食品饮料行业研究：企稳向好的基本面支撑情绪修复，把握低位配置契机

投资建议 白酒板块：本周白酒板块略有反弹，我们认为主要与顺周期情绪回暖+外部环境波动时具备防御性相关。具体而言：1）临近两会，叠加近期土拍溢价、重点城市带看/销售等地产数据改善，顺周期情绪低位回暖。2）白酒产业节后基本面环比趋稳，飞天茅台批价仍稳定在2200元以上，普五、国窖1573等单品批价平稳，酒企停货政策频出，行业景气度处于下行趋缓阶段、渠道情绪亦在筑底时期，且白酒板块无论市场预期、机构持仓、交易热度本身已在低位，市场整体波动时防御性属性彰显。 目前白酒板块PE- TTM 约19.5X，位于近3年12%分位、近5年7%分位，仍处于周期底部区间。节后白酒基本面基数逐步降低，报表层面压力亦逐步趋缓，我们预计行业压力最深的时点已过。步入3月，春糖逐步临近，期间渠道反馈预计能夯实市场对白酒行业动销筑底的认知，本身市场对上市酒企报表层面出清已有一定认知，且飞天茅台企稳的批价托底白酒产业的利润表。从另一个维度看，对酒企报表出清无需过度忧虑，市场已对24年中秋、25年春节动销进行交易，当下酒企估值中已蕴含动销承压的现况，报表出清能印证白酒库存周期真实地步入渠道入库、去杠杆阶段，而不是酒企仍通过各种方式对产业加库，渠道若逐步卸下包袱、市场预期回暖的支撑性也会越强。 整体而言，我们仍看好白酒板块的配置价值，白酒产业景气度淡季有望筑底，建议着重关注淡季名酒批价表现，及临近的春糖渠道反馈。配置方向建议：1）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。2）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），业绩兑现预期较优、基本面禀赋可期。 软饮料：行业正逐步走出淡季，品类表现存在分化，景气度有望触底改善。本周港股饮料公司涨幅居前，我们认为主要系旺季即将到来，预期包装水动销改善且竞争较去年有所放缓，尤其两强均有望在利润端直接受益。东鹏在此前出货降速&减持担忧等扰动下，股价持续调整，当下估值匹配高双位数业绩增长具备较强吸引力。我们认为公司基本面长期向好，主要系国内市场大单品&第二曲线尚未触达天花板，且海外市场和第三曲线等品类正处于开拓阶段，有望蓄力未来3~5年高增长，基于此我们持续推荐东鹏饮料，建议关注农夫山泉。 零食：以省钱超市为代表的新渠道正逐步涌现，行业整体依旧维持高景气。目前市场对于Q1降速预期比较充分，我们认为经历估值调整后，多数企业25年PE处于15~20x区间，从未来的业绩端和现金流增长潜力来看，具备较强配置价值。看好25年通过品类挖掘、渠道扩张仍能维持高增长的企业，推荐卫龙美味（纳入恒指，流动性改善）、甘源食品（海外扩张步伐加快），建议关注洽洽食品股息率配置价值。 餐饮链：行业景气度处于底部企稳阶段，细分来看调味品板块表现相对稳健，且复合调味品受益于餐饮连锁化、菜品标准化趋势，近年来渗透率持续提升，相关企业维持稳健增长。传统调味品、啤酒等方面，随着行业销量趋于饱和，近年来机会体现在供给端优化，即龙头通过拓展新渠道、加强终端网点管控、减轻经销商库存包袱实现挤压式增长。 预计后续随着餐饮消费政策加码，相关度高的板块有望释放较大的业绩弹性，估值亦有望同步提升。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐安琪酵母（成本改善）、青岛啤酒、中炬高新。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 一、周观点：企稳向好的基本面支撑情绪修复，把握低位配置契机 白酒板块 本周白酒板块略有反弹，我们认为主要与顺周期情绪回暖+外部环境波动时具备防御性相关。具体而言：1）临近两会，叠加近期土拍溢价、重点城市带看/销售等地产数据改善，顺周期情绪低位回暖。2）白酒产业节后基本面环比趋稳，飞天茅台批价仍稳定在2200元以上，普五、国窖1573等单品批价平稳，酒企停货政策频出，行业景气度处于下行趋缓阶段、渠道情绪亦在筑底时期，且白酒板块无论市场预期、机构持仓、交易热度本身已在低位，市场整体波动时防御性属性彰显。 目前白酒板块PE- TTM 约19.5X，位于近3年12%分位、近5年7%分位，仍处于周期底部区间。节后白酒基本面基数逐步降低，报表层面压力亦逐步趋缓，我们预计行业压力最深的时点已过。步入3月，春糖逐步临近，期间渠道反馈预计能夯实市场对白酒行业动销筑底的认知，本身市场对上市酒企报表层面出清已有一定认知，且飞天茅台企稳的批价托底白酒产业的利润表。从另一个维度看，对酒企报表出清无需过度忧虑，市场已对24年中秋、25年春节动销进行交易，当下酒企估值中已蕴含动销承压的现况，报表出清能印证白酒库存周期真实地步入渠道入库、去杠杆阶段，而不是酒企仍通过各种方式对产业加库，渠道若逐步卸下包袱、市场预期回暖的支撑性也会越强。 整体而言，我们仍看好白酒板块的配置价值，白酒产业景气度淡季有望筑底，建议着重关注淡季名酒批价表现，及临近的春糖渠道反馈。配置方向建议：1）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。2）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），业绩兑现预期较优、基本面禀赋可期。 大众品板块 软饮料：行业正逐步走出淡季，品类表现存在分化，景气度有望触底改善。本周港股饮料公司涨幅居前，我们认为主要系旺季即将到来，预期包装水动销改善且竞争较去年有所放缓，尤其两强均有望在利润端直接受益。东鹏在此前出货降速&减持担忧等扰动下，股价持续调整，当下估值匹配高双位数业绩增长具备较强吸引力。