基本面亮眼，把握低位配置机会

基本面亮眼，把握低位配置机会 核心观点 ⚫根据2023年业绩公告，2023年公司实现营收426.7亿元（yoy+28%），实现归母净利润120.8亿元（yoy+42%）。23H2，公司实现营收222.0亿元（yoy+33%）、归母净利润63.0亿元（yoy+62%），业绩延续高增。 ⚫茶饮料业绩高增，多元业务齐头并进。分业务，2023年包装水实现收入202.6亿（yoy+11%），主要受益于疫后线下活动增加，即饮渠道恢复；茶饮料实现收入126.6亿（yoy+83%），预计受益于东方树叶铺货率、网点数快速增长；功能饮料实现收入49.0亿（yoy+28%），预计力量帝口味推新、尖叫多元营销方式对增速提速有贡献；果汁饮料实现收入35.3亿（yoy+23%），其他产品实现收入13.1亿（yoy-3%）。23H2，包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品收入分别同比增长10%/105%/35%/15%/2%，茶饮料维持高增。 ⚫毛利率高增、费用率下降，盈利水平向好。2023年，公司毛利率为59.5%（yoy+2.1pct），主要因纸箱、标签及部分原材料采购成本同比下滑；销售费用率为21.8%（yoy-1.8pct），主要受益于供应链成本优化；管理费用率为5.1%（yoy-0.5pct），销售净利率为28.3%（yoy+2.8pct），盈利水平持续提升。分品牌，包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料各分部营业利润率分别同比增加1.0/4.5/2.2/6.6pct，果汁饮料、茶饮料利润率增长明显。 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517090002蔡琪021-63325888*6079caiqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519080001李雪君021-63325888*6069lixuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 ⚫负面舆情影响有限，把握低位配置良机。近期负面网络舆情对于公司线上渠道销售产生一定冲击，同时公司股价也受到负面影响，但预计对于公司产品竞争力影响较小。目前来看，舆情热度有所下降，结合公司优质基本面，当前市值下滑乃配置良机。 盈利预测与投资建议 ⚫根据23年业绩公告，对24-25年上调收入、毛利率，下调费用率。我们预测公司23-25年每股收益分别为1.07、1.17、1.32元（原预测为0.89、1.02、1.17元）。沿用FCFF估值法，得到公司权益价值为5561亿元，以港元兑人民币汇率0.91计算，对应目标价54.34港元，维持买入评级。 姚晔yaoye@orientsec.com.cn燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn 风险提示 负面舆情解决不当、消费升级不及预期、水源地污染、市场份额下降或新品推广不及预期。 茶饮料增速亮眼，盈利水平继续提升2023-04-0321年业绩增速较高，包装水龙头行稳致远2022-04-06 投资建议 根据23年业绩公告，对24-25年上调收入、毛利率，下调费用率。我们预测公司23-25年每股收益分别为1.07、1.17、1.32元（原预测为0.89、1.02、1.17元）。沿用FCFF估值法，得到公司权益价值为5561亿元，以港元兑人民币汇率0.91计算，对应目标价54.34港元，维持买入评级。WACC计算：以表中参数为基础，我们计算得出公司WACC为6.99%。 股权价值计算结果：我们假设公司永续增长率为3.0%，计算得出公司每股权益价值为54.34港元。 风险提示 负面舆情解决不当风险。当前公司面临网络舆论风险，若该问题解决不当，可能对公司营收、估值造成负面影响。 消费升级不及预期风险。公司包装水、软饮料业务的核心增长逻辑基于国内居民的消费升级趋势，若消费升级不及预期，可能会对公司营收增长以及产品结构升级造成不利影响。 水源地污染风险。公司包装水业务高度依赖水源地的水源品质，若水源地发生水质污染事件，可能对公司生产销售产生不利影响。 市场份额下降或新品推广不及预期风险。若公司在包装水或软饮料市场份额下降导致营收增长不及预期，或新品推广不及预期，可能影响公司业绩以及现金流增长。 附表：财务报表预测与比率分析 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。