引领行业创新，发布新系列超薄新品

2024年04月01日石头科技(688169.SH) 证券研究报告 引领行业创新，发布新系列超薄新品 事件：石头3月29日召开新品发布会，持续专注产品创新，推出全新V系列超薄扫地机，我们看好石头在全球范围内市场竞争力的持续提升。公司近期发布2023年年报：2023年实现收入86.5亿元，YoY+30.5%；归母净利润20.5亿元，YoY+73.3%。经折算，Q4单季度实现收入29.7亿元，YoY+32.6%；归母净利润6.9亿元，YoY+110.3%。公司Q4收入、业绩保持高速增长态势。 推出超薄V系列机型，引领行业创新升级：3月29日石头国内新品发布会发布两款新机型V20以及G20S。V20为石头科技推出的全新系列机型，我们认为V20的产品亮点是导航技术创新带来的产品结构优化，可以完成更薄的产品设计。V20搭载全新的星阵领航导航系统，采用全球首创的双光源固态激光雷达导航避障技术，实现3dToF在扫地机领域的应用。一方面提高了避障的精度，另一方面在结构上脱离了顶置激光雷达的构造，使得产品厚度缩小至全球最薄的82mm。目前V20在天猫京东平台的发售价为4799元，位于石头P系列与G系列价格带之间。V系列采用全新的产品结构，我们预计规模效应释放后，存在成本优化空间。G20S为旗舰系列G系列新品，与G20相比在导航避障、清洁能力、基站便捷性等多个维度实现升级（详见表1），有望帮助石头占据高端市场份额。 2023年石头扫地机量价齐升：根据公司年报数据，2023年公司扫地机销售量为260万台，YoY+16%，我们测算扫地机产品均价增速约为10%。我们认为公司均价提升主要受海外产品升级拉动，根据奥维数据，石头扫地机2023年国内线上销售均价YoY-1%。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 海外扫地机行业维持高景气：根据Google Trends数据，2024Q1扫地机全球搜索热度YoY+11%，保持增长态势（详见图2）。扫地机在全球范围内的普及率仍有较大提升空间，我们对行业长期成长性保持乐观。以石头为代表的中国品牌通过自清洁、自集尘、烘干以及智能上下水等多功能的复合型产品，加速了海外市场产品结构的优化和升级，进而提高了市场渗透率。目前海外市场扫地机产品中全能基站的产品占比仍然较低，我们认为2024年石头有望继续抓住海外产品升级的红利，推动海外收入增长。999563384 韩星雨分析师SAC执业证书编号：S1450522080002hanxy@essence.com.cn 相关报告 从量价来看，石头2024年海外业务仍有较大增长潜力：价格方面，新功能推动旗舰机型价格继续向上拓宽。2024年1月石头在CES展会展出海外新品，高端旗舰机型S8 MaxV Ultra售价达到1799.99美元，较去年同期石头发布的S8 Pro Ultra（发售价1599.99美元）仍有提升。销量方面，我们认为2024年石头在海外渠道端存在较大的挖掘潜力：1）石头在海外市场搭建本地团队，做深本土营销、做精本土用户运营，有望继续提升在海外各国的品牌知名度。2023年公司直营渠道收入YoY+61%，效果显著；2） 公司于2023年首次进入美国线下实体连锁零售，截至2023年末已经扩展到美国线下180多家Target商店。公司产品在美国市场具有较强的竞争力，进入线下渠道后有望加速美国业务增长。2023年美国扫地机龙头公司iRobot在北美的收入YoY-30%，石头科技负 责 对 接 美 国 亚 马 逊 业 务 的 子 公 司 香 港 小 文2023年 收 入YoY+50%。 国内市场仍存在较大的以价换量空间：从国内市场来看，2023年国内扫地机行业销售额YoY+10%，均价YoY+6%，销量YoY+4%（详见图4）。2023年国内扫地机销量为458万台，距离2020年峰值的654万台仍有较大差距。伴随清洁基站功能的完善，国内扫地机价格从2021年开始快速提升。我们认为，目前基站类产品功能趋于完善，伴随规模效应的提升，更多低价格带的优质基站类产品逐步推出，有望持续拉动行业销量增长。2021年3000元以下扫地机占行业线上销售额的比例为48%，2023年这一比例下降至20%，低价格带市场的潜力较大（详见图5）。石头2023年主销机型P10目前售价已降至2799元，公司在持续创新，通过旗舰机型占据高端市场份额的同时，有望从国内低价格带市场获取增量。 多点开花，公司新品类高速增长：公司除扫地机器人以外的其他智能电器产品2023年实现收入5.5亿元，YoY+109.4%。公司2023年推出新品类洗烘一体洗衣机，洗地机产品SKU也在不断丰富，扫地机以外的其他业务实现高速增长，展现了公司较强的技术研发能力和产品线扩张能力。2024年1月，公司发布洗地机新品A20系列，洗烘一体洗衣机也由最初的H1单型号拓展到三个型号，我们认为公司新品类有望保持高速增长。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为17.75/19.81/21.93元，给予6个月目标价443.75元，对应2024年PE估值为25x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Google Trends，国投证券研究中心 资料来源：奥维云网，国投证券研究中心 资料来源：奥维云网，国投证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034