社会服务行业23H1中报总结：基本面如期复苏，把握预期低位配置机会

——社会服务行业23H1中报总结 核心观点 ⚫社服行业：复苏β如期而至，各子行业恢复节奏有所差异。23H1消费者服务（中信）行业营收916.34亿元/+28% yoy、较21年和19年同期分别+14%/+40%，23H1实现归母净利润69.88亿元/+278% yoy、较21年和19年同期分别+22%/+13%；单季度看，23Q2全行业营收457.03亿元/+39% yoy，较21年和19年同期分别+6%/+40%，23Q2归母净利润37.10亿元/+459% yoy，较21年和19年同期分别+7%/+30%。分子行业看，就较正常环境下业绩预期的恢复度而言，餐饮>酒店>景区>免税，龙头公司盈利修复普遍显著强于行业，经营效率呈现分化。 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520070001彭博pengbo3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522100001张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080010吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 ⚫免税：中免料已跨过全年低点，把握重要催化落地节点机遇。中免23Q2因海南旅游业季节性波动，后续随海南旅游旺季逐渐来临，机场免税渠道随出境客流同步恢复，各新项目逐步开业，有望带动营收环比向好。Q2毛利率环比提升，因提价、控折扣、考虑采购周期Q1人民币升值亦有积极贡献。Q2销售费用增幅较大，主要是报告期内重点机场客流恢复导致租赁费用增加。建议关注如下重要事件时点催化：1）湖心岛顶奢将于Q3内开业，新海港Gucci、Prada店下半年有望开业，对高端客群吸引力料得以加强；2）海棠湾一期二号地开业后经营面积优化，香化品牌集中业态丰富提升引流能力，原一期建筑内升级高奢品牌铺面大小，同时引入餐饮业态增强消费者粘性。 ⚫酒店：高预期之下有分化，Q3旺季弹性可期。Q2业绩方面，华住、亚朵超预期，锦江受境外卢浮亏损拖累、境内稳步复苏，首旅则受直营和高端品牌投入影响较19年同期恢复度仍有差距；房价对RevPAR拉动更为明显，入住率普遍仍有恢复空间，休闲旅游需求复苏快于商旅，加盟商信心恢复带动新开店新签约普遍回暖；而定位中高端和高端市场的亚朵、君亭则ADR、OCC全面超越19年同期，开店签约亦有加速，彰显中高端升级的强劲势能。展望下半年，Q3暑期旺季业绩弹性可期，建议关注华住集团-S、首旅酒店、亚朵。 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn ⚫景区：营收恢复度高，盈利能力尚待恢复。收入端看，旅游市场持续恢复，大部分公司23Q2营收已超过19Q2，毛利率受益于营收恢复一半的景区毛利率较19年同期稳中有升，但另一半公司因各种原因毛利率未能完全恢复至19年同期。费用率看，因行业普遍在过去三年降本增效精简人员，销售费用率较19年同期稳中有降，管理费用率较19同期基本稳定。净利率看，大部分公司较19年同期仍有差距，其中天目湖、黄山等因毛利率未完全恢复，宋城主要因投资收益部分变动，峨眉山净利率提升较高除因毛利率、费用率外，还有资产减值损失低于19同期。目前暑期已基本结束，目前市场对暑期影响或已有模糊预期，后续观察营收恢复的重要节点为中秋、国庆长假。今年时间已过大半，营收恢复度或以形成市场共识，在当下消费力仍在恢复的大背景下，市场对盈利能力恢复度的关注或逐步增加，建议关注盈利能力恢复较好的长白山、三特索道、峨眉山A及宋城演艺。 ⚫餐饮：降本增效成果显现，盈利能力修复显著。尽管23H1同店层面受消费力等因素影响仍有恢复空间，但得益于疫情期间持续推进降本增效，港股餐饮公司盈利能力的改善普遍优于收入端。展望下半年，短中期角度建议关注盈利修复可观、经营效率良好的海底捞、九毛九；长期成长性角度，建议同时关注赛道发展潜力及公司所处阶段，建议关注奈雪的茶、海伦司。 投资建议与投资标的 ⚫展望后续我们建议从业绩弹性和中长期成长性两条主线优选标的，建议关注中国中免(601888，买入)、华住集团-S(01179，未评级)、首旅酒店(600258，买入)、亚朵(ATAT.O，未评级)、宋城演艺(300144，买入)、三特索道(002159，买入)、峨眉山A(000888，买入)、长白山(603099，未评级)、海底捞(06862，买入)、九毛九(09922，买入)、海伦司(09869，买入)、奈雪的茶(02150，未评级)。 风险提示 ⚫新开店不及预期；政策不及预期；竞争格局恶化；宏观经济影响居民消费力等。 目录 社会服务行业：复苏β如期而至，各子行业恢复节奏有所差异.......................4免税：中免料已跨过全年低点，把握重要催化落地节点机遇..........................6酒店：复苏中有分化，中高端亮眼.................................................................7景区：营收恢复度高，盈利能力尚待恢复.......................................................9餐饮：盈利能力改善显著，关注展店节奏.....................................................12投资建议......................................................................................................13风险提示......................................................................................................13 