盈利能力持续提升，一季度业绩再创新高

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月21日 证券研究报告•2022年一季报点评 买入 （维持） 当前价： 292.50元 凯 莱 英（002821） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 盈利能力持续提升，一季度业绩再创新高 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-68416017 邮箱：myt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.64 流通A股(亿股) 2.34 52周内股价区间(元) 262.12-524.92 总市值(亿元) 773.20 总资产(亿元) 163.90 每股净资产(元) 51.14 相关研究 [Table_Report] 1. 凯莱英（002821）：小分子CDMO持续加速，新业务齐头并进 (2022-04-01) 2. 凯莱英（002821）：业绩加速增长，多项新业务快速推进 (2021-10-27) 3. 凯莱英（002821）：业绩快速增长，多项新业务快速推进 (2021-08-19) 4. 凯莱英（002821）：业绩增长符合预期，2021值得期待 (2021-04-25) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入20.6亿元，同比增长+165.3%；实现归母净利润5亿元，同比增长+223.6%；实现归母扣非净利润4.9亿元，同比增长+275.8%。  盈利能力持续提升，2022Q1业绩再创新高。2022Q1公司业绩继2021Q4后再创新高，实现营业收入20.6亿元（+165.3%），实现归母净利润5亿元（+223.6%），实现归母扣非净利润4.9亿元（+275.8%），营收增长加速且利润端增速显著高于收入端，大订单及新兴板块拉动效应明显。  公司各项财务指标表现稳健，研发投入持续加码。2022Q1公司销售费率为1%（-1.5 pp），管理费率为7.9%（-4.8 pp），研发费率为6.4%（-4.4 pp），我们认为主要系大订单驱动下收入大幅增长等规模效应所致。2022Q1公司研发投入达1.3亿元（+56.9%），总营业收入占比达6.4%，居全球CDMO行业领先。公司大力推进CEPS、CFCT、CBST、CIMT等先进平台开发及连续性反应、酶技术等多项新技术应用，为公司持续进化的研发技术平台高效赋能。  大订单高速兑现叠加产能加速释放，小分子CDMO势头强劲。2022Q1公司小分子CDMO业务同比增长165.9%，受益于大订单快速兑现、大客户战略持续推进及小分子产能的加速释放。截至2022年3月底公司小分子CDMO累计新获订单14.6亿美元，充分体现公司小分子业务全球竞争力，形成良好口碑效应；预计2022H1完成连续性反应CDO公司Snapdragon收购，协同提升公司在连续性反应领域的竞争力；公司快速推进小分子产能交付，截至2022年3月底小分子CDMO产能达5000立方米，预计2022年将新增2000立方米批次反应产能。产能建设投入明显加大，有望助力公司2022年全年业绩加速兑现。  新兴业务多点开花，打开长期发展天花板。2022Q1公司新兴业务实现157.4%的高速增长，其中化学大分子、制剂、临床CRO、生物大分子收入增速均超过100%。随着公司新业务布局的持续深化，新兴业务或将保持超高速增长态势，逐渐成为公司长期发展的核心驱动力。  盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为9.91元、11.74元和14.98元，对应当前股价估值分别为30倍、25倍和20倍，维持“买入”评级。  风险提示：订单不及预期；外延式拓展不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4638.83 11778.77 13226.97 16639.52 增长率 47.28% 153.92% 12.29% 25.80% 归属母公司净利润（百万元） 1069.27 2620.14 3102.07 3960.75 增长率 48.08% 145.04% 18.39% 27.68% 每股收益EPS（元） 4.05 9.91 11.74 14.98 净资产收益率ROE 8.48% 17.44% 17.62% 18.91% PE 72 30 25 20 PB 6.13 5.15 4.39 3.69 数据来源：Wind，西南证券 -22%-2%17%36%55%74%21/421/621/821/1021/1222/222/4凯 莱 英 沪深300 凯 莱 英（002821）2022年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4638.83 11778.77 13226.97 16639.52 净利润 1069.26 2620.10 3102.02 3960.68 营业成本 2582.40 6293.93 6992.32 8730.76 折旧与摊销 207.11 233.37 255.05 279.00 营业税金及附加 24.80 111.90 125.66 158.08 财务费用 7.03 91.67 1.67 0.35 销售费用 99.56 412.26 462.94 582.38 