全球贸易及产业出海2：2018~2023年中美贸易的“不变”

2018~2023年中美贸易的“不变”— —全 球 贸 易 及 产 业 出 海2 首 席 分 析 师 ： 李 美 岑S AC：S 0 1 6 0 5 2 1 1 2 0 0 0 2分 析 师 ： 徐 陈 翼S AC：S 0 1 6 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3 1报 告 日 期 ：2 0 2 4 . 4 . 2 摘要 2024年3月29日，美国商务部下属工业和安全局登出公报《实施额外出口管制：某些先进计算项目；超级计算机和半导体最终用途；更新和更正；以及半导体制造产品的出口管制；更正和澄清》，该公报旨在纠正去年10月规则中无意的错误，并对两条规则做出额外的澄清，新规拟于4月4日正式发布生效。 公报要点：本规则修订了第740.8条，除提及许可证例外NAC，还提及许可证例外ACA，重点增强对再出口（绕道）的限制。 2024年3月28日美国商务部下工业与安全局召开出口管制政策更新会议（上一次会议在2022年6月），其中涉及对中美贸易的态度和关注重点。 会议要点：维持贸易接触，限制新兴技术，增加情报合作，加强行政处罚。 1）中美存在大量并不会威胁到美国国家安全的贸易活动，因此贸易领域继续接触符合美国利益； 2）新兴技术管制成为BIS的新关注重点，BIS致力于防止美国对手利用人工智能等新兴技术推进其军事能力和恶意活动；3）BIS不能依靠国务院、国防部或能源部为其提供工作所需要的情报信息，为履行其职能BIS正在投入更多资源，以改善获取情报的渠道以及加强与情报界的合作；4）2023年，美国出口执法的定罪、临时拒绝令（TDOs）和定罪后拒绝令数量创造了历史新高。去年BIS还公布了历史上最严厉的行政处罚案例——对希捷科技罚款3亿美元，该公司指控违反FDP规则，未经许可向华为出口数百万个硬盘驱动器。 出口管制政策会议的态度来看，虽然技术限制的思路仍在，但美方承认了中美贸易的必要性。出海美国依然是不容忽视的重要方向，从美对中依赖程度出发，我们筛选了2018年贸易摩擦以来中国份额不降反升的细分（对应至相关标的，详见正文），18个重要商品多为机电相关： 1、美对中依赖度大幅提升商品包括专用车（全地形、高尔夫球车）、连接器、处理&控制际成电路等； 2、维持高度依赖商品包括原料药、锂电池、小家电等。 1、美国BIS最新联邦公报要点 2023年10月25日，工业与安全局(BIS)在《联邦公报》上发布了临时最终规则(IFR)，即“半导体制造项目出口管制”（SMEIFR）和“实施额外出口管制：某些高级计算物品；超级计算机和半导体最终用途；更新和更正》（AC/SIFR）。 出口管制；更正和澄清》，该公报旨在纠正去年10月规则中无意的错误，并对两条规则做出额外的澄清，新规拟于4月4日正式发布生效。 要点1 要点6 要点2 要点5 •包含了对特定物品和技术的详细描述和分类，以及相关的技术说明和定义。 •对于某些先进计算物品、超级计算机和半导体的使用、出口、再出口或国内转移（in-countrytransfer）实施了额外的控制措施。 •规定了特定物品和技术的出口、再出口或国内转移的许可要求，以及相关的许可例外和报告要求。 •涉及的信息安全相关物品、软件和技术的出口控制，以及相关的许可例外和报告要求。 2、联邦公报重要修正点 3、出口管制政策更新会议要点 2024年3月28日美国商务部下工业与安全局召开出口管制政策更新会议（上一次会议在2022年6月），本次会议三个发言人：美国商务部工业与安全部副部长Alan F.Estevez、负责出口管理的助理部长Thea D. Rozman Kendler、出口执法助理部长Matthew S. Axelrod。 商务部工业与安全部副部长Alan F. Estevez 出口执法助理部长Matthew S. Axelrod 负责出口管理的助理部长Thea D. Rozman Kendler 针对中国带来的挑战： 出口执法进展： 出口管制重点： 1、BIS的首要任务是利用出口管制解决来自中俄的军事政治威胁。2、新兴技术管制成为BIS的新关注重点，BIS致力于防止美国对手利用人工智能等新兴技术推进其军事能力和恶意活动。 1、2023年，美国出口执法的定罪、临时拒绝令（TDOs）和定罪后拒绝令数量创造了历史新高。去年BIS还公布了历史上最严厉的行政处罚案例——对希捷科技罚款3亿美元，该公司指控违反FDP规则，未经许可向华为出口数百万个硬盘驱动器。 1、中美存在大量并不会威胁到美国国家安全的贸易活动，因此贸易领域继续接触符合美国利益。2、长期以来BIS一直就军事物项、航空器、多边控制的两用物项以及存在军事最终用户或具有军事最终用途的部分商业物项对中国实施出口管制。 3、BIS不能依靠国务院、国防部或能源部为其提供工作所需要的情报信息，为履行其职能BIS正在投入更多资源，以改善获取情报的渠道以及加强与情报界的合作。 2、自上次政策更新会以来，美国商务部与司法部成立了颠覆性技术打击工作组，以保护AI等高优先级的先进技术免于被俄罗斯、中国、伊朗等国家非法获取和使用。在成立的第一年里，该工作组成功破获14起涉及制裁和出口管制违规、走私等非法行为的案件，揭露了向俄罗斯、中国和伊朗非法转让敏感技术的行为。 BIS正在识别战略行业和物项，并根据物项的技术水平设定明确的界限。这是一种比只关注特定实体和逐案审查更持久、更有效的方法，对中国的高性能算力构成了限制。 以对中国的半导体出口管制为例，BIS的许可官员（很多是经验丰富的工程师）与情报界合作，首先理解中国获取先进集成电路将对美国构成什么样的威胁，厘清中国依赖于美国及其盟国拥有的哪些关键技术，基于此制定“先进计算规则”，以限制中国获得先进计算芯片和半导体制造设备的能力。 3、BIS继续将中国企业加入实体清单。本届政府任期内，该清单已经新增300个中国实体，旨在阻止中国获取可能用于军事活动或者侵犯人权活动的主要商业物项。 4、通过加强执法来确保相关出口管制措施行之有效。5、美国商务部在推进国家安全建设的道路上采取的是“攻防（offense/defense）”战略，其中BIS承担的主要是“防御”职能，而《芯片法》则是用以推动美国的技术进步。 数据来源：BIS，财通证券研究所 中美贸易中重点依赖的18个商品主要是机电细分 在HS6位代码商品中筛选：1）2023年美国从中国进口贸易额在5亿美元以上；2）2023年美国进口中中国份额≥50%，或中国份额较2017年提升≥10% 依赖程度视角下的出海美国相关标的 从中美贸易中难以被替代的18个细分商品出发，挖掘相关业务上市公司中，对美敞口较高或是有投资建厂等看点的标的。 风险提示 中美贸易摩擦超预期全球经济下行超预期海外金融风险超预期历史经验失效等。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。行业评级 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在 证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。