盈利能力持续提升，Q3业绩再创新高

Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 汉钟精机（002158.SZ） 盈利能力持续提升，Q3业绩再创新高 投资要点  事件：公司发布2023年三季度报告。报告显示，公司在2023年Q3单季度实现营业收入11.37亿元，同比增长17.68%，环比增长5.38%；实现净利润/扣非归母净利润3.14/2.97亿元，同比增长37.94%/37.17%，环比增长26.21%/22.63%。此外，公司盈利能力继续提升，Q3销售毛利率为42.73%，净利率为27.64%。该五项数据再次创下单季度历史新高。  真空产品茁壮成长，半导体光伏市场双丰收。2022年以来，光伏电池片掀起了由P型转向N型的迭代浪潮，电池片厂商的大规模建厂催生了大量的真空泵需求，使得公司真空业务如鱼得水。此外，全球半导体产能的持续扩建，也为真空泵的市场开辟了更大的空间。而公司作为国内集成电路国产化零部件创新联盟的一员，对下游芯片制造商已经开始批量供应半导体真空泵。未来，公司有望通过真空产品业务的不断扩张，继续优化产品结构，在创造更大收入规模的同时，稳步提升盈利能力。  压缩机业务根基稳固，冷链物流需求持续释放。公司的压缩机业务是其成长过程的中流砥柱，也是公司初创以来的传统强项。随着《“十四五”冷链物流发展规划》的提出，以及相关基地设施建设的稳步推进，全国冷链物流市场规模正以较快速度增长。在此背景下，制冷压缩机作为冷链物流行业的关键设备，其需求也在加速释放。公司的该系列产品节能高效、品类齐全，多年来根据市场反馈不断创新，在持续赋能下游企业的同时，也为压缩机业务的整体收入添砖加瓦。  盈利预测及估值：鉴于今年光伏行业进行了较大规模的产能扩建，光伏真空泵需求旺盛，结合公司前三季度的业绩表现，我们预计2023-2025年公司实现营业收入39.90/46.67/56.91亿元（2023-2025年原值38.61/46.67/56.91亿元），实现归母净利润7.97/9.59/12.16亿元（2023-2025年原值7.26/9.59/12.16亿元）。根据可比公司相对估值法，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价35.80元，维持“买入”评级。  风险提示：半导体真空泵业务开展不及预期、光伏电池片产能扩建情况不及预、宏观经济景气度不及预期、技术更新不及预期。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,981 3,266 3,990 4,667 5,691 增长率 31% 10% 22% 17% 22% 净利润（百万元） 487 644 797 959 1,216 增长率 34% 32% 24% 20% 27% EPS（元/股） 0.91 1.21 1.49 1.79 2.27 市盈率（P/E） 24.0 18.1 14.7 12.2 9.6 市净率（P/B） 4.5 3.8 3.2 2.6 2.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 电子 2023年10月27日 Tabl e_First| Tabl e_R ati ng 买入(维持评级) 当前价格： 21.84元 目标价格： 35.80元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 535/534 总市值/流通市值（百万元） 11678/11653 每股净资产（元） 6.54 资产负债率（%） 45.22 一年内最高/最低（元） 29.22/21.36 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First| Tabl e_Author 分析师: 杨钟 执业证书编号：S0210522110003 邮箱：YZ3979@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_C ont act er Tabl e_First| Tabl e_R elateR eport 相关报告 《汉钟精机（002158.SZ）——真空压缩双翼振翅，半导体光伏蓄力腾飞》——2023.08.03 《汉钟精机（002158.SZ）——需求持续向好，业务多点开花》——2023.08.19 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%30%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09汉钟精机沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|汉钟精机 图表47：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,412 1,877 2,596 3,496 营业收入 3,266 3,990 4,667 5,691 应收票据及账款 679 697 822 1,060 营业成本 2,097 2,466 2,907 3,495 预付账款 14 18 21 25 税金及附加 15 14 16 19 存货 902 965 1,159 1,421 销售费用 155 200 233 285 合同资产 0 0 0 0 管理费用 132 169 197 239 其他流动资产 1,065 1,086 1,189 1,296 研发费用 172 225 257 313 流动资产合计 4,071 4,643 5,786 7,298 财务费用 -43 -5 -22 -29 长期股权投资 62 62 62 62 信用减值损失 -13 -15 -8 -9 固定资产 842 854 864 841 资产减值损失 -8 -9 -7 -7 在建工程 198 128 58 20 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 122 130 144 148 投资收益 34 42 50 60 商誉 0 0 0 0 其他收益 18 20 25 30 其他非流动资产 249 194 223 224 营业利润 770 941 1,131 1,434 非流动资产合计 1,472 1,367 1,350 1,295 营业外收入 1 0 0 0 资产合计 5,544 6,011 7,137 8,593 营业外支出 3 2 0 0 短期借款 775 682 723 727 利润总额 768 939 1,131 1,434 应付票据及账款 1,006 1,087 1,287 1,588 所得税 122 141 170 215 预收款项 1 0 1 1 净利润 646 798 961 1,219 合同负债 140 135 158 209 少数股东损益 2 2 2 3 其他应付款 4 8 6 4 归属母公司净利润 644 797 959 1,216 其他流动负债 294 275 312 364 EPS（按最新股本摊薄） 1.21 1.49 1.79 2.27 流动负债合计 2,219 2,188 2,486 2,893 长期借款 155 125 117 111 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 96 68 73 80 成长能力 非流动负债合计 251 193 190 190 营业收入增长率 9.5% 22.2% 17.0% 21.9% 负债合计 2,470 2,381 2,676 3,083 EBIT增长率 22.6% 28.9% 18.7% 26.8% 归属母公司所有者权益 3,056 3,609 4,438 5,485 归母公司净利润增长率 32.3% 23.6% 20.3% 26.9% 少数股东权益 18 20 23 26 获利能力 所有者权益合计 3,074 3,630 4,461 5,511 毛利率 35.8% 38.2% 37.7% 38.6% 负债和股东权益 5,544 6,011 7,137 8,593 净利率 19.8% 20.0% 20.6% 21.4% ROE 21.0% 21.9% 21.5% 22.1% 现金流量表 ROIC 23.3% 25.8% 25.3% 25.7% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 499 752 932 1,007 资产负债率 44.5% 39.6% 37.5% 35.9% 现金收益 711 905 1,054 1,308 流动比率 1.8 2.1 2.3 2.5 存货影响 -174 -63 -194 -262 速动比率 1.4 1.7 1.9 2.0 经营性应收影响 -232 -13 -121 -235 营运能力 经营性应付影响 218 86 197 300 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 其他影响 -24 -163 -4 -103 应收账款周转天数 59 60 57 58 投资活动现金流 -9 107 -143 28 存货周转天数 140 136 132 133 资本支出 -151 -63 -69 -61 每股指标（元） 股权投资 -5 0 0 0 每股收益 1.21 1.49 1.79 2.27 其他长期资产变化 148 170 -74 89 每股经营现金流 0.93 1.41 1.74 1.88 融资活动现金流 -165 -394 -70 -135 每股净资产 5.71 6.75 8.30 10.26 借款增加 78 -148 35 1 估值比率 股利及利息支付 -213 -168 -205 -244 P/E 18 15 12 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 -30 -78 101 109 EV/EBITDA 72 57 49 39 数据来源：公司报告、华福证券研究所