公司2023年业绩再创新高，盈利能力持续提升

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中航沈飞（600760） 证券研究报告 2024年04月01日 投资评级 行业 国防军工/航空装备II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 36.39元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,755.70 流通A股股本(百万股) 2,744.74 A股总市值(百万元) 100,279.91 流通A股市值(百万元) 99,880.97 每股净资产(元) 5.48 资产负债率(%) 70.69 一年内最高/最低(元) 61.65/33.39 作者 王泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 杨英杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110523090001 yangyingjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中航沈飞-公司点评:24年关联交易金额持续增长，歼击机龙头未来可期》 2024-02-07 2 《中航沈飞-公司点评:23年营收与利润双增，打造“研造修”一体化平台》 2024-01-19 3 《中航沈飞-季报点评:前三季度业绩持续提升，利润率创新高》 2023-10-28 股价走势 公司2023年业绩再创新高，盈利能力持续提升 事件：公司发布2023年年报。 ⚫ 归母净利润同比+30.47%，净利率同比+0.95pct，盈利能力稳步提升 2023 年公司实现营收 462.48 亿元，同比+11.18%；归母净利润 30.07亿元，同比+30.47%；扣非后归母净利润29.10亿元，同比+32.78%，主要是销售产品增加所致。公司销售毛利率10.95%，同比+1.00 pct；净利率6.51%，同比+0.95 pct，公司毛利率与净利率创近五年新高。 费用端：公司期间费用率为3.69%，同比+0.41 pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%、2.17%、2.11%、-0.62%，同比分别变动-0.01 pct、+0.02 pct、+0.33p ct、+0.07pct，变动原因分别主要系展览费减少；管理咨询、股权激励费用增加；研发投入增加；汇兑净收益减少所致。 资产负债端：公司货币资金155.72亿元，同比-30.78%，主要是支付采购货款增加所致；应收账款71.24亿元，同比+105.06%，主要是销售产品增加所致；存货116.50亿元，同比-4.29%，处于历史高位；应付账款205.44亿元，同比+39.09%，主要是应付采购款增加所致；合同负债67.06亿元，同比-69.67%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。 公司全面完成年度科研生产经营任务，公司经营业绩再创新高。全年批产试飞任务提前36天完成，均衡生产克服批产科研交叉并行考验，取得“季度相对均衡”新成绩。我们认为：公司目前型号产品覆盖三代、四代等多系列空军歼击机/舰载机。十四五国防装备跨越式发展需求持续提升，公司主要航空防务装备产品符合我国战略空军的构建需求，其批产与研制交叉并行一定程度反映了下游需求的高景气。同时公司“三个沈飞”建设蹄疾步稳，体系建设、数字化智能化程度、管理体系成熟度不断提升，公司盈利能力有望持续提升。 ⚫ 2024年关联交易金额持续增长，歼击机龙头未来可期 2024年2月6日，公司发布《关于2023年度日常关联交易执行情况及2024年度日常关联交易预计情况的公告》1）公司2023年实际发生的日常关联交易额554.85亿元，较2022年实际发生额增长15.84%。2）预计2024年关联交易总金额为610.63亿元，基本与上年预计金额604.94亿元持平，同比增加0.94%。其中向关联方购买原材料、燃料、动力等预计金额共246.23亿元，较2023年实际发生金额219.27亿元增长12.30%，主要系采购量增加。我们认为：公司作为主机厂下游面对终端客户，因此2024预计关联交易金额中的关联采购金额对未来经营具有一定预示性。公司2024年预计关联采购金额持续增长，公司“十四五”期间已连续三年（20-23年）实现关联采购金额同比增长，公司防务产品需求旺盛仍然处于高景气阶段，目前公司已实施二期股权激励且持续推进低成本可持续发展，歼击机龙头未来可期。 盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，我们综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号Pipeline、后端维修市场增量空间等多重因素，认为公司短中长期发展趋势向好。公司已于2022年11月28日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期。