图表目录 图1：社会服务板块营收及同比增速情况.....................................................................................4图2：社会服务板块归母净利润及同比增速情况...........................................................................4图3：社会服务板块单季度营收及同比增速情况...........................................................................4图4：社会服务板块单季度归母净利润及同比增速情况................................................................4图5：2022年以来社服板块涨跌幅和相对沪深300超额收益.......................................................5图6：社服板块今年以来涨跌幅与其他中信一级行业对比............................................................5图7：社服各子板块2022年初以来涨跌幅...................................................................................5图8：三大酒店集团2021年以来股价涨跌幅...............................................................................8图9：中国国内旅游收入规模及增速.............................................................................................9图10：主要节假日国内旅游人次和收入可比口径下较19年同期恢复度......................................9 表1：中免分季度营收、归母净利润（亿元）..............................................................................6表2：中免单季度毛利率与归母净利率.........................................................................................6表3：中免单季度费用率水平.......................................................................................................6表4：酒店行业23H1中报情况总结.............................................................................................7表5：景区行业各公司23Q2财务数据与19年同期对比............................................................10表6：景区行业各公司23Q2净利润、归母净利润与19年同期对比..........................................11表7：主要餐饮公司营业总收入和归母净利润情况.....................................................................12 社会服务行业：复苏β如期而至，各子行业恢复节奏有所差异 社服行业：复苏β如期而至，各子行业恢复节奏有所差异。23H1消费者服务（中信）行业营收916.34亿元/+28% yoy、较21年和19年同期分别+14%/+40%，23H1实现归母净利润69.88亿元/+278% yoy、较21年和19年同期分别+22%/+13%；单季度看，23Q2全行业营收457.03亿元/+39% yoy，较21年和19年同期分别+6%/+40%，23Q2归母净利润37.10亿元/+459% yoy，较21年和19年同期分别+7%/+30%。分子行业看，就较正常环境下业绩预期的恢复度而言，餐饮>酒店>景区>免税，龙头公司盈利修复普遍显著强于行业，经营效率呈现分化。 数据来源：wind，东方证券研究所注：使用消费者服务（中信）指数计算 数据来源：wind，东方证券研究所注：使用消费者服务（中信）指数计算 数据来源：wind，东方证券研究所注：使用消费者服务（中信）指数计算 数据来源：wind，东方证券研究所注：使用消费者服务（中信）指数计算 数据来源：wind，东方证券研究所注：截至23/9/6 数据来源：wind，东方证券研究所注：截至23/9/6 数据来源：wind，东方证券研究所注：截至23/9/6 免税：中免料已跨过全年低点，把握重要催化落地节点机遇 中免收入端同比修复，展望后续或持续环比回升。23Q2营收150.89亿，同比+38.8%，环比-27.3%，因海南旅游季节性波动。归母净利润15.65亿，同比+13.9%，环比-32.0%。中报业绩与预告基本一致。后续随海南旅游旺季逐渐来临，机场免税渠道随出境客流同步恢复，各新项目逐步开业，有望带动营收环比向好。 中免Q2控制折扣毛利率环比提升，汇率波动亦有影响。Q2毛利率为32.84%，同比-1.1pct；但环比+3.8pct，除了因公司回应品牌方诉求对产品标牌价提价，重视利润保护、控制折扣力度，还