我们认为公司基本面长期向好，主要系国内市场大单品&第二曲线尚未触达天花板，且海外市场和第三曲线等品类正处于开拓阶段，有望蓄力未来3~5年高增长，基于此我们持续推荐东鹏饮料，建议关注农夫山泉。 零食：以省钱超市为代表的新渠道正逐步涌现，行业整体依旧维持高景气。目前市场对于Q1降速预期比较充分，我们认为经历估值调整后，多数企业25年PE处于15~20x区间，从未来的业绩端和现金流增长潜力来看，具备较强配置价值。看好25年通过品类挖掘、渠道扩张仍能维持高增长的企业，推荐卫龙美味（纳入恒指，流动性改善）、甘源食品（海外扩张步伐加快），建议关注洽洽食品股息率配置价值。 餐饮链：行业景气度处于底部企稳阶段，细分来看调味品板块表现相对稳健，且复合调味品受益于餐饮连锁化、菜品标准化趋势，近年来渗透率持续提升，相关企业维持稳健增长。 传统调味品、啤酒等方面，随着行业销量趋于饱和，近年来机会体现在供给端优化，即龙头通过拓展新渠道、加强终端网点管控、减轻经销商库存包袱实现挤压式增长。预计后续随着餐饮消费政策加码，相关度高的板块有望释放较大的业绩弹性，估值亦有望同步提升。 建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐安琪酵母（成本改善）、青岛啤酒、中炬高新。 二、行情回顾 本周（2.24-2.28）食品饮料（申万）指数收于17422点（+1.77%），沪深300指数收于3890点（-2.22%），上证综指收于3321点（-1.72%），深证综指收于2025点（-3.04%），创业板指收于2170点（-4.87%）。 图表1：周度行情 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为钢铁（+3.18%）、房地产（+2.22%）、食品饮料（+1.77%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为肉制品（+4.17%）、预加工食品（+4,15%）、烘焙食品（+3.90%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：庄园股份（+32.22%）、海融科技（+29.27%）、佳禾食品（+27.46%）、好想你（+25.80%）、海南椰岛（+22.51%）等。涨跌幅靠后的为：莲花控股（-6.95%）、洽洽食品（-4.28%）、金达威（-4.06%）、百合股份（-3.35%）、ST西发（-3.05%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年12月，全国白酒产量47.40万千升，同比-7.60%。 据今日酒价，3月1日，飞天茅台整箱批价2230元（环周持平），散瓶批价2220元（环周+30元），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价870元（环周持平）。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 乳制品板块 2025年2月21日，我国生鲜乳主产区平均价为3.10元/公斤，同比-13.9%，环比-0.3%。 2024年1~12月，我国累计进口奶粉85.0万吨，累计同比-15.0%；累计进口金额为63.6亿美元，累计同比-10.8%。其中，单12月进口奶粉9.0万吨，同比+68.0%；进口金额6.39亿元，同比+46.8%。 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 啤酒板块 2024年12月，我国啤酒产量为241.10万千升，同比+12.2%。 2024年1~12月，我国累计进口啤酒数量为40.18万千升，同比-4.0%；进口金额5.45亿美元，同比-5.7%。其中，单11月进口数量3.86万千升，同比+92.2%；进口金额0.48亿美元，同比+62.5%。 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 公司及行业要闻 2月25日，据四川经济网消息，今年，宜宾将以推进规范化定制生产、推动规模化基地建设、开展科技化生产示范、构建产业化经营体系、提升系统化质控水平、提高品牌化竞争能力等为重点，推进建设五粮液酿酒专用粮定制基地42万亩，预计全市定制酿酒专用粮将实现产值5.5亿元以上。（微酒） 2024年，在白酒市场竞争日益激烈的当下，今世缘酒业实现逆势增长。其中，V3营销增幅达30%，成为今世缘第4个大单品；一年来，V6宴席举办近3000场，精准触达高端消费人群超50万人，销售额破亿元，增长72%。（酒说） 2024年，百威亚太实现营收62.46亿美元（折合人民币约453.13亿元），同比减少7.0%； 销量为860.83万吨，较去年下降8.8%；股权持有人应占溢利7.26亿美元（折合人民币约52.67亿元），同比减少14.79%。在市场表现方面，中国市场销量下降11.8%，收入下降13.0%；韩国市场销量增长3.6%，收入增长12.7%，每百升收入增长8.7%。印度市场的高端及超高端产品组合净收入增长近20%。（酒说） 近期上市公司重要事项 图表13：近期上市公司重要事项 五、风险提示 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏； 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策； 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。