考虑公司批产与研制交叉并行，或持续保持较高科研投入，我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润为37.10、45.34、56.17亿元（原值24-25年为38.50、50.50亿元），对应 PE 为27.00、22.09、17.83，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 41,597.74 46,247.78 56,422.29 65,731.97 76,249.08 增长率(%) 22.03 11.18 22.00 16.50 16.00 EBITDA(百万元) 4,045.82 4,802.36 4,815.80 5,752.73 6,947.62 归属母公司净利润(百万元) 2,304.91 3,007.15 3,710.15 4,533.78 5,616.83 增长率(%) 35.93 30.47 23.38 22.20 23.89 EPS(元/股) 0.84 1.09 1.35 1.65 2.04 市盈率(P/E) 43.46 33.31 27.00 22.09 17.83 市净率(P/B) 7.80 6.64 5.58 4.74 3.98 市销率(P/S) 2.41 2.17 1.78 1.52 1.31 EV/EBITDA 22.90 20.86 16.29 12.51 9.84 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%202 3-03202 3-07202 3-11中航沈飞沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 22,498.15 15,572.29 21,941.43 28,315.53 31,807.09 营业收入 41,597.74 46,247.78 56,422.29 65,731.97 76,249.08 应收票据及应收账款 3,487.91 9,423.83 4,701.86 4,792.76 5,373.78 营业成本 37,459.71 41,184.21 50,035.29 58,172.79 67,251.69 预付账款 13,241.91 9,290.99 17,116.52 11,969.88 17,919.76 营业税金及附加 205.57 136.93 225.69 262.93 305.00 存货 12,172.48 11,649.72 13,367.93 14,102.56 15,787.08 销售费用 17.61 12.95 22.57 26.29 30.50 其他 51.96 661.86 714.49 467.58 888.95 管理费用 894.13 1,004.82 1,128.45 1,248.91 1,372.48 流动资产合计 51,452.42 46,598.70 57,842.23 59,648.31 71,776.67 研发费用 739.97 975.64 1,128.45 1,248.91 1,372.48 长期股权投资 76.31 236.34 236.34 236.34 236.34 财务费用 (288.91) (284.87) (295.73) (393.55) (472.37) 固定资产 4,084.39 4,535.12 4,065.42 3,841.96 3,947.56 资产/信用减值损失 (86.47) 26.47 (10.00) (60.00) (60.00) 在建工程 1,267.71 1,355.19 1,309.67 986.77 434.71 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,030.70 974.66 890.93 806.70 722.47 投资净收益 (1.10) 16.12 15.00 10.00 10.00 其他 869.83 1,766.44 1,135.84 1,243.78 1,381.59 其他 58.44 (221.57) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,328.93 8,867.74 7,638.20 7,115.54 6,722.66 营业利润 2,598.78 3,397.08 4,182.58 5,115.69 6,339.30 资产总计 58,792.30 55,466.44 65,480.42 66,763.85 78,499.33 营业外收入 15.21 2.83 8.00 8.68 8.00 短期借款 10.00 0.00 50.00 50.00 50.00 营业外支出 3.42 5.28 5.00 5.00 5.00 应付票据及应付账款 19,227.28 27,071.30 14,624.77 27,388.91 17,445.55 利润总额 2,610.56 3,394.63 4,185.58 5,119.37 6,342.30 其他 2,604.03 1,825.87 29,701.37 14,780.93 32,020.01 所得税 297.67 385.44 475.06 581.05 719.85 流动负债合计 21,841.31 28,897.17 44,376.14 42,219.84 49,515.56 净利润 2,312.89 3,009.19 3,710.52 4,538.32 5,622.45 长期借款 100.00 0.00 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 7.97 2.04 0.37 4.54 5.62 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,304.91 3,007.15 3,710.15 4,533.78 5,616.83 其他 928.59 3,605.78 1,887.83 2,140.73 2,544.78 每股收益（元） 0.84 1.09 1.35 1.65 2.04 非流动负债合计 1,028.59 3,605.78 1,987.83 2,240.73 2,644.78 负债合计 44,978.94 39,208.83 46,363.97 44,460.57 52,160.34 少数股东权益 976.02 1,162.60 1,162.86 1,166.03 1,169.97 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,960.53 2,755.70 2,755.70 2,755.70 2,755.70 成长能力 资本公积 5,548.58 5,049.23 5,049.23 5,049.23 5,049.23 营业收入 22.03% 11.18% 22.00% 16.50% 16.