术 研 发 进 度 不 及 预 期 风 险 ；2.供 应 链 风 险 ；3.政 策 推 进 不 及 预 期 风 险 ；4.下 游 需 求 不 及 预 期 风 险 ；5.行 业 竞 争 加 剧 风 险 。 （分析师：章俊，许冬石，詹璐，吴砚靖，邹文倩，李璐昕） 策略：二季度A股市场投资展望：红利与成长轮转策略 1、 核 心 观 点 国 际 环 境 变 化 ：（1）短 期 来 看 在 强 劲 消 费 与 就 业 市 场 的 支 撑 下 ，美 国 经 济 仍 存 有 韧 性 ，与 此 同 时 核 心 通 胀 持 续 回 落 ，但实 现2%的 目 标 仍 需 要 时 间 。（2）货 币 政 策 方 面 ，美 联 储 将 于 年 内 降 息 已 是 确 定 性 事 件 ，但 美 联 储 内 部 对 降 息 次 数 存 有 分 歧 ，短期 内 市 场 将 继 续 围 绕 美 联 储 降 息 时 点 博 弈 。 国 内 环 境 变 化 ：（1）当 前 国 内 经 济 仍 然 处 于 房 地 产 去 库 阶 段 、新 动 能 增 长 的 转 型 期 ，随 着 稳 增 长 政 策 效 果 继 续 显 现 ，我国 经 济 有 望 延 续 修 复 态 势 。（2）房 地 产 市 场 目 前 仍 然 处 于 调 整 转 型 中 ，两 会 对 优 化 房 地 产 政 策 、促 进 房 地 产 市 场 平 稳 健 康 发展 提 出 了 明 确 要 求 ，随 着 政 策 措 施 的 落 实 ，将 会 有 助 于 房 地 产 市 场 平 稳 健 康 发 展 。（3）财 政 与 货 币 政 策 方 面 ，2024年 政 府 工作 报 告 提 出 将 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 的 货 币 政 策 ，加 强 政 策 工 具 创 新 和 协 调 配 合 。（4）产 业 政 策 方 面 ，政 府 工 作 十大 任 务 中 ，“ 大 力 推 进 现 代 化 产 业 体系 建 设 ， 加 快 发 展 新 质 生 产 力 ” 排 在 第 一 位 ， 并 将 “ 新 质 生 产 力 ” 明 确 列 出 ， 突 出 其 重要 性 ；将