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 476.14 1943.50 2182.45 2745.52 经营营运资本变动 -911.18 -2524.84 -623.11 -1456.74 财务费用 7.03 91.67 1.67 0.35 其他 -259.06 -14.41 -13.93 -16.42 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 113.15 405.89 2721.70 2766.86 投资收益 27.10 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1357.88 -500.00 -500.00 -500.00 公允价值变动损益 18.96 14.41 15.93 15.42 其他 -847.33 -205.14 -215.67 -212.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2205.21 -705.14 -715.67 -712.16 营业利润 1192.36 2939.93 3477.85 4437.86 短期借款 365.36 -375.39 0.00 0.00 其他非经营损益 0.59 -1.74 -1.88 -1.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1192.95 2938.19 3475.98 4436.05 股权融资 6046.10 0.00 0.00 0.00 所得税 123.69 318.09 373.96 475.37 支付股利 -92.52 -213.85 -524.03 -620.41 净利润 1069.26 2620.10 3102.02 3960.68 其他 -108.23 -47.91 49.28 49.56 少数股东损益 -0.02 -0.04 -0.05 -0.07 筹资活动现金流净额 6210.71 -637.16 -474.75 -570.85 归属母公司股东净利润 1069.27 2620.14 3102.07 3960.75 现金流量净额 4110.47 -936.41 1531.29 1483.86 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6234.46 5298.04 6829.33 8313.19 成长能力 应收和预付款项 2061.27 4590.68 5322.73 6713.07 销售收入增长率 47.28% 153.92% 12.29% 25.80% 存货 1396.12 2957.72 3403.87 4279.63 营业利润增长率 45.96% 146.56% 18.30% 27.60% 其他流动资产 618.56 951.23 1018.86 1178.21 净利润增长率 48.09% 145.04% 18.39% 27.68% 长期股权投资 291.85 291.85 291.85 291.85 EBITDA 增长率 37.83% 132.13% 14.38% 26.31% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3291.09 3575.80 3838.83 4077.91 毛利率 44.33% 46.57% 47.14% 47.53% 无形资产和开发支出 520.33 506.83 493.33 479.82 三费率 12.56% 20.78% 20.01% 20.00% 其他非流动资产 742.63 957.60 1184.62 1407.63 净利率 23.05% 22.24% 23.45% 23.80% 资产总计 15156.30 19129.77 22383.42 26741.31 ROE 8.48% 17.44% 17.62% 18.91% 短期借款 375.39 0.00 0.00 0.00 ROA 7.05% 13.70% 13.86% 14.81% 应付和预收款项 828.55 2111.65 2379.08 2933.97 ROIC 22.77% 35.72% 31.74% 35.22% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 30.32% 27.72% 28.23% 28.35% 其他负债 1342.35 1992.73 2400.96 2863.69 营运能力 负债合计 2546.29 4104.38 4780.04 5797.66 总资产周转率 0.42 0.69 0.64 0.68 股本 263.04 264.34 264.34 264.34 固定资产周转率 2.46 5.14 5.53 6.64 资本公积 9564.30 9564.30 9564.30 9564.30 应收账款周转率 3.31 4.01 3.02 3.13 留存收益 3273.62 5678.60 8256.65 11596.98 存货周转率 2.43 2.89 2.20 2.27 归属母公司股东权益 12610.01 15025.43 17603.47 20943.81 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 83.91% — — — 少数股东权益 0.00 -0.04 -0.10 -0.16 资本结构